夷则音韵 天地不交--2004年中国股市投资策略

　　青岛安信 李群 苗建伟 粟青 万凯

　　第一部分 引言

　　2002年1月，一篇《牝马地类行地无疆――勾勒马年中国股市行情》的文章将2002年中国股市运行轨迹诠释得淋漓尽致，轰动全国，至今听来仍令人振聋发聩；2003年1月，一篇 《行者无疆与时俱进――羊年大预测》，在中国资本市场首次提出“核心资产”和“边缘资产”的概念，率先扛起了价值投资的大旗，一石激起千层浪，文中所点的股票至今跑赢大盘50%以上。这便是洁静精微的“安信全息自然法则”的威力。因此，我们再一次尝试站在历史与世界对话的高度，运用“安信全息自然法则”这一有力的方法论来前瞻甲申猴年中国股市，并且试图做到：第一，登高望远；第二，旁观者清；第三，充分有效利用基本分析和技术分析的各种理论，并注意其适用性。

　　第二部分 研究对象和分析方法

　　一、研究对象：中国内地股票市场，其中以沪市为主(上证指数)、深市为辅(深成指)。

　　二、分析方法：

　　1、哲学与数学。我们认为，市场是一个自然而然并有着不以人的主观意志为转移的客观规律，因为构成市场的所有要素都来自于自然，包括人。因此，以人为主导的并且形成相互作用的市场理所当然也是自然，而我们认识、改造世界最有效的方法论自然就是哲学和数学。

　　2、基本分析方法。包括宏观经济面分析、行业分析与公司研究。

　　3、技术分析方法。包括K线理论、波浪、切线、形态等主流理论及时间周期、黄金分割等非主流理论。

　　三、分析对象时间：

　　重点前瞻2004年中国股市内的在不以人的主观意志为转移的运行规律，及其存在的机遇和风险。

　　第三部分 认清大势--对中国股市历史周期的划分暨目前市场所处时空位置的把握

　　一、对于目前中国股市到底处于什么样的时空位置，从技术分析描述的角度讲，流行的主流观点如下：

　　第一种观点：认为上证综指自2001年2245点以来的调整是对1990年95点的调整，也就是说，本轮调整是对中国股市的总清算，其特征为：1、理论依据。从波浪理论来说，1990年95点之前完成了一浪和二浪，1990年95点到1993年1500点为三浪，93年1500点到94年325点或95年512点为四浪，94年325点或95年512点到2001年2245点为五浪。其切线理论的依据是：(1)指数跌破了五浪通道(2)指数跌破了325点和512点的连线；2、这一观点导致的后果是，本轮调整远未结束，从空间上看，调整的目标位在95-325点的连线，时间上看更是远远不够。因此，下一轮上涨行情要等到猴年马月？导致投资者彻底离开市场；3、这一观点的要害在于“推倒重来论”，也就是砸烂目前的旧市场，建立一个新市场，是带有革命性的，企图一劳永逸解出中国股市所有的问题。

　　第二个观点：认为自2001年2245以来的调整是对94年325点的调整，也就是说，自325点以来的是一个大三浪的话，现在正运行在三浪(2)中，其主要特征：1、理论依据。波浪理论，认为90年95点到93年1500点为大一浪，93年1500点到94年325点为大二浪，325点到目前为大一浪，其中到2245点为三浪(1)，2245到目前为三浪(2)，尚未运行完。2、该观点导致的后果：比较第一个观点，认为本轮调整从级别上要小一些，但仍然让我们看到，虽从空间来看可能已基本结束，但时间上仍然不够，导致投资者无法也不敢向上看，对市场的判断只能是箱体整理、谨慎乐观。3、该观点的要害，认为处于“新型加转轨”时期的中国股市，在转轨期只能以牺牲发展来换取规范，牺牲指数来夯实基础，把转轨期的规范和发展看成是静止的、僵化的，而没有以发展的眼光来看待。

　　第三个观点：认为自2001年2245以来的调整是中国股市的大四浪，其特征为：1、理论依据。波浪理论，90年95点到93年1500点为大一浪，93年1500点到94年325点为大二浪，94年325点到2001年2245点为大三浪，从2245点到目前为大四浪，同时，其切线理论支撑其指数已跌破512点和1047点连线。2、这种观点导致的后果，本轮调整无论是时间和空间都不够，尤其是时间远远不够，同样导致投资者不敢向上看，对后市也是谨慎乐观。3、该观点的要害，把“新兴加转轨”的中国股市中的“新兴”和“转轨”割裂开来，并认为三浪上升是“新兴”，“转轨”只能选择四浪调整，同样也排除了在发展中解决问题的可能性。

