股市10万个为什么：经济学家扮演什么角色(8)

　　水皮杂谈

　　评论股市经济学家不提吴敬琏就好比进了川菜馆不点辣子一样，吴敬琏两度当选中央电视台年度经济人物，入选的原因都与他对中国股市的评论有关。

　　2000年吴敬琏当选央视年度经济人物是因为他说了一句话，股市黑不得；2001年吴敬 琏再次当选央视年度经济人物则差不多是拜托了一场论战，中国股市向何处去。吴敬琏说的那句话是在众多经济学家对基金黑幕缄口不言的时候主动表的态，吴敬琏卷入的那场论战则是在众多经济学家发起诘难的时候被动作的答，不管主动还是被动都体现了吴先生作为中国经济学家之于中国股市的分量。

　　道不同不与谋。吴敬琏不出席资本市场论坛是可以理解的，那么是不是意味着吴敬琏就一定反对全流通呢？

　　事实上，尽管吴先生没有凑热闹参与全流通的献计献策，但是按照他一贯的观点来看，他不但不反对全流通，而且倡导的是令人大跌眼镜的“激进”方案。

　　1993年2月15日上海股市创出1536点的历史高点之后一路狂泻，1994年7月29日，上证指数创出333点的历史低点。“如何看待1994年初的股票”就是吴敬琏先生1994年3月25日在广东省经济学家企业家联谊会上的讲话摘录。这个摘录后来收入《吴敬琏：十年纷纭话股市》一书中。在摘录的有关注释中，吴敬琏是这样介绍他作演讲的背景的：自1993年2月沪深股市从畸高价位下降之后，萧灼基先生便频频著文和对报刊记者发表谈话，要求政府用限制股票供应扩容，特别是动用各种资金入市的办法，“以促进中国股市走出低迷的泥潭”，“重现辉煌”。据萧先生说，“中国股市长期低迷的困境”主要是由一系列“政策因素造成的”，其中包括，股票供给扩容过量，议论国家股和法人股上市流通给股市造成压力，传言股票交易所得税可能开征也对股市形成了压力，社会舆论对股市指责多鼓励少，特别是管理当局对一级市场二级市场接轨、投机大炒作转化为长期投资，以及对股票市场规范化“操之过急”。针对萧灼基呼吁政府采取政策措施救市和托市，吴敬琏开宗明义，提出这种主张是不正确的，首先判断股价的高低不能以现在价格比过去高了还是低了为准，而要以市盈率为标准，目前的股价较之过去有所下降，但市盈率仍然偏高，上海证券交易所市盈率在40倍左右，深交所在30倍左右，怎能叫股价“过低”？同时，股市的“冷”与“热”，其标志在于换手率的高低，国外股市平均换手率是几年一次，上海股市的换手率是4天一次，这样大的交易量，又怎能叫“低迷”。因此，“我不赞成有人提出的停止‘扩容’，不让法人股流通和AB股并轨，而由政府托市的主张，因为这样托起的股价是不能持久的。股价大起大落，只有利于少数人‘解套’和‘发财’，而不利于广大股民。”吴敬琏演讲之时，上证指数大约在777点徘徊，当年7月16日，吴敬琏就《新闻报》记者的提问给上海现代企业研究所费方域所长写下了“抓住股价下降的时机，把股市引入健康发展的轨道”意见要点，指出目前市盈率已经降到比较合理的水平，有些股票已经有投资价值。一般说来，如果一只股票在今后一个长期的市盈率能够保持在10倍以下，就确定无疑地具有投资价值。在另一篇“端正政府行为，健全股票市场”的文章中，吴敬琏更是明示，“这时，只要做好工作，改变人们在‘气泡’破灭后对股市失去信心的心理状况，同时在AB股股价比较接近的情况下实现合并，逐步实现法人股加入流通，股市走向正常发展是有可能做到的。”

　　从当年吴敬琏和萧灼基先生的争论中我们可以发现，所谓的全流通早在1994年就是影响市场走势的一个焦点。萧先生要求政府明确宣布国有股和法人股在条件成熟前不上市，而吴先生则认为不让法人股流通和AB股并轨就是托市，不管是在股指777点还是在股指跌破400点都坚持同样的观点。

　　如今10年过去了，萧灼基先生在全流通问题上的看法依然是谨慎的，在2003年11月份他发表的文章中就建议全流通方案由“本届政府举纲，下届政府开目”，也就是说至少四年之中不实行全流通。萧灼基的建议和水皮五年不讨论国有股减持的观点有异曲同工之处。在不少热心全流通的经济学家看来，全流通是越快越好，恨不得今天讨论方案明天就搞试点。萧教授的建议，好就好在消除了方案讨论时期对市场构成的重大不确定性，对于市场按照市场自身规律运行提供了保证，对于投资者而言也有一个明确的预期。俗话说，姜是老的辣，萧灼基不愧是多年行走的老江湖，在他身上看不到什么书生意气，有的是老谋深算。

　　回过头再看看吴敬琏的观点。AB股并轨之事已经不用再提了，随着B股市场对国内居民的开放，AB股并不并轨对于市场，尤其是A股市场已经没有太大的意义，何况B股的价位有些已经超过了A股，这和10年前谈“B”色变，担心两股并轨导致A股大幅下跌已经是天上人间。但这是否意味着吴先生当年是杞人忧天呢？话不能这么说，扩容，特别是增加绩优股的供给是吴先生挤泡沫的一种设想，结合AB股并轨和法人股流通三管齐下把中国股市引向健康的轨道是吴先生的良好愿意。上证跌落到333点时，不仅大量的股票跌破发行价，而且还跌进了净资产值之内，上海石化最低时不过1.40元左右，长虹的市盈率不到8倍，考虑到当时的上市公司总数不足现在1／3，考虑到证监会推出的三项政策，即年内暂停新股发行，严格限制配股，扩大入市资金渠道，如果管理层同时让法人股进入流通，很可能股权分置这个历史遗留问题已经不存在了。当然，也谈不上什么全流通的补偿问题，在净资产高于流通股股价的情况下，谁补偿谁？

　　吴敬琏先生把平民化当作对他作为经济学家最大的奖赏，在多次的论战中，他也乐意充当股民的代表，在全流通的讨论中，按逻辑推论，他应该是“补偿论”者的强烈鼓动者和宣传者，但在水皮的印象中，却没有这种强烈的感觉。如果说此前，水皮对吴先生没有股民的感同身受稍有微词的话，现在却觉得这种若即若离对于一个严肃的学者是非常宝贵的。如果说大多数股市经济学家“不识庐山真面目，只缘身在此山中”，那么吴先生多少有点超然物外一览众山小的味道，尽管有时候，这种味道有点像怪味豆。

　　时光是不能倒流的，正如这个世界上没有后悔药可以吃一样，我们做不成事前诸葛亮不等于我们不能学习做事后诸葛亮。如果让我们对吴敬琏的建议作一个选择的话，相信大多数人都会有何必当初的答案，但是既然当初没有选择，那么今天也没有必要勉强，或许这就是吴敬琏吴先生现在的心态。

　　股市是一个不完全市场，价位高低往往由人们的心理预期决定，并不存在一个能够保证实现帕累托效率的均衡点，即使如此，那么全流通的价格也就是一种无常，1994年有1994年的价格，2004年有2004年的价格，2014年有2014年的价格，谁敢打包票2014年的股价都会高于每股净资产？！

　　水皮是不敢的。