上证50效应前瞻 50只样本股投资价值全面测定

　　●上证50指数成分股2003年3季度净利润占了沪市上市公司的六成，其作为市场蓝筹股指数的特征凸现

　　●上证50指数成分股基本面明显好于沪市A股整体，同时市盈率要比沪市A股整体低29%

　　●从投资角度来看，在上证50指数样本股中存在较大的潜在商机。该指数推出后，将会引起市场上股价结构的进一步较大调整，市场资金和炒作热点必然在一定程度上转向该指数样本股

　　申银万国证券研究所 檀向球

　　上证所宣布将于2004年1月2日发布上证50指数。上证50指数是根据科学客观的方法，从上证180指数样本中挑选出规模大、流动性好的50只股票组成样本股，综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批优质大盘股的整体状况，指数基日为2003年12月31日，基点为1000点。

　　1、上证50指数的编制特色

　　(1)与国际著名指数编制方法接轨

　　首先看一下海外主要证券市场上著名指数样本股选择的基本原则。

　　美国标准普尔公司编制的标准普尔500指数选用在纽约证券交易所上市的500种股票作为样本股，其中包括400种工业类股票、40种公用事业类股票、20种运输类股票和40种金融类股票。该指数样本股所包括的股票面广，目前样本股的市价总值之和占纽约证券交易所所有上市股票市价总值之和的75%，使得该指数能够比较精确地综合反映纽约股市价格动态走势。

　　恒生指数是香港股市上影响最大、代表性最强的股价指数。33种样本股的选择考虑到行业代表性，同时按以下四个标准来选择和更新调整：在整个股市中占有重要地位(以市价总值为准)；成交金额对投资者的影响(以总成交金额为准)；发行的股票数量能够应付市场旺市的需要(以总股本为准)；公司的业务应该以香港为基地。

　　日经225指数是日本新闻社按道琼斯股价指数编制方法编制和发布的股价指数，该指数被看作日本最具有影响力和代表性的股价指数，其225种样本股的选取过程如下：首先分别按一年内总成交股数、总成交金额和平均市价总值对东京交易所所有股票按从大到小进行排序；再按三个序列号的简单算术平均值从小到大对股票进行排序，得到新序列号；最后选取前225名股票作为样本股。

　　伦敦金融时报100指数是英国最具有权威性和代表性的股价指数，它由英国金融著名报纸《金融时报》编制，被称为预示英国经济金融形势的“晴雨表”。金融时报100指数样本股由英国100家最大的工商业股票组成，均为蓝筹股。该指数以1953年作为基日，基期指数为100。

　　法国CAC40指数是法国最具代表性的股价指数，以巴黎证券交易所市值最大的40只蓝筹股为样本股，选定的40只样本股的市价总值之和占该交易所所有上市公司市值之和的70%。

　　联邦德国DAX指数是德国商业银行编制的最具有代表性的反映德国股市行情的股价指数，以1953年12月31日为基期，选定的30只样本股的市价总值之和占联邦德国所有上市公司市价总值之和的75%。

　　加拿大多伦多指数是加拿大最著名的股价指数。该指数以1975年末为基期，基期指数定为1000点，以300种成交金额最大的股票作为样本股。

　　研究看出，国外及中国香港成熟市场上著名指数所选样本股的总流通市值和成交金额都较大，这是成分股选择中最基本和最核心的标准，也是样本股选择的主流标准。而上证50指数正是从这两个角度来选择样本股的，反映了上证50指数编制方法的国际先进性和科学性。

　　同时，上证50指数采用分级靠档的方式确定，与目前FTSE指数体系和Morgan Stanley指数体系编制方法一致，尊重了沪深股市现阶段国有股和法人股不能流通的特殊现实，增强了指数的可投资性，减少今后非流通股的流通政策对股市的冲击。

　　(2)对上证180指数的继承和创新

　　上证所2002年7月就已经推出了上证180指数，并在引导市场投资理念方面起到了积极的作用。从指数功能角度来看，上证180指数具有基准指数功能、可投资功能和标的物指数功能。

　　作为建立在上证180指数基础上的蓝筹股指数，上证50指数是在继承上证180指数优点的基础上进行编制的，主要具有可投资功能和标的物指数功能，该指数的可读性和延续性比较强，同时又有一些新的特点：指数样本股少但流动性很高，非常适合作为指数创新产品的标的物，特别是适合作为ETF标的指数。

　　2、上证50指数样本股市场特征分析

　　(1)基本面

　　上证50指数成份股2003年3季度净利润占沪市所有上市公司的60%。加权平均净资产收益率为8.58%，加权平均每股收益为0.21元，分别比沪市所有A股上市公司同类指标6.18%、0.16元高出38%、31%。上证50指数作为市场蓝筹股指数的特征凸现。

　　(2)市场面从期间涨跌幅来看，上证50指数样本股从2003年1月1日至2003年12月26日期间平均涨跌幅为29.52%，比相同期间上证指数涨幅14.71%，高出14.81个百分点。

