年终特别奉献：谁是2004股市走牛的决定力量？_焦点透视_财经纵横

年终特别奉献：谁是2004股市走牛的决定力量？

http://finance.sina.com.cn 2003年12月31日 17:59 新浪财经

　　新浪财经讯　值此辞旧迎新之际，我们新浪财经特与今日商报大众证券周刊联手推出年末重头文章，专访多位业内专家以及权威机构，对明年的经济形势进行分析，为明年的行情把脉；同时也是为明年即将火爆开始的2004全国实盘炒股大赛探探路。

　　经济看涨和通胀冒头

　　大众证券主编：2003年岁末A股的悄然好转给了全国人民一个惊喜，也使各方对2004年股市有了崭新的向往和冲动。支持投资者对2004年乐观预期的一个重要理由是明年经济将继续增长8%，股市连跌了三年之后应该对经济增长作出反应。放眼世界，经济和股市一定会出现正相关吗？

　　上海独立观察人士贺宛男：总体上说股市是经济的晴雨表,但目前仅是对经济的局部体现,还没到完全正相关的那个程度。随着市价总值占GDP的比重越来越大，比如说，189家中央级企业加快整体上市的步伐，一定会逐步更趋于反映经济的变化情况，但这需要一个过程。

　　国泰金鹰基金经理吕俊：主要取决于动态市盈率的下降，只要动态市盈率低了，那么股市也就具备了向上的动力。经济和股市并不都是正相关。

　　大众证券主编：从央行2003年三季度货币政策报告看，2003年中国经济预计增长8%左右，货币投放量增长20%左右，我们的经济也是“资金推动型”。这些货币资金通过各种途径最终变成全社会的个人财富。如果股市看涨，这些钱会不会在2004年流进股市成为走牛的助推器？

　　上海独立观察人士贺宛男：明年股市的资金面肯定好转！虽然目前的经济增长还处于粗放型模式，今年预计贷款比去年多增长1万亿，且贷款投资还是转变为实物形态，而非资本形态，但关键是政府想让股市好起来！

　　我们知道，对股市资金面的收和放历来是调控股市的主要手段，展望明年资金面的利好将会有很多，比如允许券商集合理财、券商发债、上市公司可能获准直接投资股票等，央行放宽贷款利率也为银行资金进入股市埋下了伏笔，因为既然愿意投资股票，就会承受高一点的利率去贷款。

　　种种迹象表明，政府很希望10万亿的储蓄能走出来，明年资金政策将会很宽松，对股市有很大的推动作用。

　　国泰金鹰基金经理吕俊：主要还是取决于股市的一个财富效应，只有股市让投资者看到了赚钱的效应，那么这些热钱才会进入资本市场。但我个人认为，即使这些钱进入中国股市，也无法拉动整个大盘的上扬。这些资金只能是起到支撑低价股的作用。

　　大众证券主编：一个社会在一定时期能提供的资源是有限的，由于资金推动，必然带来物价上涨。现在通胀又有所抬头。2004年，适度的通胀对股市的影响是正面的还是负面的？

　　北京首放总经理汪建中：公用事业和部分基础原材料的上涨确实让我们看到涨价又来了!2004年将出现一定的适度的通胀，并且能够接替通缩趋势成为主导宏观经济的力量,那么今后投资者对市场利率变化的预期将是升息,这将导致整个金融市场的产品价格体系发生重大变化。

　　温和的通货膨胀，将在客观上引导资金逐步走出“流动性陷阱”，抬高金融资产的价格，导致部分社会热钱涌入资本市场。因此，2004年来自国内外的热钱流入量将会明显增加，而热钱流入所带来的“财富效应”则可能驱动市场有多元化和阶段性的表现。

　　国泰金鹰基金经理吕俊：适度通胀短期是有益的，时间超过2年的影响就会变成负面的。

　　上海新兰德屠骏：值得注意的是，经济高速增长、适度通胀与人民币升值预期是中线投资力量看好明年股市的重要基本面依据。从宏观基本面来看，适度通胀是2004年宏观经济继续保持高速增长的必然结果，CPI指数保持正值与非典因素消除之后，消费的恢复性增长导致的适度通胀有助于提高经济运行质量。微观层面来看，则有利于提高上市公司的经营业绩。因此无论从实践还是理论上看，可能出现的适度通胀对2004年的影响是正面的。但是也有人担心，通胀的出现会进一步导致偏紧的货币政策的实施,我们认为这种担心是多余的。首先，当前我国物价形势尚属稳定，并无严重通胀的迹象，资产价格也无大幅上扬迹象；其次，伊拉克局势的进一步缓和极可能导致2004年世界石油产量的增加和价格升势趋缓，从而导致美国明年经济复苏步伐加快，压制了美元进一步贬值空间，世界有色金属与农产品价格大幅上扬的趋势会由此受到抑制。综合判断，2004年通货膨胀率不会高于10%。

