十大不确定性因素影响今年股市 风险仍然存在

　　新年伊始，有一种很流行也很有影响力的观点认为，新一轮股市牛市周期即将来临，2004年股市行情趋于反转，股指有可能创历史新高。笔者不以为然。2004年，宏观经济及其政策取向仍存在一些不确定因素，积极的股市政策面临诸多障碍，等等。不确定性就是风险，若不正视影响今年股市的这些不确定性因素，股市不但不会稳步向好，甚至可能会继续低迷。

　　经济增长有两种不同预期

　　关于2004年GDP增幅的预期，存在两种完全不同的观点：一种乐观派观点认为是9%至10%，另一种偏于悲观派观点认为是7%至8%，前者似乎是主流观点。需要提醒投资者注意的是，两种不同预期可能构成今年股市的宏观背景，由此影响投资者对今年股市走势的预期，所以对全年股市预期结果也有可能是完全不同的，甚至有可能是相反的。

　　通货紧缩因素影响股市绩效

　　2004年，我国城乡居民收入和消费增长缓慢仍然是潜在的通货紧缩因素，有可能影响股市的流动性和波动性。这是因为，收入决定储蓄和消费，居民储蓄决定入市资金量，消费决定上市公司业绩，而入市资金量和上市公司业绩决定股市绩效。

　　失业率导致股民人口增幅下降

　　股民人口大幅度增加是牛市行情的重要前提，而就业人口是股民人口的主要来源，很难想象失业率居高不下而股民人口持续上升的局面。2004年，城镇失业问题日益严重有可能导致股民人口减少，继而股市趋冷，而不是趋热。2003年，中央登记结算公司数据表明，股市开户新增人数已出现大幅度下降的局面，这与日益严重的城镇失业问题有着直接的关系。

　　积极的财政政策逐步淡出

　　2004年，政府主导性的投资冲动将会减弱，我国不可能长期执行积极的财政政策，今后必将逐步淡出。积极的财政政策逐步淡出，有可能导致股市出现收缩效应。

　　稳健的货币政策趋于紧缩

　　股市涨跌经常侧重于受货币政策的影响，而且这种影响具有时滞短和程度深的特点，这是因为货币政策通常从根本上决定了股市的资金面状况。扩张型货币政策为股市带来宽松的资金面环境，而紧缩型货币政策使股市资金面恶化。2004年，面对趋于紧缩的货币政策，股市资金面趋于紧张。

　　人民币升值压力对股市有影响

　　对人民币升值的预期，导致资本流入速度加快。这部分资金可能远远超过了我国现阶段基金和券商投资于股市的规模，其潜在影响不容忽视。从进入我国股市的国外资金的投资目的来看，其主要投资于证券市场。金融资本的流入无疑将增加包括债券市场在内的国内资本市场的资金供给，有利于债券市场的行情，但同时也增加了不稳定的因素，一旦人民币升值的预期减弱，短期资本的流入就会反转成流出，从而造成资本市场资金的抽离，对于债券市场和股票市场来说将是一个很大的冲击。

　　国有股减持方案尚不明朗

　　国有股减持问题的政策取向，既可能是大利空，也可能是大利好。关键是取决于政策选择的意向以及政府的态度和决心。例如，国有股按一级市场发行价减持，能够使股指从2200点跌到1300点。这应当算是大利空。反之，如果国有股按市值无偿配送给二级市场股东，进而进入全流通，可能大盘连续三个涨停板也不会有卖盘。

　　更多的市场人士倾向于国有股低价减持，如普遍界定价格不低于净资产，并在此基础上进入全流通。在国有股的净资产中，很大部分是由流通股发行溢价形成的，这部分本来就是二级市场投资者的财富，应该还之于民。这实际上并不存在国有资产流失的问题，只有国有股超低价减持才是国有资产流失。

　　积极的股市政策面临诸多障碍

　　目前，积极的财政政策逐步淡出，稳健的货币政策趋于紧缩，而通货紧缩因素似乎依然存在。在这种情况下，实施积极的股市政策成为一种重要选择。

　　股市政策在一定条件下可以影响货币供应量、财政收入和经济增长，但无法决定和改变货币政策、财政政策和经济增长等整个经济系统运行的格局和方式。不仅如此，股市政策对上述各因素的影响作用也要受到具体的政策种类、时间和空间上的约束和限制。

　　周边市场环境影响偏于消极

　　2004年，世界经济仍处于复苏初期，世界主要股市连续三年下跌之后可能继续大幅震荡。随着我国证券业和证券市场对外开放步伐的加快，国际证券市场对我国证券市场也有一定的影响。2004年，国际证券市场对中国证券市场的影响可能是偏于消极的，但这种消极影响并不是太大。由于目前阶段的中国证券市场和整个宏观经济还有一定程度的偏离，世界经济的波动很难直接在国内证券市场上表现出来。

　　价值投资行情已出现局部过热现象

　　在去年末开始的反弹行情中，大盘蓝筹股成为一面价值投资的旗帜，大盘股指在指标股带动下屡创新高，实现了2004年股市行情的开门红。

　　但是，由于大盘蓝筹股过早发动行情，而且累计涨幅过大，已出现局部过热现象，反而有可能成为全年行情发展的不利因素。主要表现在：一是基金重仓股可能面临分红套现压力。二是价值主线可能从一线蓝筹向二线蓝筹转化。此外，创业板市场和股指期货有可能在2004年分别推出，从分流资源角度考虑，可能对A股市场行情构成利空因素。这些都有可能成为制约2004年行情发展的重大技术因素。

　　作者：吕立新