　　综上所述，这就是目前我国证券分析界对2004年中国股市“乐观”前面加上“谨慎”二字的根本原因，除了死空头之外，乐观派也不敢向上看。而我们知道，此前中国股市唯一一次出现年K线二连阴之后，大势就反转了。特别是在我国基本面高歌猛进、国际上一致看好中国资产的情况下，我们怎样才能往上看呢？这就涉及到我国股市历史周期的划分暨目前市场到底处于什么样特定时空的根本问题。

　　二、对我国股市历史周期的划分

　　股票市场同债券市场一样，是资本市场的核心市场；资本市场同货币市场一样，是虚拟经济要素市场的核心市场。党的十六大报告从理论的高度指出了虚拟经济和实体经济的关系(在此不再赘述)。我们认为，虚拟经济(市场)具有如下几个特点：1、总体上(中长期)与实体经济呈现正相关性，也叫“正动”，阶段上(短期)与实体经济呈现负相关性，也叫“反动”。2、虚拟经济(市场)又反作用于实体经济。3、虚拟经济市场有着自身的不以人的主观意志为转移的内在客观规律。因此，分析、判断股市的历史周期，离不开对实体经济的认识，离不开与股市相关的政策面、资金面的认识，离不开对股市自身规律的认识。

　　(一)从实体经济基本面分析我国股市的周期性规律

　　我们认为，实体经济基本面周期变化的规律可以简单总结为这样一个理论模型：一次完整的周期表现为一次主要上升(从相对极度通缩到相对极度通胀)和一次主要下降(从相对极度通胀到相对极度通缩)。也就是说：第一，在相对极度通缩时点上，社会财富以一般等价物标价形式被普遍低估，此时与实体经济基本面对应的股市具备普遍投资价值；在相对极度通胀时点，社会财富以一般等价物标价形式被普遍高估，股票市场呈现泡沫状态。第二，在上升期，政策面表现为先是治理通缩、后是治理通胀的过程，这一阶段利率水平呈现从最高点不断降低到从最低点不断提升的过程；反之，在下降期，政策面表现为先是治理通胀、后治理通缩的过程，而利率表现为维持较高水平，然后下降的过程。因此，分析货币政策的利率走向，更准确的说，是人跟随市场的过程，有助于我们认清实体经济面的周期性规律。

　　我们认为，1990年以前，我国出现过一次治理通缩的时期，到1992年进入通胀期(以小平南巡讲话为标志)，物价飞涨，到处搞开发，以房地产热为标志。因此，1993年-1994年开始治理通胀，标志是从93、94年始到96年止，我国利率水平始终维持在一个空前的高位；其次，1996年开始，我国转而开始治理通缩，其标志是利率从前期高位连续下调，银行一年期定期存款利率从10.98%经八次下调到2002年初的1.98%。这一时期可以看成是新的上升周期中的治理通缩的时期。截至2002年，特别是进入2003年，我国物价指数、消费信心指数、生产生活资料价格水平全面出现拐点，同时推行利率市场化进程，标志着我国实体经济面迎来这一轮上升周期的通胀时期。由此可见，1996年是划分我国实体经济面乃至股市周期性规律的分水岭。

　　(二)从与股市相关性极强的政策面与资金面来看股市周期的规律

　　1982年在中国共产党十二大上作出的“中共中央关于经济体制改革的决定”，1984年，党的十二届三中全会，首次提出了“有计划的商品经济”概念，因此，这一年可以看成是中国市场经济的元年，也是中国资本市场的元年，其标志是当年诞生了第一只公开发行的股票――飞乐音响；在这之后到1990年以前，又陆续发行了延中实业、真空电子、爱使股份、申华实业、豫园商城、飞乐股份和浙江凤凰，俗称老八股，并于1987年开辟了柜台交易市场(场外交易市场)。也就是说，在1990年上交所场内交易市场出现之前，已然形成了柜台交易市场。

　　时隔六年，1990年12月开始，上海、深圳证券交易所先后开槌，但市场的结构和功能定位没有根本的改变，92年之前的上海股市仍只有老八股，流通面值不足8000万元；

　　1992年召开的中国共产党第十四次全国代表大会上作出的“关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定”，为新的周期作了思想、理论上的铺垫；

