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一、几个基本判断
1、股市资金供求基本平衡
2004年资金供应渠道的拓宽将为证券市场提供稳定的资金来源。今年增量资金主要来源于新发行的证券投资基金、券商发债所带来的部分投资资金、社保资金、企业年金、补充
养老基金等入市带来的增量资金、QFII带来的海外增量资金以及券商集合理财业务开展后带来的新增资金等。
2004年的资金需求量相对2003年也有所增加。2003年前10个月证券市场的发行量和筹资额分别为67.04亿股和418.54亿元，较2002年同期分别减少了45.73%和33.5%。由于2003年融资额较少，2004年的融资压力将大为增加。同时，深市有可能在2004年恢复IPO，也增加了对资金的需求。
通过以上分析，2004年股票市场资金供给与需求在今年的基础上都有所增加，预计在管理层的合理调控下，该年度整个股票市场的资金供求将基本平衡。因此在没有外围大的资金进入的情况下，2004年股票市场大的趋势是横向震荡。2004年上半年由于资金面相对宽松，将支持波段行情的出现。
值得关注的是，在一定市场条件下，场外的游资可能会进入A股市场，推动市场出现较大幅度的上涨。国际社会对人民币的升值预期随着我国的经济增长而提高，只要这种预期存在一天，国际游资就有可能会进来。同时，需关注香港股市的运行趋势。香港股市去年涨幅巨大，部分国外投资机构已开始调低对港股的投资评级。香港股市中的资金有许多是大陆游资，港股一旦回落，这些资金回流A股市场的可能性就相当大。一旦出现这种迹象，市场有可能打破横向震荡的格局。
2、上市公司基本面继续好转
我们有理由相信，2004年上市公司的基本面将会继续好转。已披露季报的1249家上市公司显示，去年三季度上市公司税后利润为1002.4亿元，加权平均每股收益为0.1617元，净资产收益率为6.17%。对可同比的1181家上市公司数据进行计算(剔除掉2002年9月30日以来上市的新股)，2003年第三季度税后利润总额951.49亿元，同比增长34.36%；2003年第三季度加权平均每股收益为0.165元，同比增长29.15%；2003年第三季度净资产收益率为6.28%，同比增长27.49%。
从当前宏观经济的发展来看，工业高增长带动经济快速增长，而且这一发展势头在2004年不会改变，体现在相关行业的上市公司层面上，景气度高的行业依然保持上扬态势，复苏型行业正在增长。
3、大盘蓝筹股将出现分化
综合各方面的因素，我们认为，在国有股减持问题没有明确之前，2004年市场仍将处于横向震荡的阶段之中，期望指数出现大幅度上扬不太现实，上述市场环境只支持市场在上半年发动一次波段反弹行情。今年大盘蓝筹股整体涨幅较大，已经对指数有了较大的贡献。而2004年部分大盘蓝筹股由于预期业绩的增长仍将出现较大幅度的上扬，部分大盘蓝筹股由于行业景气度的改变，将从现在的高点回落，同时部分绩差股的股价结构调整仍将进行下去，在这种此消彼长的力量作用下，预计2004年沪指的震荡区间将比2002、2003年更为收敛，股指的底部区域在1300点附近，顶部区域在1600-1750点。
若2004年管理层推出倾向于保护流通股利益的国有股减持方案，则市场将进入一个崭新的发展阶段，有望出现大幅上扬行情，成就一轮新的牛市行情，1300点附近将成为世纪性的大底，届时市场的投资热点将集中在国有股减持方案受益板块上。
4、引领涨升行情的仍是大盘蓝筹股