　　股市的利用价值

　　大众证券主编：有人说，中国股市能否涨起来，关键是看此时此刻股市是否有利用价值。1998年至2000年，出于搞好国有企业的需要，国家出台一系列政策支持股市大发展。最近，国资委李主任又提出，明年要鼓励已经活下来的大型企业集团整体上市。这是否意味着，2004年的股市利用价值会再次放大？

　　上海独立观察人士贺宛男：现阶段的股市与1999年的时候有所不同。当时为了给国企解困，通过捆绑上市的方式上了一批股票，股市也好了一阵。十六届三中全会后，中央对关乎国计民生的大企业，更注重其转制，强调公司结构治理，明确了不准捆绑上市，国资委李主任也强调要将大企业搞好。这些都表明，政府现在更需要股市帮助国企顺利实现转制，而不是完全为了圈钱。可以预期，未来将有一大批素质比较好的大企业相继上市，明年股市可能迎来扩容高峰。

　　大众证券主编：有两组数据：2000年底，中国内地GDP约为8万亿元，股市市值约为4万亿元(其中流通市值1.7万亿元)，股市市值占GDP的比重为50%。2003年底，GDP大约为11万亿元，股市市值约为4万亿左右(包括未流通的2/3国有股、法人股均按流通市值计算)，比重为35%左右。而在美国，证券市值占当年GDP的比重稳定在100%，中国股市发展的空间还很大。2004年，会不会成为中国股市的又一个起点？

　　国泰金鹰基金经理吕俊：作为基金经理来说，是非常希望优秀的国有大型企业集团能够上市，如果真能这样，确实说明明年股市的利用价值会提高。基金担心的也正是这些大型企业集团会到境外上市，如果它们在沪深上市，对基金来说就有好的股票可以选择了。

　　上海新兰德屠骏：对此问题我们最基本的判断是：为了化解金融风险，尤其是银行坏账风险，加大直接融资比例将是2004年以后货币市场与资本市场发展的主旋律，其实良性的扩容会使许多优秀的企业加盟证券市场，进而提高整体的市场价值，但是我们判断今后扩容的主要政策面动机是化解银行风险，加大直接融资比例，所以我们强调：2004年化解银行金融风险可能会导致股市的局部利益弱化！

　　优势行业的领跑动能

　　大众证券主编：积极财政政策和积极货币政策同时实施(这在世界上也是罕见的)，引发的各种政府投资热连年升温，从中央的国债项目到地方的重点项目再到各市县的环境整治、交通改造和城市改造，这些天文数字的投入使一些优势行业受益显著。从钢材、汽车到油品，从电力、煤炭到石油，从远洋运输到机场、港口，从有色金属到黑色金属，只要是掌握国家资源或占有行业首要地位或进入壁垒较高的行业(比如钢铁、石油等)成为最大的受益者。这是今年大盘蓝筹股疯涨的理由。而越来越多的中小企业由于得不到政策扶持，在竞争中地位下降，在股市中被边缘化，价值大幅缩水。现在，相当多的投资者都想知道，2004年，这些优势行业的股票还有多大的领跑动能？

　　国泰金鹰基金经理吕俊：个人认为在2004年像钢铁类股票会有一个价值下降的过程，但诸如电力、石油、煤炭等垄断资源类股票会有一个价值发现的延续过程。

　　北京首放总经理汪建中：在2003年的蓝筹股行情中，五朵金花中的汽车股、石化股、钢铁股这三个板块中的领头羊个股都已经出现了非常大的上升幅度，我们认为，在2004年，以行业景气度提升以及龙头公司来选择目标个股的价值投资现象仍然会继续出现，我们重点要准确判断行业发展处于周期性上涨的行业，它们仍旧将成为市场中的中流砥柱，如有色金属、港口、电力、电子元器件等等，这些产业的业绩还有增长的空间，而目前的涨幅还不足以匹配其业绩增长，因此我们认为这些产业类股票还有上升空间。

　　上海新兰德屠骏：竞争中处于劣势的企业股价被边缘化，这是市场趋于成熟与理性的表现，证券市场本来就具有资源优化配置的功能。只不过我们对得益于生产资料价格持续上扬与能源紧缺而业绩提升的企业股价暴涨要理性与客观看待：

　　1、它们的业绩提升是否得益于内生的技术创新与管理能力，还是产品价格上扬的周期性规律。

　　2、从近期舆论观点可见，市场普遍对生产资料与资源行业个股价值没有明确的预估体系，主要的参照是国内股票市盈率的纵向与成熟市场同类股票市盈率的横向比较，这是远远不够的，我们预计，估值的分歧与基于建仓成本的博弈将是生产资料与资源类价值股走势反复的根本原因，因此该类个股的中线强势将体现在曲折上扬上，操作切忌盲目听信股评，不要冲动地追涨，而应冷静估值，坚持低吸。