　　1995年1月，深成指推出；1996年7月，上证30指数(现上证180指数)推出。成份指数之所以在在1996年前后推出，是因为在此之前市场尚没有足够的、合格的成份股，资金需求方主要是中小企业；而1996年以后，两地成份股指数的相继推出，则标志着市场的主要资金需求方已经向大盘股转移了。

　　1997年9月份，召开了一次对中国资本市场而言非常重要的会议--中共十五次全国代表大会，会上作出了“中共中央关于国有企业改革发展的若干重大问题的决定”，首次提出了公有制不一定必须是国有独资的概念，凡是国有控股的经济形式都可以称之为公有制，这就意味着股份制将成为中国经济社会主要经济形式，股份制开始迈出大大的步子来了；同时，一直让大家头疼的国企改革问题有了明确的方向，即股份制改造，兼并收购，资产重组等，而这一切意味着股市可能是最好的实践场所。

　　2002年党的十六大的召开，将“三个代表”的思想写入党章，深刻地揭示了以证券市场为代表的虚拟经济(市场)和实体经济(市场)之间的关系，充分地肯定了按资分配和其他的经济要素参与分配的合法性，平等地对待外资和非公经济，并将我国经济体制改革推进到了“国有资产体制改革”更高的层面。提出了全面建设小康社会的阶段性目标；

　　2003年召开的十六届三中全会，会议报告充分肯定了资本市场在市场经济体制改革中的积极作用，明确提出要“大力发展资本和其他要素市场,积极推进资本市场的改革开放和稳定发展，扩大直接融资。建立多层次资本市场体系，完善资本市场结构，丰富资本市场产品。规范和发展主板市场,推进风险投资和创业板市场建设。积极拓展债券市场,完善和规范发行程序,扩大公司债券发行规模。大力发展机构投资者，拓宽合规资金入市渠道。”这为证券市场的发展指明了方向，也为资本市场长期稳定发展提供了重要保障。

　　(三)关于中国股市历史周期划分及目前所处阶段的判断

　　综上所述，我们对中国股市历史周期进行如下划分：

　　第一，我国股市运行周期大级别周期的时间跨度是十二年，从1984年诞生到1996年为第一大周期，可以称之为“诞生加实验”时期；1996年到2008年为第二大周期，可以称之为“新兴加转轨时期”；2008年到2020年为“初步加相对成熟”期；

　　第二，每一大周期由一次主要上升和一次主要下降构成，第一周期呈现的是9年的一大上和3年的一大下，即从1984年到1993年2月完成了一大上，1993年1月到1996年1月完成了一大下，这是对一大上的否定之否定，从哲学观点来说是否定之否定在一个周期的体现；由此推演，第二周期中一次主要上升从1996年1月将会一直持续到2005年，之后将于2005年-2008年，完成对第二个周期的否定之否定；理所当然，2008年――2020年的周期也将如此演绎。

　　第三，十二年的大级别完整周期可以分解为两个六年的小级别子周期，在“诞生加实验”时期里面就表现为1990年上交所、深交所的先后开槌，它是市场参与主体发生质变的标志性事件；六年的小周期还可以分解为更小级别的周期，换句话说，十二年大周期可以细分为四个三年的小周期，这在第一个历史周期市场表现就是，1987年上海柜台交易市场和1993年-1996年三年的调整。

　　目前市场正处于1996年-2008年(新兴加转轨)的上升期，是特点是：1、实体经济基本面正处于由连续治理通缩结束、由极度通缩向通胀的拐点，也就是说，目前正处于极度通胀的起点，叫适度持续通胀初期。2、始自2245点以来的调整，既不是对325点的调整，更不是对95点的调整，而是始自1996年这一波行情的四浪结束、五浪的开始。我们认为，始自1996年到2008年新兴加转轨期中国股市完整的一大上将要运行到2005年，从1996年1月的512点到97年1510点为一浪，之后到99年1047点为二浪，之后到2001年2245点为三浪，之后到2003年1307点为四浪，目前正运行在第五浪的开始阶段，该浪将于2005年初结束，从而展开三年的回调到2008年完成这一周期的一大下。

