03年H股屡创多年新高 热钱炒作凸显QDII急迫性

　　QDII的推出有助于把“暗流”变为“明渠”，严防资金非法入港“堵不如疏”

　　鞠娟

2003年H股指数走势与恒生指数走势对比图

　　03年H股屡创多年新高并一举攻占4500点高位，与之相关的推动力则是大量资金的流入。除了海外资金以外，内地热钱的流入，尤 其是非法暗流入港资金的助推力更加不容忽视。对此，国家外汇管理局有关人士认为，把以往通过非法渠道流入香港的部分资金变成法律允许的方式合法汇入，或许“堵不如疏”的方法能在更大程度上管理资金的流向和规模。

　　近日，国家外汇管理局有关负责人指出，近两年，外管局先后组织了对部分中资商业银行、证券公司外汇业务的合规性检查。检查发现，部分银行和证券公司存在擅自委托境外分行从事境外股票投资，违规代理居民买卖香港股票，该负责人表示，对检查中发现的问题，外管局依法进行了严肃处理，除经济处罚外，还建议有关部门追究重大违规问题相关人员责任；并根据银行、证券交易记录，对发现的部分企业和个人的重大违规问题进行了跟踪查处。

　　据本刊记者多方采访了解，查处违规代理买卖港股事项均由外管局检查司负责。由于这类行为具有隐蔽性和广泛性的特点，很难做出具体统计，只能“发现一家查处一家”。据知情人士透露，在严查过程中，已经有部分违规券商交代清楚了具体问题，并相应受到处罚。

　　防不胜防

　　知情人士还向《证券市场周刊》透露，资金非法入港的行为在广东、福建沿海一带更为严重，甚至达到屡禁不止、防不胜防的地步。根据相关条例，目前对违规的券商大都只能采用经济处罚的方式，勒令其改正并定期检查。

　　一位业内人士告诉记者，内地券商代理买卖H股一般是两条路子，其一是一些在香港设有分公司的大型券商，自己就可以直接操作；另一种是没有香港分公司的券商则在香港找盟友公司，由盟友公司代理开户并划账到内地公司的香港账户，或是干脆直接做代理。在目前的政策环境下，上述行为都是违规的，因此，为掩人耳目，券商对此项额外业务还是相对谨慎，如果没有熟人引荐的话，操作过程可能会颇费周折。

　　据介绍，香港经纪人、券商、私募基金、外资银行、地下钱庄等都是热钱过江的秘密通道，而内地商业银行由于监管严格，大都不会出现这种情况。根据瑞士银行的一份报告显示，目前在港地区较为稳定的人民币存款，大约在500亿～700亿元之间。

　　还有一些投资者则是通过在海外设立公司，以投资名义汇出，或者以海外亲戚朋友名义汇钱。虽然信用卡也是资金出境的一个渠道，但是信用卡收费较高，并且会留下记录，所以采用这种方式的情况较少。

　　“如果上述门路都缺乏，一些投资者只好冒冒险，自己‘闯三关’了，不过这样做的风险会更大。”知情人士向记者透露。根据香港法律，内地居民只要在香港合法居留时间在3天或3天以上，就允许持有合法的身份证明在香港的证券公司开设账户，因此开户不成问题，但是如果携带超过国家允许限额的外汇出境，一旦被发现就会被强制收兑并处5倍以下的罚款，如果构成犯罪，将被追究刑事责任；而通过地下钱庄输出外汇就更加违法。

　　“如此多渠道资金入港，港市资金云集，H股想不火都难。”一位券商说。

　　堵不如疏

　　静观H股的热钱滚滚后，不少业内人士认为，鉴于推出QDII的内在动力——香港市场亟需资金“北水南调”——已经发生改变，管理层有可能会顺势延缓其推出日程。对此，外管局有关人士告诉《证券市场周刊》，“虽然管理层目前对QDII何时推出还没有时间表，但也不会无限期搁置下去。”不过他也指出，这不是简单的技术层面的问题，还牵涉到多方交易主体，如证监会、央行和外管局一直在就此事相互协调，共同探讨其可行性，并权衡利弊，过程相当复杂。

　　外管局有关人士认为，随着资本市场开放力度的加大，QFII的顺利实施并积累经验，QDII的推出仅仅是时间问题，对于香港H股而言，QDII无疑是巨大利好，而H股近期的大幅上涨，与这种预期关系很大。

　　内地居民投资港股的热情，其实也给管理层一个信号，与其让“北水”通过地下渠道南流，不如放开QDII，给内地投资者一个合法的渠道投资海外市场。如果说两年前的QDII是要通过“北水南调”，刺激香港股市、带动香港经济，使港人重拾信心，那么，在人民币升值压力日增的今天，QDII便成了平衡外汇收支的重要货币政策。“目前内地外汇存款达1500亿美元，中国如果能够适时推出QDII，不论是平衡国际收支还是应付国际舆论，都是明智之举。”这位外管局有关人士显然对QDII的实施持积极的态度。

　　QDII功效

　　对此，外管局另一知情人士向本刊记者表示，由于两地经济往来密切，此前已存在资本外流到港股市场，QDII的推出不过是把“暗流”变为“明渠”，把以往非法的变成合法的，而且初期规模上、形式上也会有严格的定量限制，所以采用这种透明的方式反而有利于管理机构了解出境资金的流动方向和数量，便于管理。同时，他也强调，不能夸大QDII对香港股市的刺激作用。虽然QDII的实施势必会使一部分外汇流向香港市场，但是相对于庞大的香港股市市值来说，这种影响更多的还是一种心理预期，决定香港股市的根本因素是宏观经济和上市公司的基本面，QDII无助于这些方面的改善。

　　国家信息中心发展部副主任徐宏源表示，QDII前期资金量不足以解决香港股市目前基本存在的问题，虽然短期内有利于恢复香港股市的信心，但这种作用不能被高估。他估计，QDII实施初期投入香港股市的内地资金在一两年内不会超过50亿美元。

　　德意志银行(香港)公司董事马骏认为，香港市场当然希望流入的资金越多越好，不过预计初期控制在100亿港币内是比较合理的，因为QFII初期进入的额度是10亿美元左右，一进一出大致相当的话，就不会对外汇收支造成较大的不平衡。同时，申银万国证券中国研究员罗尚沛也指出，中央政府必须计算透过QFII流入的金额，才能更好地评估QDII的资金流出规模，故预料在QFII形成规模以后，QDII才能够开展比较具体的步骤。