2003年以来，价值投资成为市场的主导投资理念。上市公司基本面分析成为了投资决策的重要依据，投资日趋理性化。证券投资基金经过近年来的探索，改变了过去的“分散投资”思路，转而在“价值投资”理念的指引下，采取以行业景气度为指导的“行业投资”、“集中持股”模式，并取得了良好的效果，“核心资产”概念终于浮出水面，“价值投资”理念逐步被市场接受和认可，并成为当前市场的主流。由于证券市场的体制性问题尚未完全解决，整体市盈率水平仍然偏高，在增量资金有限、投资理念逐步成熟的情况下，以“价值发现”、“价值挖掘”为主要特征的蓝筹股“局部牛市”将是后市的主要特征。
二、投资策略
1、坚持价值投资理念，获取行业成长收益随着证券市场日益开放，证券投资主体机构化趋势逐步强化，投资行为将越来越理性，上市公司基本面研究的重要性上升到了前所未有的高度。2003年的市场已经体现了这一趋势，我们认为2004年价值投资仍将是市场的主导投资理念，行业成长将成为研究的重点方向。具体操作上我们将选取行业景气度较高的行业龙头公司进行投资。
2、淡化指数作用，精选个股
由于证券市场的体制性问题尚未完全解决，市场整体的市盈率水平仍然偏高，在增量资金有限、投资理念逐步成熟的情况下，以“价值发现”、“价值挖掘”为主要特征的蓝筹股“局部牛市”将是后市的主要特征。
在这样的判断下，我们认为在一定的市场点位应该淡化指数，精选个股进行投资，以确定的企业价值去化解不确定的市场风险。
3、集中持股，适当采取波段操作
目前我国股市仍处在转轨时期，市场在短期内还面临国有股减持等政策性风险，我们的应对之策是集中持有大盘绩优成长股，以达到回避和抵御政策性系统风险的目的。波段操作更多是战术层面的，我们认为当市场出现明显的高估或低估时应积极进行波段操作。由于2004年指数波动区间的减少，同时机构相互之间的博弈程度将比2003年更为激烈，因此在投资过程中更要加强波段操作，赚取最大利益。
三、值得关注的行业
综合以上分析，我们预期，在2004年行情中，消费升级带动的成长性行业、正在复苏的周期性行业、稳定增长的防御性行业将成为主流板块。
1、石化行业
国际原油价格的上涨带动了我国石化行业逐步走出低谷，而国内宏观经济的高速发展刺激了石化产品的旺盛需求，两种因素合力奠定了我国石化行业景气度持续高位运行的坚实基础。2003年我国石化行业上升趋势基本确立，而国内主要的大型炼油或乙烯项目都不可能在2005年以前完全投产，而且即便考虑到05、06两年乙烯产量的大幅增长，仍不足以使得供需关系逆转，由此可以预见，我国石化行业此次复苏应该能够延续到2005-2006年，也即未来两年内，我国石化行业将继续呈上升态势。2、电子元器件
全球经济复苏明朗，盈利普遍上升，电子产品的需求开始逐渐显现。根据IDC的统计，全球去年3季度PC出货量同比上升了15.6%(IDC)，远远高于前2季5.5%和7.6%的增长率。我们认为全球电子制造业已经在整体上摆脱了摇摆的状态，稳步向上。同时由于全球电子制造业向中国的不断转移，我国电子元器件的复苏情况要远高于世界平均水平，2002年下半年以来明显复苏，2003年1-8月份行业利润总额增长超过30%，国内一些具有竞争力的龙头企业开工率和产销量都达到历史最好水平。在全球经济复苏和产业继续转移的背景下，2004年行业的景气度将继续提高。
3、电力行业
今年我国经济高速增长带动了电力行业保持高位运行态势，在以冶金、机械等重工业、高耗能企业的推动下，电力行业进入了较快的增长时期。2003年全年发用电量增速将达到14.6%，2004年亦将再度达到10.5%以上，2004年电力需求依旧旺盛，全国电力偏紧的形势将持续，电力行业的优势企业通过实现规模扩张来保持持续稳定的增长能力。
4、电力设备行业
今年以来电力行业投资力度进一步加大，上半年同比增长28.8%。2003年电力设备开工规模达到3300万KW左右，且已陆续在上半年开工建设。由于产业的联动效应和传导机制，电力需求的强劲增长以及电力体制改革的逐渐深入带动了电力设备制造产业的恢复性发展。
