尚福林：推进资本市场的改革开放和稳定发展

　　推进资本市场的改革开放和稳定发展

　　中国证券监督管理委员会主席尚福林

　　党的十六大提出推进资本市场改革开放和稳定发展的战略目标，十六届三中全会进一步明确了资本市场建设的各项任务，我们要深入学习贯彻十六届三中全会精神，在完善社会 主义市场经济体制的框架下谋划资本市场发展，在全面建设小康社会的目标下完善资本市场功能，积极推进资本市场的建设不断迈上新台阶。

　　一、全面理解和把握推进资本市场改革开放和稳定发展的深刻历史背景

　　党的十一届三中全会以来，我国经济体制改革不断深入，国民经济在过去的二十年中实现了快速稳定增长，完成了现代化建设“三步走”战略的第一步、第二步目标，人民生活总体上达到了小康水平。由于我国正处在社会主义初级阶段，现在达到的小康水平还是不全面的、发展很不平衡的小康。为此，党的十六大提出了全面建设小康社会的宏伟目标。实现全面建设小康社会的目标，我国经济改革还需要在解决运行机制和增长方式问题上下大功夫。在经济运行机制上，随着政府的经济管理职能转到主要为市场主体服务和创造良好发展环境上来，市场机制在经济中的作用将全面得到加强；在增长方式上，随着当今世界各国竞争的日益激烈，可开发资源的紧缺状况将进一步加剧，在今后一个时期，中国经济的发展需要由原来的粗放式增长转化为集约型增长，实现这一转变需要强化市场的外在约束机制。所有这些都需要进一步完善社会主义市场经济体制，充分发挥市场的经济调节功能。

　　发展资本市场是我国完善社会主义市场经济体制的重要内容。资本市场的基本功能是优化资源配置，促进社会储蓄有效地转化为企业投资。在功能完善的资本市场中，企业凭借未来盈利前景争取资本，投资者则根据对企业预期收益的判断决定资金投向，资本市场供求的实现过程，就是资本向最有成长潜力和收益预期领域的导向过程，也是投资价值发现的过程。从宏观意义上说，社会生产的发展是靠不断提高资源配置效率来实现的，积极推进资本市场的改革开放和稳定发展，全面、有效地发挥资本市场功能，完善支持经济运行的现代市场体系，必将提高社会资源的配置效率，促进我国经济的长期稳定增长。党的十六大和十六届三中全会提出积极推进资本市场的改革开放和稳定发展，扩大直接融资，是根据我国国民经济发展目标作出的战略部署。

　　二、全面认识推进资本市场改革开放和稳定发展对实现我国国民经济发展战略的重要意义

　　经过十多年的发展，我国资本市场法制体系日趋健全，市场监管体系日趋完善，市场规模持续扩展，投资者队伍不断壮大，资本市场已经具备了良好的发展基础，推进资本市场改革开放和稳定发展对实现我国国民经济发展战略具有重要意义。

　　一是资本市场可以为全面建设小康社会提供资金支持。截至2003年11月底，我国境内1282家上市公司通过资本市场已累计筹集资本近9738.5亿元，资本市场为国民经济发展作出了巨大贡献。随着我国经济规模的不断壮大，企业的融资需求也将相应增长，资本市场的筹资功能需要进一步发挥。

　　二是资本市场为国民经济结构的调整提供了运作平台。近几年来，我国上市公司的购并活动明显增多，这与资本市场的发展密不可分。面对经济的全球化和科技进步不断提速的趋势，全球产业结构调整的节奏加快，企业间的购并重组活动将更为频繁，需要资本市场提供更有效的支持。

　　三是资本市场的发展可以引导和促进公司治理结构的完善。健全的公司治理结构是一国经济发展的坚实的微观基础。我国资本市场的实践表明，市场约束机制是推动公司改进和完善治理结构的强大动力。随着我国国有企业改革的持续深入，资本市场在这方面将发挥更为重要的作用。

　　四是资本市场的发展有利于强化我国的经济安全和金融安全。从国际经验看，在间接融资为主的金融体系中，一旦实体经济发生严重问题，就会导致大量银行坏账，金融体系的脆弱往往将经济拖入长期不振的境地。当前，我国的融资结构仍以间接融资为主，直接融资比例还比较低。从经济安全和金融安全角度考虑，我们要未雨绸缪，发展资本市场，提高直接融资比重，分散金融风险。

　　十六届三中全会对推进资本市场改革开放和稳定发展提出了明确、具体的要求，涉及资本市场建设的各个主要环节。落实好这些要求，我国资本市场运行状况就会发生大的改观，功能和作用就能够得到更加全面和有效的发挥。

　　三、积极推进资本市场的改革开放和稳定发展

　　在十多年的发展过程中，我国资本市场在推动经济体制改革和完善社会主义市场经济体制方面发挥了重要作用，市场建设取得了巨大成就。同时我们也要清醒地看到，我国资本市场还存在不少深层次的结构性问题。比如，市场结构还比较单一，没有形成适应不同需求的多层次市场体系；产品结构还不太健全，债券市场发展水平较低，缺少金融衍生产品等风险管理工具；上市公司股权结构分置，导致市场约束机制不能充分发挥作用；投资者结构需要进一步优化，机构投资者比重需要进一步提高；证券经营中介机构业务结构简单，需要不断增强创新能力，强化创新意识等。形成这些问题的原因是多方面的，有的是在经济体制转轨的背景下，因改革不配套、法制不健全、制度设计受局限造成的；有的是在新兴市场中，因市场体系和产品体系不完善而难以避免的；有的是在市场发展初期遗留下来、并随着市场的逐步规范而暴露出来的。大力发展资本市场，就需要对这些问题进行认真的分析研究，在市场发展过程中不断提高认识，努力探索。一方面，要积极借鉴成熟市场的经验；另一方面要坚定不移地立足于我国资本市场“新兴加转轨”的特殊国情，探索社会主义初级阶段资本市场的内在规律。既要不断开拓创新，又要始终坚持改革的力度、发展的速度和市场可承受程度的统一。