　　第四部分 甲申猴年，迎接中国股票市场的第二次浪潮

　　按照前文对上证指数历史周期的划分，我们预期2004年行情将进入始自1996年以来新一轮周期的第五浪，第五浪为什么叫第二次浪潮呢？为什么不叫第三次或第四次浪潮呢？何为第二次浪潮？

　　第一，我们知道，上证指数是以所有股票加权平均总市值计算的，因此，构成该指数的成分包罗万象，即有增长类又有非增长类(周期、稳定、能源类)股票，特别是随着新股不断上市而被计入加权市值，导致该指数很难与实体经济周期保持完全同步。相比之下，深成指却是一个更为稳定、能反映实体经济面运行周期的指数。因此，我们预期，我们所言的第二次浪潮在明年的深成指上将会有更为明确的体现，该指数明年将走出三浪(3)行情。

　　第二，所谓第二次浪潮是与纵向历史上的第一次浪潮相提并论的，我们认为，发生在1992年前后的全国房地产热和大炼钢铁使当时股市走出了第一次浪潮，表现在宏观经济面具有从适度通胀持续到极度通胀的过程。而始于2003年并将在2004年持续升温的汽车热、钢铁热以及煤电油运供求矛盾的突出问题的解决过程将导致我国股市迎来第二次浪潮。

　　第三，始于1996年以来的本轮上升周期刚刚于2003年由通缩后拐入适度通胀期，并且有加速向上的迹象，因此说，在前期通缩治理期出现的以四川长虹、深发展、深科技等增长类股票为代表的第一波上涨和以东方明珠、上海梅林等网络科技股为代表的第二波上涨都没有反映本轮经济周期的本质。因此，只有以本轮重化工业化为代表的周期类、能源类股票的上涨才能代表第二次浪潮。那么，我们该如何认识、认清目前形势，迎接第二次浪潮的到来呢？

　　一、现代工业革命引导下的股市第二次浪潮

　　(一)宏观经济基本面为股票市场第二次浪潮打下了坚实的基础

　　我国国民经济已经由自1996年以来的治理通缩进入一个长期持续通胀的阶段，目前有几位颇具前瞻眼光的经济学家如吴敬琏先生已经明确指出：“我国经济已经过热”。体现在经济生活中，就是生产资料、生活资料先后出现上涨的迹象，煤电油运供需矛盾突出，货币供应投放量居高不下，等等。那么，我们该如何正确认识和对待“过热”现象呢？也就是说，“过热”是从哪里来的呢？是全局性还是结构性“过热”？“过热”将向哪里走？我们要不要“过热”？我们要怎样的“过热”呢？

　　我们认为，其一，本轮“过热“来之不易，是自1996年以来我国政府综合治理通缩的必然结果，体现在消费结构升级和产业结构换代和长期固定资产投资的滞后效应不断呈现，因此，本轮“过热”正是我们期待已久并来之不易的。如粮食的涨价，收益最大的不正是农民兄弟吗？其二，目前过热只是本轮不以人的主观意志为转移的通胀期的初期，只是局部过热，而不是总体过热；只是结构性过热，而不是整体过热，没有人愿意在通缩期里过日子。因此，正确把握、引导好这一来之不易的通胀期，使我国的消费、投资、出口真正实现全面升级，培育作为世界制造产业中心的核心竞争能力，才是当务之急；其三，我们需要指出的是，从国际环境和对外开放的角度来看，只有适度、持续、稳定的内部通胀才能消化或抵冲人民币资本项目下面自由兑换带来的升值压力，这也是最有效的通过货币市场形式配置世界财富、实现人民币资本项目下面可自由兑换软着陆的方式。所以说，我们认为，目前的“过热”只是初期、局部、结构性的，还远远没有走到极度通胀阶段，而这一过程，正是我国股票市场迎来第二次浪潮的根本原因所在，即只有投资股票市场才能保证财富的保值增值。

