探营2004：股票市场资金供给在1500亿元左右

　　申银万国证券研究所 提云涛 陆文磊

　　编者按

　　众所周知，中国股市是一个资金推动型的市场。2003年下半年以来，由于股票市场的低迷，加上市场扩容节奏的加快，市场资金面经历了一定的考验。展望2004年股票市场的资 金供给和资金需求，我们认为今年股票市场资金供求总体平衡，并且资金供给略大于资金需求，2004年股票市场资金供求形势相对乐观。

　　根据我们的统计，与2000年以来的资金流动相比，2003年是市场资金流入最少的一年。展望2004年股票市场，资金供应将稳中有升。综合机构和居民的资金供给，我们估计2004年股票市场资金供给在1500亿元左右。

　　机构投资有望达到700亿

　　从机构投资者来看：2004年机构投资者资金来源主要有保险公司、QFII、社保基金以及证券机构融资等。其中，保险资金可以通过购买证券投资基金间接入市，2004年其可以间接投入股票市场的资金在400亿元左右。QFII是除保险资金以外的另一资金来源。到去年11月，QFII的投资额度达到了16亿美元。随着外资看好中国经济以及股票市场的进一步发展规范，QFII资金额度将进一步增加，估计今年QFII资金额度将增加到20亿美元，其中投资于股票市场的资金将增加100多亿元。社保基金方面，虽然目前社保基金管理资产有1200亿元，但是只有非财政拨款的近200亿元才可以进入股市，考虑到社保基金有较强的规避风险的倾向，今年其进入股票市场的部分估计为50亿元。证券机构融资是市场又一主要的资金来源。根据规定，券商和基金可以通过同业拆借、债券抵押或券商发债融资。如果今年的行情比较活跃，机构可能会增加融资规模，这里我们按照100亿元的融资规模来估计。以上各类机构合计，我们估计今年机构资金的供给可以达到700亿元。

　　居民投资800亿左右

　　从个人投资者资金供给来看：个人投资者的资金来源主要是居民的增量储蓄。由于2000年以来居民储蓄已连续3年保持高速增长，随着目前物价水平的上升和居民收入的增加，我们认为今年居民储蓄增长率将有所下降，如果今年股市吸引力逐渐增强，居民投资于股市的意愿可能会回升，按照6%估计居民增量金融资产中投入股票中的比例，并扣除20%的农村居民增量金融资产，则明年居民增量金融资产中有800亿元左右可以投入到股票市场中。

　　链接一：今年股市资金需求1400亿

　　股票市场的资金需求主要包括市场扩容、交易中的资金消耗以及印花税和佣金三部分组成。我们估计，今年新股发行和上市公司再融资的规模将分别达到500亿元和400亿元，因此扩容的资金需求总量为900亿元左右，另外，维持市场扩容部分的活跃也需要相应的资金需求。根据经验数据，维持扩容部分的活跃需要市值15%左右的资金。如果今年发行上市的新股平均涨幅为50%，则维持扩容部分活跃的资金需求为200亿元左右。随着今年市场规模的扩大，A股市场成交额将比今年增加20%左右，如果印花税税率和佣金费率均按照2‰计算，则今年以印花税佣金形式的市场资金需求为290亿元。以上三方面合计，2004年股票市场资金需求将在1400亿元左右。

　　链接二：猴年股市资金四大变数

　　房地产市场资金是否回流？2002年以来，由于股票市场的低迷和房地产价格的持续上涨，部分股票市场的资金逐渐转投房地产市场。目前全国房地产市场已有过热之嫌，政府有关部门今年以来加强了对房地产市场的调控力度，如果今年房地产价格下调，部分投机房地产市场的资金必然会回流股票市场，增加股市的资金供给。

　　国有股减持是否全面实施？沉寂了近一年的国有股减持如今又开始受到市场的关注。由于国有股减持和流通涉及多方面的利益，而且对证券市场影响巨大，估计今年全面实施的可能性不大，不会对资金的供给和需求产生直接影响。但市场上关于国有股减持和流通的讨论将通过影响市场行情间接影响市场资金的供应。

　　保险资金能否直接入市？2003年以来，关于保险资金直接入市的呼声越来越高。保险资金直接入市的规模在初期会受到限制，保险资金直接进入股票市场，对资金供给的心理影响大于实质影响。

　　券商利好能否带来增量资金？2003年以来管理层先后就券商债券融资和券商集合理财等问题出台了相关的管理办法。今年券商发行债券和推出集合理财产品将成为现实，这将在一定程度上增加券商对股票市场的资金供给。但由于这些措施在实施之初其范围有限，并且就集合理财产品而言，允许投资于股票的比重也不会很高，因此，我们估计其对股市资金供求的实质性影响不会非常明显。