　　从市盈率来看，以2003年半年报数据计算，2003年12月26日上证50指数市盈率为25倍，比该日沪市A股平均市盈率35倍低29%。

　　从市场影响和发布意义来看，上证50指数的推出将进一步完善上证指数体系、为更好地进行上证所指数产品创新打下良好基础。对沪深股市来说，今后宏观经济依然会保持较高的增长速度。入选上证50指数样本股，一般都是行业龙头的蓝筹股。尽管目前上证50模拟指数由于市场覆盖率尚未达到50%以上，使得它还无法作为市场基准指数，但今后随着大盘股的陆续发行上市，上证50指数ETF和指数基金的推出，市场集中度肯定会进一步提高，这样上证50指数的市场覆盖率和市场影响力会得到进一步提高。

　　这样在上证50指数样本股中存在较大的潜在商机，该指数推出后，将会引起市场上股价结构进一步较大调整，市场资金和炒作热点必然在一定程度上转向该指数样本股。

　　从个股角度来看，如何从中进行相对选择，我们运用自主开发的股票相对内在投资价值估值模型对上证50指数可能样本股的相对投资价值进行了测定，投资者可从中选择一些相对投资价值比较大的股票，在此基础上结合其它一些指标做进一步筛选。

　　上证50指数样本股相对投资价值测定表详见表1。测定结果仅供参考。

表1  上证50指数样本股相对投资价值测定表
股票代码  股票简称  申万一级    2003-12-22   2003-12-22    2003-12-22
 
                    行业分类    收盘价(元)  相对内在价值  相对投资价值
 600000   浦发银行  金融服务      10.35        10.38         1.00  
 600004   白云机场  交通运输       9.06        13.05         1.44  
 600006   东风汽车  交运设备      11.96        14.34         1.20  
 600008   首创股份  公用事业      11.56        11.00         0.95  
 600009   上海机场  交通运输      12.78         8.88         0.70  
 600011   华能国际  公用事业      17.68        16.09         0.91  
 600015   华夏银行  金融服务       7.48         6.81         0.91  
 600016   民生银行  金融服务       9.72         8.80         0.91  
 600018   上港集箱  交通运输      14.39        12.70         0.88  
 600019   宝钢股份  黑色金属       7.58        10.70         1.41  
 600026   中海发展  交通运输       8.78         8.45         0.96  
 600028   中国石化  化工           4.95         6.31         1.27  
 600029   南方航空  交通运输       4.92         6.25         1.27  
 600030   中信证券  金融服务       7.67         8.82         1.15  
 600033   福建高速  交通运输       7.97        10.98         1.38  
 600036   招商银行  金融服务      11.33        10.49         0.93  
 600038   哈飞股份  交运设备      14.56         8.86         0.61  
 600050   中国联通  信息服务       3.82         6.13         1.61  
 600098   广州控股  公用事业      11.26        12.66         1.12  
 600100   清华同方  信息设备      14.93         6.38         0.43  
 600104   上海汽车  交运设备      13.48        11.95         0.89  
 600171   上海贝岭  电子元器件     8.71         7.56         0.87  
 600221   海南航空  交通运输       4.74         6.73         1.42  
 600350   山东基建  交通运输       5.1          6.49         1.27  
 600569   安阳钢铁  黑色金属       7.2         10.11         1.40  
 600591   上海航空  交通运输       9.37         8.58         0.92  
 600597   光明乳业  食品饮料      11.69         9.87         0.84  
 600601   方正科技  信息设备       8.71         7.71         0.89  
 600602   广电电子  电子元器件     9.9          6.48         0.66  
 600609   金杯汽车  交运设备       5.78         4.74         0.82  
 600637   广电信息  家用电器      10.15         6.80         0.67  
 600642   申能股份  公用事业      14.72         9.83         0.67  
 600643   爱建股份  金融服务       9.78         6.55         0.67  
 600649   原水股份  公用事业       8.12         8.08         0.99  
 600652   爱使股份  综合           7.03         7.30         1.04  
 600664   哈药集团  医药生物      13.17         8.66         0.66  
 600688   上海石化  化工           5.5          5.23         0.95  
 600705   北亚集团  交通运输       5.42         5.83         1.08  
 600717   天 津 港  交通运输      11.69        11.19         0.96  
 600795   国电电力  公用事业      11.77        11.71         1.00  
 600805   悦达投资  综合           5.77         4.27         0.74  
 600808   马钢股份  黑色金属       4.93         6.93         1.41  
 600811   东方集团  综合           6.69         6.73         1.01  
 600812   华北制药  医药生物       4.72         7.32         1.55  
 600832   东方明珠  信息服务      13.75         8.58         0.62  
 600839   四川长虹  家用电器       6.78         6.26         0.92  
 600863   内蒙华电  公用事业       6.13         6.18         1.01  
 600887   伊利股份  食品饮料      11.16         8.60         0.77  
 600895   张江高科  房地产         6.15         6.27         1.02  
 600900   长江电力  公用事业       8.60         9.03         1.05