　　(二)重化工业化进程为我们指明了方向

　　我国进入本轮经济周期上升期的标志是以产业结构的升级――重化工业化进程作为重要标志，我们认为所谓“重”就是指资金密集型，“化”即是指技术密集型，其具备如下几个特点：1、体现在拉动这一轮经济增长的动力源上，在实体经济方面，以消费(内需)拉动为主，投资增长为辅，出口(外需)为有机补充。2、消费结构的升级导致产业结构的升级，表现在产业链条上，就是从消费者终端需求(汽车)到中游需求(钢材、石化)到上游需求(能源电力)的互相拉动，不断促进上扬。这就必然构成了我国这一轮上升周期的核心资产链条。3、我国的经济总量和内需为主、投资为辅、出口为补充的特点决定了我国国民经济发展模式更类似于美国这样的经济体，而不像日本那样以出口为导向的经济体。这就从本质上决定了世界财富更将会主要以虚拟经济形态而不是以实体经济形态(贸易)向中国配置，如日本只能通过贸易赚钱，而美国才会通过金融市场圈钱。这也符合我国资本市场在新的历史时期承载配置世界财富的伟大功能。由此可见，重化工业化进程为第二次浪潮圈定了历史的宠儿，那就是汽车、钢铁、石化、电力、能源资源、金融这一核心资产产业链条。

　　(三)飞龙在天，我国进入汽车消费的黄金期

　　根据国际通行的观点，人均GDP达到1000美元，标志着这个经济体进入汽车消费时代的初始阶段，人均GDP在3000美元以上，进入了汽车消费的成熟期。而消费结构升级必将带来产业结构的升级，50年的历史为我国汽车工业进入真正的重化工业化时代打下了坚实的基础。

　　首先，在一个经济周期上升期，拉动经济增长的动力主要来源于消费(内需)，而这一阶段的投资只是起到刺激消费的辅助作用，出口只是起到补充作用；其次，市场经济元年以来，能够与本轮经济增长周期等量齐观的只有92-93年出现的那一次全国性的房地产热，并由此带出了当时由适度通胀到极度通胀的过程。而发生在96年前后的彩电、冰箱、空调等“三大件”带来的行情只是治理通缩初期的小级别“反动”。，根本不能与本轮经济增长相提并论；第三，现代工业制造业只有汽车制造才最符合“重”、“化”的特点，也只有汽车工业最能代表现代工业的文明程度，也只有汽车工业最符合这一轮经济增长周期中全世界资源财富向中国配置的趋势，这也是中国第二次浪潮的核心所在，即现代工业革命正在中国悄然展开，中国从此进入了以城镇化、工业化为代表的新工业经济时代。那么，以上海汽车、一汽轿车、长安汽车等为代表的汽车股能否在持续上涨一年后再攀新高并不断创出历史新高呢？这就要看近期我国汽车工业的供求关系。统计资料显示，我国汽车工业先于国民经济其他方面于2002年底2003年初率先走出通缩阴影，进入一轮前所未有的消费周期，一季度，汽车工业增加值增幅为全国工业增加值增幅的三倍，预计全年在2.2倍左右；2003年的销售增加量在70%以上，达到430万辆(其中轿车近200万辆)，产销比率达到96%。这只是第一年，我们认为，按照汽车工业这样一个极富深度和广度的产业来说，其消费周期的增长将是持续的、长期的，特别是随着关税壁垒将于2006年倒塌，许可证、配额等非关税措施将于2004年终止，我国汽车工业消费价格必将走出持续下滑的怪圈。目前，马自达M6、本田雅阁、君威等已出现了脱销加价的现象，POLO这种中低档车价格已与国际接轨，而随着规模效益的逐步体现，新的《汽车产业政策》和相关金融政策、消费政策的出台，我国汽车工业的比较优势将更加明显，势必带领整个产业链完成一轮经济增长的上升期。

　　综上所述，以汽车工业为龙头，以汽车、钢铁、石化、电力、资源、金融为链条，以重化工业化进程为标志，实体经济面的现代工业革命必将在资本市场上演绎前所未有的第二次浪潮。

　　二、福祸相倚，转轨期的政策取向与资金动态分析

　　宏观经济基本面――现代工业革命已为第二次浪潮作好物质基础准备，但同时还需要有时宜的土壤、气候和环境，也就是说，还需要政策面的引导和资金面的配合。

　　我们始终认为，在不以人的主观意志为转移的市场内在运行规律里面，基本面主导市场面，政策面、资金面跟随市场面，这是我们研究政策取向与资金动态及其与市场关系的根本出发点。同时，我们认为，贯穿转轨时期股市政策面主线就是全流通问题，即市场化改革；贯穿转轨时期我国股市资金面的动向来说，就是市场割裂问题解决即开放的过程。

