明年市场将现重要转机 QFII号召力可能超越基金

　　总论摘要

　　明年总体会是震荡市，股指波动将增大，价值投资理念会进一步深化，个股分化在某个阶段会走向极端。同时，个股机会并不亚于牛市，QFII的号召力会明显体现，重头戏在下半年。明年的投资策略既要充分考虑震荡市的特征，又要立足为大行情做好准备。重点要考虑能保持高成长的个股，关注“中国制造”概念股。

　　广发证券投资策略小组 郭勇 执笔

　　主流机构行为主导市场理念和热点

　　在近2年场内资金持续撤出股市，而基金和QFII等专业投资机构规模迅速壮大，今年形成“核心资产”的概念有其内在必然性。目前，基金占沪深流通市值份额已达10%，明年会继续快速增长，而QFII的流入速度也很快。参照台湾股市的例子，91到93头三年内，55家QFII实际汇入的资金约16亿美金，仅占当时市值的1%；台湾股市自93年四季度开始走出翻番的持续牛市，这1%资金通过理念和示范操作所衍生的引导力量是惊人的！对比国内市场在短短数月内已吸引QFII达17亿美金，超过市场流通市值的1%(是否已到引爆牛市的临界状态？)。展望明年，QFII将呈现爆炸性增长，市场资金主体会形成QFII(类)、证券投资基金和券商、私募基金的三元格局，准确把握其行为有重大价值。

　　对证券投资基金的行为分析

　　通过对数十年来国外基金投资的行为分析表明，对于大部分主动型基金经理，其行为选择与当时的环境有密切关系。有两种压力无时无刻都存在：一是至少不能落后于同行导致的羊群效应，二是为争取公众的资金，基金从业绩到风格各个方面都会展开激烈竞争，明年竞争势必加剧。而配合市场环境看，当处于熊市的环境，市场下跌和前景不明的压力会使其收缩战线，从而促进“市场核心资产”的形成；当市场前景乐观或看到某些趋势，资本保存的目标就会让位给追求中短期业绩而成为主导，其特征是集中投资潜力股，一旦出现更有前景的交易就会立即换股———最终发展成可以炒作任何概念。今年市场正是在上述行为模式的引领下形成大面积个股分化，而且以惊人的速度发展到“九死一生”的状况。

　　由行为的普遍性推测：1、如果后市仍然趋弱，前景不明朗，则基金的普遍取向不会有大的变化，不会舍弃“核心资产”，只会根据行业景气的预期进行小调整。也不排除在极端的情况下，有更多基金经理采取极端的集中式投资，形成部分核心资产股票补跌、少数个股越走越强乃至股价脱离基本面的支持；2、在市场开始转暖的初期，从偏重防守的立场看，有效筹码供给不足的矛盾会突现，新入市资金在资产配置的惯性下仍会推动核心资产使其有较佳表现；3、只有当市场转趋热络，才会出现百花齐放的概念炒作，部分机构可能会主动换出弹性较差的核心资产。

　　此外，注意到近期业内对策略性投资(即波段操作)的兴趣趋浓，这可能是个股风险增加的信号，暗示部分核心资产的锁筹有松动迹象，蓝筹股再融资高潮甚至业绩公布等都可能构成策略性卖出的时机，基金等机构的博弈行为决定了在不确定性显著增加的阶段会有主动打压，制造获利空间的动力。

　　针对QFII行为分析

　　海外成熟市场的投资理念较之国内机构更重视长期(五年、十年甚至更长)的投资前景，同时，其远渡重洋来投资往往是其全球投资策略中分散风险的一种手段。因此，其入市交易不能完全说明对中国股市的认同。在选股方面其主要考虑因素有三：1、低市盈率；2、流动性；3、行业和上市公司的发展潜力。正是基于价值判断和对中长期发展潜力的偏好，因此其操作手法也往往较直接和体现以资金说话的风格。

　　有两种现象值得关注：一是在有众多价值型专业投资机构参与的市场中，无理打压股价通常不容易骗到筹码，所以只要QFII认同某公司的价值，在没有可靠的打压机会的情况下，这些股票通常不会出现底部洗盘；相反，对股价的拉抬会较强悍，并且可以高至市场不认同的境地(差异主要在于国内投资者多数只考虑今年和明年的市盈率，而QFII计算的却是五年乃至十年的平均收益，两者认同的合理价可能相差很大)。二是在市场交易畅旺时，外资机构也会乐于参与补涨股的炒作。

　　由这些行为特征可以推测：1、应重点关注QFII连续大规模增加投资的信号；2、QFII对其认同的股票上升会有强烈支持作用，逆市走强乃至升至不合理水平不足为奇，操作上不应拘泥于以往常识；3、超跌的成长股会有较多机会，不容忽视；4、明年QFII的号召力可能超越基金。

　　另外，私募基金是近年撤出最多的主力，但周期上明年的某个时候可能会出现新一轮场外资金流入潮，从而扭转长达两年多的资金净流出趋势。何时出台鼓励私募基金入市的政策或者市场复苏、投资者信心转强、再现民间资金入市潮也宜关注，其操作特征决定了他们通常不会为涨幅已高的核心资产抬轿，而多会在波段行情中穿插，助长百花齐放的题材炒作。而券商资产管理业务的开展也可能是一个里程碑，从此为引导社会资金源源不断地流入股市大开方便之门。

　　综上所述，明年市场形势可能出现重要转机，作为主流的价值投资理念已形成高度共识，仍有很强的延续性。市场对价值的理解和兴趣，可能从单纯的业绩(或市盈率)转移到成长性或长线增长潜力方面，不被关注的公司将继续被主流抛弃，某个阶段市场分化将走向极端。在转势前的相当一段时间内，核心资产类股票仍会以主流的角色持续走强；但从某个时候开始，当资金回流市场转趋热络，个股热点将趋多样化并带动越来越多个股摆脱长期调整趋势。

　　明年的投资策略不应单纯站在当年的波动上构思，应该为即将降临的长期牛市作好充分的准备。同时，新牛市的第一浪通常不应期待在指数上有太多惊喜，应有足够的耐心等待市场确认信号。总之，投资者应合理把握价值尺度，每次调整都是逢低吸纳的良机。指数的参考价值相对下降，个股机会并不亚于牛市，新进入高增长期的行业或公司值得高度关注。