　　大众证券主编：不可否认，内地股市正在向香港股市、美国股市看齐。明年推出上证50指数，联系到美国70年代的“漂亮50”蓝筹股疯狂上涨，2004年，哪些A股会进入50指数？哪些股票的表演潜力更大?这种表演既可彻底封堵大盘的下跌空间，同时促使A股投资者强化投资蓝筹的理念，市场会不会恰好准确地理解管理层的这一用心？

　　上海独立观察人士贺宛男：哪些A股会进入50指数，我认为一般是看市值，谁的市值大，且成交活跃，谁就可以进入，即使亏损也无妨。据初步统计，总市值在100亿以上的公司，目前沪市有40多家，深市有10多家，两市接近60家的样子。

　　虽然大盘股出现了一定的涨幅，但它们目前的市盈率仍然低于中小盘股，都在20倍上下，从国际的情况看，这部分股票还处于折价的状态。由于这批大盘股国有股比重高，有可能对股民配售，因此我觉得大盘蓝筹股的股价还没有到位，明年大盘蓝筹股行情要黄了的说法我不同意。

　　国泰金鹰基金经理吕俊：我始终认为中国石化肯定会进入50指数，2004年，我们非常看好石化类上市公司，所以认为石化类股票表演的潜力最大。投资蓝筹的理念在管理层的认可下，还将继续。

　　中国石化这家市场龙头，目前总市值高达3500亿元，占到上海A股总市值28750亿元的13%左右，对市场起着举足轻重的作用；而日前社保基金理事会又将当初配售的3亿股中国石化A股股票委托给博时和华夏两家基金管理公司管理，以我们基金为代表的机构投资者在该股的筹码分布中占据重要位置。

　　同时在香港，中石油、中石化等中资石化类股票成为欧美机构投资者追逐的热点，基于中国经济良好的发展前景，以巴菲特为代表的国际大买家曾经积极大手笔买进。

　　让股市回到人民心里

　　大众证券主编：连跌了三年的股市让投资者看清了现实：由于制度陷阱，中国股市除了上市公司圈钱一家赢之外，所有的参与者都是制度层面的输家。不少投资者发出了“一旦解套，永不入市”的誓言。现在股市有所回暖，管理层应该抓紧时间让股市在人民群众中树立良好的形象。由此，对于2004年的股市信心构建问题，你们对管理层有什么建议，对投资者有何忠告？

　　上海独立观察人士贺宛男：三年熊市，投资人九输一赢、九死一生。仅国有股市价减持一项错误决策，上证指数从2200点跌到1300点(剔除新股因素，实际已跌破1000点)，股市总市值蒸发就达2.8万亿元，其中流通股市值损失近9000亿元，以6000万股民计，人均账户损失就达1.5万元。1.5万元是个什么概念？今年在经济增长8.5%之后人均GDP才达1000美元，一项错误决策，就把两年辛苦给搭进去了。在经济增长一枝独秀的中国，投身股市为什么会落到这等地步？从深层次上找原因，可以归结为一句话，股市不是人民的股市。同储蓄是爱国、买国债是支援国家建设、甚至买房也是支持当地经济发展不同的是，在社会的主流意识中，买股票始终是炒股、是投机，股市是赌场，长期以来，股市投资者始终得不到应有的尊严、应有的价值和应有的社会地位。

　　具体而言，中国股市之所以牛短熊长，主要是三大利空，即：1、国有股减持和全流通噩梦；2、大股东侵权，上市公司频频失血；3、大跃进式的圈钱扩容，而且是捆绑式上市的恶性扩容。而这三大利空根子也在“股市不是人民的股市”。国有股减持是为了解决社保基金缺口，社保基金事关全民利益，是大局，让股市(即中小股民)拿点钱出来，是小局；同样，大股东(国有股东)代表的是全民利益，大股东占用、侵吞上市公司资金，是为了解决下岗失业、历史欠账、社会稳定问题，等等，等等，这些都是无可非议的；至于大规模圈钱扩容、捆绑上市，是为了国企解困，更是天经地义。说到底，牛短熊长是人为的，是为了所谓的全民利益，牺牲一部分本来也是“人民”的股民利益。

　　什么是明年股市走牛的决定性因素，是宏观基本面？是上市公司业绩？是资金？还是政策？依我说，关键还是人气和氛围。要让股市真正回到人民心里，就要理直气壮地承认股民是人民的一部分，投资股市对经济增长和社会发展起了重大作用，是社会主义市场经济的健康力量，股民的合法财产不容侵犯。