　　(一)画饼充饥，福祸相倚

　　据中国证券业协会最新就关于如何解决全流通问题对会员调查来看，大部分机构认为，解决的难点在于合理的定价难以形成(占82.5%)和与证券市场承受能力的矛盾；长远来看，大多数机构(71%)和业内人士(73%)认为应尽早明确国有股减持基本原则，从而提出一揽子方案；超过半数的机构(54%)和业内人士(59%)认为应分批试点，逐步解决；只有少数机构(10%)和业内人士(11%)认为可将该问题无限期拖后。由此可见，国有股减持和全流通问题已成为我国股市的一块心病，就像一把达摩克利斯剑，随时有可能把我们这个第二次浪潮斩于襁褓之中。对此，我们总的看法是，国有股减持和国有股、法人股全流通根本就是两回事，同时对全流通问题的探讨只具有学术观赏价值，而没有任何实践指导意义。首先，从来也根本不存在任何一种流通补偿解决方案，如青岛啤酒H股股价9元多港币(人民币11元左右)，A股价格9元人民币，AB公司的转股价格为5元多人民币，净资产3元多；如重庆啤酒和苏格兰纽卡斯尔啤酒的股权转让价格10元；如四川长虹、青岛海尔的股价溢净资产10%-20%；如大量的ST股只有2元多。其次，试问，只有在企业破产清算时才有意义的交易价格即净资产怎能成为资产的定价标准呢？试问2001年股市全面调整、2002年局部结构性调整和2003年的全面结构性调整难道就白调了么？调整的意义何在？第三，实践上来看，全流通问题威胁市场的要害在于，将会对市场供求关系产生巨大影响，但是我们知道，一方面作为卖方的股有股权持有者在其资产被市场低估的情况下是不会卖的，如法国政府在全流通的市场上面并没有一次减持自己的国有股，而是多次在资产被高估的情况下分次减持，同时在被低估的时候甚至还有增持的现象发生；另一方面，在目前宏观经济背景下如何充分发挥股市在国民经济中资源配置作用，也就是如何让我国股市真正担当起经济发动机的功能，是转轨时期我国股市政策取向的唯一出发点。因此，在这一功能尚未充分发挥之前，全流通问题不具备解决的基本条件。而在这一过程中，为了更能体现维护所有股东平等地位的宗旨，逐步建立流通股东用手投票表决机制是可以预期的。

　　因此，我们认为，我国股市全流通问题将会在市场经历的第二次浪潮中自然而然的得到解决。体现在全流通上的政策取向是，先推波助澜，后刻意打压。

　　(二)资金面将成为第二次浪潮的推动器

　　认识目前资金面动向有两条主线：其一，站在入世后对外开放的历史高度看待人民币资本项目下面升值的预期，标志事件是QFII；其二，站在宏观经济面上，持续长期的通胀预期。同时，这两条线又是交织在一起的。日本、韩国以及台湾的历史经验告诉我们：首先，QFII的开放意味着我国股市从此承载全世界资源财富通过虚拟经济要素市场向中国配置的功能，同时在人民币升值预期下强化了这种功能，环顾世界，只有中国资产能为资本带来更大的升值。其次，任何一次从极度通缩到极度通胀的过程反映在虚拟经济要素市场里，都是货币市场向资本市场流入的过程，也是期货市场(零和市场)向股票市场(正向市场)流入的过程；再次，随着QFII，社保基金的示范效应逐步呈现，各种各样的热钱会持续流入该市场，我们预计随着价值投资理念逐步深入，价值投资也会被充分打开“想象”的空间。由此，引导明年市场从价值投资阶段(基本面阶段)发展到价值投机阶段(资金推动阶段)。

　　这正是：“杨家有女初长成，养在深闺人未知”。

　　第五部分 夷则音韵，天地不交--论申猴年中国股市时机选择和资产选择

　　一、时机选择

　　以上证综指为例，所谓“知往而察来”，上证综指历史上从未出现过年K线三连阴，二连阴在此之前只在94-95年出现过一次，之后走出了96年的大阳K线。那么经过2001年、2002年两连阴，2003年一个小阳十子星之后，申猴年市场将如何演绎呢？