5、轿车行业
2004年我国汽车业仍然处于高速发展阶段，绝对盈利水平相对于其他一些大行业，表现出巨大的吸引力。轿车消费是我国国民经济消费结构升级的一种必然选择，随着国民消费能力的不断提升，消费价格门槛的逐渐下降，潜在消费者在加速增加。在地域分布上，汽车消费也在从发达地区、经济中心城市逐步向次发达地区延伸。现阶段我国汽车工业的规模效应还远未达到边际极限，中国汽车企业的生产效率可以提高的空间还很大，轿车行业仍将保持较高的赢利能力，而卡车、客车的发展前景相对逊色。
6、航空运输
国内航空市场从九十年代以来一直呈现高速增长的态势，与铁路、公路、水运业相比，航空业是惟一一个增长率长期高于GDP增速的市场，年平均增长速度基本是GDP增速的2倍左右，增长率也长期高于全交通行业的水平。随着中国经济高速增长，高附加值产品生产量大增，居民消费能力也大幅提升，预计国内强劲的需求增长将带动2004年航空业复苏，特别是内地航线受惠较大，2004年乘客量可望维持较高速度增长。
7、港口行业
受惠于我国强劲的外贸进出口，港口业在相当长时间内将保持快速的增长。而大量外资的介入和港口管理体制的改革为港口的发展打下良好的基础。稳定的高成长、地域的垄断和集装箱业务的迅速发展为枢纽港口提供良好的发展机会。
8、机场
该行业所具有的行业垄断性和不可替代性，决定了该类型的公司具有稳定的现金流，收益起伏不大。由于2003年“非典”的影响，货邮和旅客吞吐量一度出现下滑。2004年机场吞吐量将会出现报复性的反弹，此外随着第五航权的开放，外航进入中国势必为机场带来新的客户和商机。
9、乳制品行业
今年继续保持高速增长，利润增长有望达到50%以上，由于我国乳品消费所呈现的梯队型发展特征和奶牛饲养的地区产业化发展将保证我国乳业长期的快速发展。在乳制品企业的选择中，除了投资龙头企业之外，还应当适当关注一些二线乳业品牌，其中可能会产生一些未来的区域性龙头企业。10、通信运营
2003年前三季度全国通信运营业保持稳定增长，通信业增加值占GDP的2.9%，比上年同期提高0.1个百分点。其中电信业务收入3420亿，比上年同期增长14.7%。截至2003年9月底，全国电话用户总数突破5亿大关，其中固定用户超过2.5亿，普及率为20.3%，移 动用户接近2.5亿，普及率为19.5%。电信行业固定资产投资继续保持增长，前三季度累计完成1240亿元，同比增长28.6%。从业务结构看，数据和移 动通信增长最快，同比分别增长48.2%和18.7%，国内长途和本地网业务也分别取得9.7%和8.8%的增速。移 动、IP业务对传统固话和电路交换长途业务的替代趋势继续演化。预计电信运营业全年收入增长14%，投资增长3%。2004年随着行业内增值业务的大力开拓，虽然新增用户增长率下降，但电信收入预计仍能保持10%以上的增长。
四、资产配置
我们认为2004年上证指数的运行区间在1300-1750点附近，1350点以下为低风险区域，1700点以上是高风险区域。在1350点以下仓位大于50%，在1300点以下仓位大于80%，在1700点以上应该将仓位降至15%以下。
综合上述分析，我们建议：
1.将70%的资金锁定汽车、交通运输、电力、钢铁、石化等核心资产，进行深入的价值挖掘；同时，跟随市场趋势变化，将其中20%左右的筹码用于波段式操作。
2.将30%左右的资金用于非核心资产，主要关注食品饮料、电子元器件及东北概念板块等价值低估的上市公司。
作者:●世纪证券综合研究所
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