　　按照十六届三中全会的要求，全面加强市场建设，积极推进资本市场的改革开放和稳定发展，在今后一段时间内要重点落实好以下几个方面的工作:

　　一是要注重保护好投资者权益，稳妥解决市场存在的问题。我国资本市场是在经济体制转轨时期诞生和发展起来的，限于市场建立早期各方面的局限和市场环境，我国资本市场也还存在一些问题，要从保护投资者特别是公众投资者的利益出发，不断完善法规和相关政策，营造有利于投资资本市场的环境，在发展中逐步予以解决，推动市场健康稳定发展。

　　二是要适应不同的资金融通需求，建立多层次市场体系。设置不同层次的资本市场，根源于经济运行的内在需求。建立多层次的资本市场体系，可以适应企业的多层次融资需求和投资者不同风险偏好的投资需求。整体上看，我国资本市场的层次还比较单一，制约了市场资源配置功能的充分发挥。当前，要重点规范和发展主板市场，并根据各方面条件的成熟情况，分步推进创业板市场建设，逐步积累经验，为高成长性中小企业和创业型企业增加融资渠道。

　　三是要进一步丰富市场产品，拓展债券市场，扩大公司债券发行规模。目前我国的资本市场基本是股票市场，不仅固定收益类证券产品比重很低，而且缺少组合投资所必需的金融衍生产品，致使市场单边运行，各类投资者行为趋同，不利于分散风险。发展我国的资本市场，必须根据投资者的投资需求，不断扩展资本市场的功能，一个具有投资品种选择余地和组合空间的资本市场，能够为吸引更多的投资者创造基础性条件。资本市场的创新动力根源于市场需求，只有不断推出适应不同投资者需求的投资品种，市场发展才能具有持久的活力。要丰富资本市场产品，建立由市场主导的创新机制，营造鼓励创新的制度环境。要积极扩大公司债券发行，尝试开展资产证券化业务，把拓展债券市场作为扩大直接融资的重要途径。

　　四是要大力发展机构投资者，拓宽合规资金入市渠道。资本市场作为“市场”，必须遵循供需平衡的市场规律，扩大直接融资规模的前提是扩大市场资金供给。大力发展机构投资者是保持市场稳定、拓宽合规资金入市渠道的必然选择。近年来，我国证券投资基金获得了长足发展，但基金规模仍然偏小，持续增长能力受到制约，难以适应市场发展的要求。今后，要在进一步完善机构投资者运作条件的基础上，积极扩展保险资金、社保基金、企业年金、补充养老基金等机构投资者的入市渠道，规范发展QFII等境外机构投资力量，使机构投资者逐步成为我国资本市场的主导力量。

　　五是要不断完善和规范发行程序，从源头上把好上市公司质量关。股票发行核准是资本市场准入的第一道关口。我国证券市场建立以来，随着市场机制的逐步完善，早期基于以行政审批为主要风险控制措施的制度安排，已过渡为主承销商推荐、发行审核委员会审核的核准制。但是，这一制度安排仍然带有较强的行政色彩，缺乏发行公司质量的市场化约束。因此，完善和规范发行程序的基本目标，是逐步强化市场化的风险分担和约束机制，减少乃至消除行政权力的介入。作为实现这一目标的第一步，我们已经对原有的发行审核委员会制度进行了改革，今后要做好全面落实工作，使社会对发审委活动的监督切实达到应有的效果。要实行保荐人制度。要通过发行审核制度的不断完善，逐步做到以市场主体约束取代行政约束，使之在提高发行公司质量方面切实发挥应有的作用。

　　六是要不断深化证券中介机构的改革。十六届三中全会提出，商业银行和证券公司、保险公司、信托投资公司等要成为资本充足、内控严密、运营安全、服务和效益良好的现代金融企业。证券中介机构要加快完善治理结构，加强内控机制建设，改革创新，提高经营水平和竞争力。要采取多种措施，鼓励经营规范的证券中介机构加快发展，促使其成为具有较强国际竞争力的现代金融企业。

　　七是要完善交易、登记和结算体系，建立统一互联的证券市场。资本市场的资源整合，是提高市场效率、降低市场成本的重要方面。我国资本市场是由小规模、区域性市场试验发展而来的，不可避免地存在市场体系分割问题。要结合多层次资本市场建设和债券市场的发展，系统整合市场资源，建立统一互联的证券市场，完善交易、登记和结算体系，使广大投资者共享市场资源，逐步创造上市证券跨市场交易和结算的条件。

　　八是要稳步发展期货市场。期货市场价格发现和套期保值的基本功能，与经济运行的市场化和国际化密切相关。我国期货市场在经历了早期的盲目扩张和长期的清理整顿后，初步具备了进一步发展的基础。稳步发展期货市场，要在完善法律法规、切实防范风险的基础上，从经济发展和对外贸易的实际需要出发，审慎扩大交易品种，鼓励制度创新与技术创新，使期货市场更好地发挥价格发现和套期保值功能。同时要通过发展我国期货市场，为我国大宗商品的国际贸易创造有利的环境。

　　　(责任编辑赵雪芳)