　　(一)上证指数技术特征的描述及现在所处的时空位置

　　1、1984年-1996年完成一大上和一大下，走完“诞生加试验”周期，1996年-2008年完成一大上和一大下，将走完“新兴加转轨”时期；2、1996年512点-1997年1510点完成三浪(1)，1997年1510点-1999年1047点完成三浪(2)、1999年1047点-2001年2245点完成三浪(3)、2001年2245点到2003年1307点完成三浪(4)。从切线理论、形态理论来看，自2001年2245点以来的调整三次触及1300点上方，所谓“一鼓作气，再而衰，三而竭”，逐步收敛的下降三角形就像一个皮球从高空落下一样，在1300点上方被成功阻挡，由此将改变皮球的运行轨迹，转而向上。同时，蛇年的全面调整、马年的局部结构性调整和羊年的整体结构性调整已经为指数新一轮向上运行打下了坚实的基础。我们预计，三浪(5)将贯穿申猴年，并将于2005年上半年结束，之后到2008年将完成“新兴加转轨”时期的一大下。

　　2、上窜下跳，天地不交

　　(1)生肖猴给我们带来的启示：首先，从猴的生肖图腾来看，猴最为突出的特征是一个大脑袋加上一个长尾巴，再配上一个小身子，《西游记》里曾有过“把猴子剁了都榨不出二两油来”的描述。猴脑是最珍贵的，猴身子没什么价值，猴屁股是红的，而猴尾巴喜欢翘起来。其次，从猴的习性来看，喜欢抓耳挠腮，秉性多疑，上窜下跳，伶俐敏捷。第三，从猴的象形字“申”来看，是两个母猴相对，通天彻地，向我们预示着明年行情将呈现上半年一波上升、年尾一波上升的启示。

　　二、国家要什么，我们买什么--论2004年的资产选择

　　(一)猴年给我们带来的启示

　　首先，猴有不同的种类。有习惯在树上活动的，特点是上下活动能力强，只吃水果和树叶等植物，数量少，品种珍稀，如懒猴、叶猴和狐猴等；另一种猴为地上猴，特点是横向活动能力强，上下活动能力差，数量众多，喜欢群居，如猕猴等；再有一类是杂猴，长相怪异，比较罕见，不为人知，只具有学术研究价值。比较以上三种分类，让我们联想到我们股市中的核心资产、边缘资产和垃圾资产。其次，有猴子就有猴群，有猴群就有猴王，猴群里等级森严，贵贱分明，猴王是猴群中的最强者，这又让我们联想到一类猴子的猴群中的大小强弱不同。

　　(二)根据资产管理科学对资产选择的分类方法

　　根据划分股票风格、细分市场的标准，可分为自上而下、自下而上两种分类方法。首先，根据行业类型进行自上而下的方法可将股票分为四种。一类是非增长类，是指公司预期收益增长率超过一般公司，投资机会在于收益预期的增长上面，如电子、科技类公司；一类是非增长类，包括周期类、稳定类和能源类。周期类是指公司受经济周期的影响超过一般公司，在经济增长期间，公司盈利比一般公司盈利的更快，如一般的工业类公司；稳定类是指公司受经济周期影响比一般公司要小，如公用事业类股票；能源类是指公司盈利虽受周期的影响，但更多受产品价格的影响，如石油煤碳类股票。根据前文我们对现代工业革命给第二次浪潮深刻影响分析，再结合上述自上而下的分析方法，我们认为，从行业类型特征来看，2004年重点行业投资机会在于汽车-钢铁-石油化学-电力-采掘和资源-金融为产业链条的重化工业化产业链条，这就是我们通常所说的核心资产行业。

　　其次，根据以公司内在特征为分类标准的自下而上分类方法，按大小可分为大盘股和小盘股；按成长性可分为价值类和成长类；根据系统风险可分为高风险和低风险；根据公司业绩可分为好公司和差公司等。在此我们明确指出，所谓核心资产指的是企业而不是行业，如同为航空板块的南航、上航、山航、东航、海航等，最大的是南航，最好的则是上航。因此，未来的定价以市盈率来看应处在不同的水平。

　　第三，国家要什么，我们买什么。处于转轨期的中国股市面临巨大发展机遇的同时，也蕴含着巨大的风险，那就是随着市场化、国际化进程逐步走向深入，最后一定要有人为改革和开放的成本买单。具体而言，也就是由于全流通问题和QDII等问题带来的最大的政策不确定性，近一年来的股价结构性调整已经明确的说明了这一问题，就是指在转轨期，作为交易对手，广大的投资者只有站在与卖方交易的立场上去审视资产的投资价值，才能规避全流通所能带来的风险。拿长江电力来说，经我们用贴现现金流模型中的不变增长模型进行测算，在不考虑地震、战争等不可抗力条件下，同时忽略这一轮经济增长周期导致的电价上涨因素，保守估计出其内在价值在15―20元人民币之间。因此说，即便该企业的国有股全流通，作为国有股持有者的卖方的国资局也不会减持，道理很简单，因为该股目前的股价被严重低估；同理，QDII也一样，如目前的青岛啤酒的H股股价已高过A股股价。同时，随着价值投资理念逐步深入人心，价值投资也会在资金推动下打开充分的想象空间，这是我们资产选择的又一视角。最后，锁定核心资产，紧紧傍着猴王。

