A股比红筹溢价58% 联通A股该多少市盈率才合适

　　周一周二两天，中国联通A股股票走势持续强劲，涨幅达到17.73%，收报4.88元。“联通股票价值几何、到底还能不能买”成为近期投资者的焦点话题。

　　联通业绩有望转好

　　引来投资者无限遐想的是，传说中香港和黄将入股中国联通。有关媒体报道，和黄可 能在香港吃进中国联通的股票。和黄的计划是，入主中国联通的GSM网，成为其战略伙伴。和黄的目的有二：一来可以借道中国联通进入内地电信业；二来它在香港的3G服务可以在内地找到一个接口。

　　目前，记者从有效渠道无法证实传言的真伪。但是，谈到联通A股就不能不提起联通红筹。此前有一则研究报告值得留意：QFII之一的荷兰ING，调升联通红筹的盈利预测10%，维持买入建议，目标价为10元。同时，ING提升对联通红筹2004及2005年度的盈利预测10%。该行原预期联通红筹2004年度的每股盈利为0.55元，目前则预期为0.61元；对其2005年每股收益，该行原预期为0.77元，目前则预期为0.85元。

　　从比价关系看，联通A股每一股相当于联通红筹0.364股(总股本197亿股的联通A股间接持有总股本125.53亿股的联通红筹的57.2%，即71.8亿股)，或者说一股红筹股相当于2.74股A股。考虑到港币和人民币之间的汇率，现在7.90港币的红筹股股价对应的A股股价应约为3.7元人民币(7.9×1.0657×0.364)，而目前联通A股股价接近5元，相比之下A股溢价近58%。

　　估值体系受考验

　　58%的溢价高不高？投资者可以参照机构的办法，从相对市盈率比较法的计算方法去分析。

　　据记者了解，不少基金和证券机构在测算内地香港两地上市的公司定价时，会采用相对市盈率比较法。采用这一方法的前提是，同时在A股和H股市场上交易的股票，在扣除深沪指数和恒生指数的影响之后，在两地的走势有着很强的相关性。所谓的相对市盈率法指的就是在不同市场中个股间相对市盈率水平之间的关系。如果A股市场个股之间的相对市盈率水平与在H股市场中的相对市盈率水平间存在着稳定的关系，便利用这一关系，对两地上市的股票交易价格进行预测。

　　实际上，A股和H股大盘蓝筹股之间一直存在所谓的“跨市场溢价”。与此前青岛啤酒和海螺水泥A股和H股价格贴近的情况不同，目前，随着内地和香港两地股市迭创新高，相当一部分大盘蓝筹间的差距越来越大。其中，中石化A股和H股间的差价近52%，南方航空两地差价接近62%，江西铜业的这一数字更接近80%。联通A股近期突然上扬，可能为蓝筹A股定价拓展出一片“新时空”。

　　QFII看好啥

　　然而，如果再从公司经营情况仔细分析，联通2003年到2004年可能会有一个突变，主要是通过收购母公司的业务实现的。根据联通红筹公司的计划，前期已经陆续收购联通集团公司18个省的业务，不少证券机构预计，公司未来利润增长还会发生改变，其结果是市盈率存在下降空间。

　　另外，目前各家证券机构包括QFII等都预计2004年下半年，内地经济可能会有所降温。这样，通讯行业被瑞士银行首席策略师陈昌华在内的投资机构一致看好。因为，一来这些企业受经济周期影响不大，二来他们的固定成本也很大，受通胀影响也会小一点。

　　然而，有一点投资者不能忽略，联通在国际市场上的可比公司，包括中国移 动、韩国SK电信、NTTDocomo、沃达丰、TIMSpa、Sonera、SprintPCS和AT＆TWireless等十家公司，它们的平均市盈率为17倍，其中中国移 动为16倍、联通红筹公司的市盈率也仅为18倍。而目前，即使以动态市盈率计算，联通A股已达到惊人的35倍左右。

　　那么，联通A股在目前A股市场究竟该多少倍市盈率才合适？市场即将给出答案，由于有香港红筹股市盈率参照，并且大户在联通香港红筹和联通A股之间还存在一个套利的可能，这就使联通A股的定价很可能围绕香港红筹一定折价幅度进行波动，将使联通A股的市盈率不至于太过“离谱”。