　　国泰金鹰基金经理吕俊：管理层应该抓紧落实提高流通股股东的话语权的分量，对中小投资者来说，选择蓝筹并不是死捂蓝筹股票不放，现在有很多大盘蓝筹股都已经被透支炒作了，所以股民朋友一定要注意掌握蓝筹股的波段运行的规律，建议投资者明年也要继续以波段操作的理念对待大盘蓝筹的上涨轨迹。

　　上海新兰德屠骏：毋庸置疑，投资者进入股市的目的是为了在公平博弈的基础上获取投资回报，这里牵涉到两个问题，一个是游戏规则的公平，一个是理性投资下的稳定回报。我认为尽快拿出有利于证券市场长期发展的全流通方案，给市场一个明确的价值判断预期是重树市场信心的首要政策面举措。我们一直认为，在机构博弈与告别齐涨齐跌的当前，中小投资者的生存空间已日渐狭小，我们的建议是：1.购买基金；2.及时更新理念，以免在市场股价结构重塑中造成更大的亏损。

　　“国有股减持”谜底

　　大众证券主编：如果2004年股市向好，管理层会不会顺势提出解决国有股问题的过程性意见？如果是，股市会出现何种反应?如果国有股问题仍然得不到解决，股市能不能走出牛市行情？

　　上海独立观察人士贺宛男：我认为，明年证监会的白皮书肯定要出来，对于国有股的问题会有个原则性的说法，这意味着国有股问题的解决在靠近，但全面铺开不可能。

　　2/3国有股不流通，不可能有真正的牛市。因为目前的股市还处于相对低位，明年不应该错过解决国有股问题的良机。目前呼声较高的是进行国有股流通的试点，但一定要找好的大型企业进行，比如说宝钢。如果有大企业成功试点了，将会极大地激活人气。

　　如果这一问题仍然搁置，虽然再度大跌的可能性很小，但难有真正的牛市。总之，这一问题晚解决不如早解决。

　　国泰金鹰基金经理吕俊：如果一些体制上的问题还得不到解决，中国股市要走出真正的牛市行情会相当艰难。

　　上海新兰德屠骏：市场为之付出高昂成本之后，人们的心理层面对国有股减持已经产生了由利空向利好转变的微妙变化，而且带有较为主观的色彩。股市对国有股减持政策的反映完全取决于政策本身与市场预期的差距。可以预期的是，如果国有股减持政策利好股市，2004年市场将会面临中国股市最后一次系统性的上涨机会，相关概念与题材的发挥又将重出江湖。如果2004年国有股减持仍悬而不决，那么今年的价值投资理念与二八定势作为机构的战略选择与策略安排，将愈演愈烈。成长性投资理念将无法推动相关个股形成反转行情。

　　谁是未来主力

　　大众证券主编：2004年，是基金唱独角戏，还是与券商、民间力量齐头并进?在机构博弈时代，中小投资者应如何应对？

　　上海独立观察人士贺宛男：如果明年券商发债和集合理财放行的话，私募也可以参与基金公司组建、发行新基金的话，券商、民间力量齐头并进是可能的。

　　在机构博弈时代，中小投资者的地位虽然在下降，但不可能不做股票，而且散户仍有自己的优势，高手也有不少，关键是要变，理念和操作方式要变，不能像券商一样，深陷在个别品种上出不来。

　　国泰金鹰基金经理吕俊：非常肯定，2004年唱主角的还是基金，中小投资者应该跟着基金走，因为基金在不断地壮大和成熟，在机构博弈时代，基金会成为最大的强者。

　　北京首放总经理汪建中：在基金成为主要力量的同时，券商以及私募基金在沉寂三年之后将在2004年出现一定的复苏，成为与基金争夺市场资金的力量。

　　大众证券主编：2003年，是大盘股的天下。大盘股并不都是蓝筹股，像长江电力，其市盈率已超过50倍，长江电力的炒作其实也是炒一种题材。现在投资者关心，小盘蓝筹股、小盘题材股什么时候还有机会？

　　国泰金鹰基金经理吕俊：小盘股的机会是有的，譬如，在大盘蓝筹股的动态市盈率达到25倍左右时，如果小盘的有业绩或题材支撑的股票还正在20-30倍市盈率内(动态)，那么投资者就可以在其中寻找差价机会了。

　　上海新兰德屠骏：我们还是要强调，看问题要看本质。所谓的大盘蓝筹股和小盘题材股盛衰轮回实质是市场播弈主体与投资理念生存环境使然，我们已指出6.24行情以来大盘蓝筹股领先市场其实质是主流机构或主流存量资金找到了一种在全流通政策不确定因素形成巨大系统风险市场环境下，取得稳定回报与风险可控的战略抉择。由此可见，在全流通问题未有明确预期前提下，所谓的小盘题材股一定无法形成持续的上升趋势。遗憾的是一些投资者在中国股市面临股价结构深刻重序的当前，仍在以股价在个股相对历史位置的高低来形成投资决策，这是一种危险的投资思维。