　　1、汽车-重工业化的龙头行业

　　长安汽车-微型车和轿车的优质资产，福特战略合作伙伴；

　　上海汽车-兼具整车和配件概念，通用战略合作伙伴；

　　2、钢铁-打造重化工业化平台

　　宝钢股份-捆绑三大汽车集团，跨入世界500强；

　　3、石化-为重化工业化进程提供燃料

　　中国石化-高度产业集中度和超强的整合能力；

　　4、电力-制约重化工业化的瓶颈

　　长江电力-集万般宠爱于一身的世界最优质水电资产；

　　华能国际-火电龙头，扬眉吐气；

　　5、资源采掘类-不可再生的稀有资源

　　山东黄金-贵金属中的贵族；

　　6、金融-实体经济的一面镜子

　　中信证券-第二次浪潮的直接受益者；

　　7、公用事业-为重化工业化保驾护航

　　上海机场-亚太地区航空枢纽中心；

　　8、中国联通-无线资源的免费受益者。

　　循着这样一个思路，我们还能找出许许多多的核心资产来，如上海航空、上港集箱、鞍钢新轧等。

　　第六部分 其亡其亡，系于苞桑――论2004年中国股票市场投资策略

　　根据投资风险管理与控制理论中的风险收益模型，我们知道，高收益对应着高风险，高风险要求更高的收益来进行补偿，因此，越是行情大起大落的年份，赚钱就越不容易。如果你在2004年一大上过程中不断做波段操作带来的是后果将是：你可能赚了一小段一小段的利润，但最终有可能被套在历史的最高峰。再让我们看看从猴性上能得到什么启示，首先，猴很机灵，有灵性；其次，猴的上下窜跳、前后腾挪很迅捷。因此，我们切忌不能让猴子给耍了，而应注意以下几点：1、根据自身债务结构和风险偏好以及对市场的理解，制订详尽的战略规划，包括预期收益和对应的风险承受能力；2、制订详尽的与战略相配套的战术，在时机选择和资产选择(如前文)的基础上，建议投资者在上升中采取倒金字塔方式卖出，在猴年下跌阶段采取正金字塔方式买入；3、最需要提醒投资者的是切忌人性中的恐惧、贪婪，正所谓安而不忘危、存而不忘亡、治而不忘乱，“其亡，其亡，系于苞桑”。

　　第七部分 八大预言

　　1、猴年中国股市将迎来激动人心的第二次浪潮，上证指数将在1500点――2100点运行，2004年年K线将是300-400点左右大阳线；

　　2、价值投资理念将被打开充分的想象空间，以汽车、钢铁、石化、电力、能源、有色金属、金融串联起来的重化工业化产业链条将上演激情绝唱，汽车股将会出现50元以上股价的股票；

　　3、2004年6、7月份，经过重大修改的《证券法》有望通过全国人大常委会审议通过，其中围绕“银行资金入市”、“股票抵押贷款”、“解除国有企业资金炒股禁令”的修订将成为重大利好预期；

　　4、全流通解决方案有望在第二次浪潮中初露端倪，对方案的预期将会对行情(向上、向下)起到推波助澜的作用；

　　5、政策面有望出台“放开涨跌停板限制”、“恢复T+0制度”、“印花税单边征收”、“推出统一指数和股指期货”等政策，市场化程度进一步提高；

　　6、二板将会在深圳推出，同时，证券业协会下辖的三板随着退市制度的进一步落实有望不断完善，我国多层次证券市场体系初步构建；

　　7、在QFII、社保基金入市的示范效应下，保险资金、企业年金及其他各种社团、机构资金将大举入市，并将在价值投资周期演绎资金推动行情；

　　8、QDII有望在下半年付诸实施，A股、B股、H股市场相关性进一步增强，我国证券市场国际化进程逐步走向深入。

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