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水皮杂谈
中国有句老话，躲得过初一，躲不过十五。
N券商躲过了2003年的阳历却还是没有躲过阴历的羊年。2004年1月2日，也就是2003年阴历腊月十一，证监会联合深圳市政府颁发公告，宣布自当日起对其进行行政接管。
该来的一切终究还是到来了。
最初的迹象无疑来自盘面，N券商的重仓股哈医药在1月2日开盘之初就被打到了跌停的位置，盘中几经周折，最终还是牢牢的趴在跌停板上。N券商拥有的哈医药达9088万股，其中总计5485万股已经被上海市高院和大连市中院冻结，按照哈医药目前12.26元的价格，一个跌停的损失就达1个亿的人民币，而哈医药尽管业绩非常优秀，却是被N券商当作“生产自救”的一根稻草在过去的两年中疯狂炒作，股价几经除权填权，上涨幅度已经惊人，此番下跌既在情理之中，又在意料之中，何处止跌恐怕就不是N券商能够左右的了。
关于N券商的命运，市场的猜测版本有许多，但是被行政接管可以说是一种最好的命运，公司被接管以后，公司的证券经纪、承销等各项证券业务正常开展，各营业网点照常经营，投资者证券交易和保证金存取正常进行。根据公告的说法，证监会、深圳市政府会同央行和公安部成立接管领导小组，并由市场专业人士为主组成接管组全面负责公司经营、管理和运作。这种办法和以往发生的处置方案相比，比如关闭，撤销、兼并，除了可以最大程度化解公司和市场风险，维护客户合法权益，保护债权人的整体利益外，最大的优点就是保留了N券商的品牌，为公司的重整创造了条件。
每一次大行情消灭一个大券商是水皮总结的规律。“327国债期货”消灭了万国证券，1997年的大牛市消灭了君安证券，2001年的大牛市创出了历史新高2245点，在中经开被取缔的时候，水皮说这一波行情消灭的是一个半大券商，一个是中经开，而另半个则就是N券商，现在看来，这个预言是准确的。准就准在N券商是爆仓了，但是并没有破产，也没被撤消，而是被以行政接管的方式保留了下来。
N券商为什么会有如此优厚的待遇呢？
原因之一，N券商历史悠久，影响巨大。2001年之前，券商排座位，各种指标均名列前茅。也正因为经营能力出众，因此委托理财的数额也就巨大，在大牛市中委托理财财源广进可圈可点，大熊市委托理财就成为脖子上的圈套越挣越紧。而委托理财正是造成两年前破产之说的来源。
原因之二，N券商刚完成增资扩股并改造成股份制公司，股本达到34.58亿元，股东多达56家。许多新股东来自上市公司，如果破产，会在证券市场上引起连锁反应。
原因之三，N券商是券商中自营盘最大的券商、重仓股票多达30多家，既有流通股也有法人股，既有被大幅炒作的，也有战略投资的。如果N券商不复存在，这批股票的处置将会变成“不稳定”因素，利益分配也难掌握。 原因之四，N券商的问题既有历史累积形成的因素，也有大环境的时势因素，证券市场上“选股不如选时，选时不如选势”，而最近两年多的暴跌彻底粉碎了N券商手中重仓股的解套梦想，某种程度而言，N券商是不负责的“推倒重来”的牺牲品，市场存在同情因素。
原因之五，N券商的自救过程已经套牢政府力量，从公告披露的信息看，公司目前依靠自身力量难以有效保护客户权益，证监会、央行、深圳市政府已经现场加大了风险控制力度并同时调用紧急救助资金对其清算与支付给予了临时性支持，现在是管也得管、不管也得管，与其被动不如主动。
N券商的问题极有可能是债务偿付的头寸问题。当年香港大名鼎鼎的证券行百富勤身价几十亿，但是最终就是因为区区几千万美元的周转缺口而轰然倒下，其实当时如果有人出手相救，悲剧是完全可以避免的。从最近两年的表现看，N券商自救的力度不能说不小，2001年底炒掉总裁刘波，迎聘刚刚坐完“证监”的贺云和阚治东出任董事长和总裁，2003年中又卖掉包赚不赔的南方基金管理公司股权，但是伴随着阚治东前期的离任，这一切都已付之东流。
早在5周前就有中央台的证券栏目编辑让水皮评论N券商的命运对市场的影响。影响自然是有的，但是不会构成太大的冲击，尤其是以行政接管的方式，最大的影响无非是N券商的个股，这就是风险，怨天尤人也没有用。 行政接管能否让N券商凤凰涅?呢？
我们不妨看一下海外的事例。1958年至1961年，战后日本的经济进入著名的“岩户景气”时期，股票信托一度疯狂，但是在1961年7月见顶之后陷入大萧条，日本19家主要证券公司中17家出现巨额赤字，其中拥有40年历史的四大券商之一山一证券亏损最严重，亏损额达到262亿日元，为其80亿资本金的3倍以上。消息透露之后，山一证券的客户纷纷要求解除投资信托合同，每天索返的金额达到20—40亿日元，这种局面迅速蔓延到了整个证券业，在这种情况下，日本出台了紧急救济措施，决定“为满足现阶段证券业界必要的资金需求，日本银行通过各主要银行向证券界提供特别融资”。其实所谓特别融资就是无担保贷款。日本银行向山一证券提供了282亿日元用以解除合同，填补了80%的亏空。日本证券市场的危机，最终通过日本银行的信用得以避免。
30年河东30年河西。1965年10年后日本经济再次高速增长，股价由抑为扬，日本银行对山一提供的特别融资当初约定10年，结果只用4年就全部还清了。当然在这期间，日本证券公司完成了整合的过程，证券公司由601家压缩成277家，至于30年后的1997年山一证券的倒闭则宣告了日本金融时代的结束，已经远远超越了证券的领域，此一时彼一时，在此没有太多的可比性，不提也罢。
水皮衷心希望N券商重复的是1961年山一证券的命运，永远不蹈1997年山一证券的覆辙。
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