蓝筹板块“最优50股”美梦再现是一厢情愿？

　　从海外股市生搬硬套移植过来的“价值投资”理念，今年在深沪股市大行其道。而由基金集体制造出来的蓝筹概念股，更是成为两市惟一的亮点。包括科技股、次新股在内的九成股票跑输大盘，而仅占上市公司总数不到一成的蓝筹股涨幅远胜于大盘涨幅。临近年末，蓝筹股行情更是进入疯狂拉升阶段，市场主力已成功将价值投资概念，延伸至几乎所有行业景气度急升的上市公司，“涨”声从汽车、钢铁、石化、能源股，传至近期因煤价突涨而受宠的煤炭股。

　　蓝筹股行情目前是如此炙手可热，以至有基金开始称，蓝筹股行情很可能演变成美国上世纪70年代的“最优50股”行情。而上证所即将推出的上证50指数，更让市场加大了对蓝筹股行情向纵深演变的憧憬。只是，历史真的会重演吗？

　　酸楚的“最优50股”

　　上世纪60年代，美国股市先后经历了成长型股票热、新股发行热、并购重组热和业绩概念炒作热。期间，一家有60年生产鞋带历史的公司，仅仅因为改名为“电子硅片动能催化公司”，股票市盈率便由6倍急升至42倍。

　　各种炒作概念的泡沫满天飞，导致美股标准普尔指数在1967年和1968年的升幅分别为30.9%和11%。但神话很快破灭，1969年标普指数下跌8.4%。

　　经历概念公司破产的教训之后，市场认为，“买了蓝筹股，投资者大可一边打着高尔夫球，一边等着实现长期回报。”于是，“最优50股”概念横空出世，索尼、宝丽来、麦道和迪尼斯公司市盈率在1972年分别升至92倍、90倍、83倍和76倍。但悲剧重演，这些当时被誉为是“安全飞毯”的股票并不安全，到1980年，它们的市盈率分别回归至17倍、16倍、9倍和11倍。

　　虽然“包装精美的愚蠢听起来像智慧”，但最优50股泡沫仍难逃避从1973年开始破灭的命运。仅仅因为《福布斯》杂志刊登了一则封面讽刺故事，蓝筹股雅芳股价就在6个月内跌去五成。当时有财经专家评述说，“最优50股一个跟着一个被抓出来毙掉。”最优50股的上涨，曾让投资者产生了幻觉：“公司业绩是如此之好，付任何代价都无所谓，股价的一路飙升总会让你获得巨大的收益。”的确，标普指数在1971年和1972年分别上涨14.6%和18.9%%，但1973年和1974年却分别下跌了14.8%和26.4%。

　　其实，最优50股热和其它概念炒作热都说明了一个道理———某些股票在某些时候股价的确会走上单行道，但最终仍会步上价值回归之途。

　　炒作蓝筹股与价值投资无关？

　　市场主力今年炒作蓝筹股的旗号是“价值投资”。年内最高涨幅达244%的扬子石化，在蓝筹股行情中领涨。但其在2001年和2002年业绩平平，分配方案皆是“不分配、不转增”。如果仅仅因一年业绩转好就跻升蓝筹股行列，那目前的蓝筹股概念实质上仅仅是大盘＋业绩成长概念。更具体地说，就是在复苏行业中寻找绩优上市公司。

　　今年在基金在领跑的博时价值成长基金，其投资理念便是“精选行业、精选个股”。更多的基金投资理念是“价值投资、波段操作”，赚取个股差价仍是第一要义。像华安基金公司旗下一些基金在第三季度便大幅减持扬子石化。

　　一般来说，真正的价值投资理念注重上市公司的现金流和股息率，以长期持股为主。在美国“股神”巴菲特看来，价值投资就是“低价买入，长期持有”，很少追逐股票短期波动带来的差价收益，是“买公司而不是买股票”。所以他对被收购公司的治理结构非常关注，经常亲自参与公司管理。

　　对于何时买入反映内在价值的股票，巴菲特的策略是：“不理会股市的涨跌，不担心经济形势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：A、买什么股票；B、买入价格。”打个比方，巴菲特今年4月在1.80港元左右重仓购入中石油，但他绝不会在中石油现在涨至3.95港币之时，仍大幅增仓。

　　可是，临近年末，基金经理等机构投资者在公开选股策略时，仍纷纷推荐他们重仓持有的蓝筹股，尤其是股价涨幅已高的钢铁、石化和能源股。这让人巴菲特的老师格雷厄姆的话：“不要轻信投行的话，他们每一句话的背后都有利益。”

　　南方稳健成长基金经理李华甚至直言，“2004年很可能有一个蓝筹泡沫以及蓝筹泡沫的破裂过程。从价值投资到价值博弈，最后发展到价值投机。”

　　蓝筹股行情过热了吗

　　应该说，本轮蓝筹股行情，很大程度上源自于中国经济进入新一轮的增长周期，钢铁、能源、石化等产品需求大增，产品价格稳步上升。不过，虽然目前蓝筹股的整体市盈率仍是A股市场中最低的板块，但个别股票已出现投机泡沫。按2002年每股收益计算，长江电力和江西铜业上周四市盈率最高分别达159倍和139倍左右。

　　同时，由于蓝筹股的上扬呈现的是“鸡犬升天”的整体攀升行情，像钢铁、能源、煤炭类上市公司都是股价集体上涨，其中并未体现上市公司之间竞争力的估值。一旦行业竞争加剧，相当一部分公司股价将从云端滑落。像曾重仓持有韶钢松山的博时基金，便在第四季度研究报告中调低钢铁板块的评级至“持有”，并建议对有可转债发行计划的上市公司，采取“卖出股票，买入转债”的策略。

　　同时，市场将因物价上涨而受益的公司誉为“蓝筹股”，但暴发户能够在一夜之间成为贵族吗？即使被重多基金重仓持有的招商银行，当其提出“力创股市蓝筹”的口号之时，仍被QFII嘘道，“银行股只有经过一个甚至几个经济周期的考验，才能被证明是否具备投资价值。”

　　目前，市场上轮番上涨的蓝筹股，绝大部分都是循环型股票。“钢铁、汽车、航空等行业的升降，已是众所周知的模式，像季节一样可靠，”美国投资大师林奇认为，炒循环型股票实质上是预期游戏，如果对该行业的运作及节奏缺乏了解，那投资就是极其危险的。像上半年被誉为蓝筹股的华北制药，便因为产品价格突然暴跌，导致股价急跌，将上半年才重仓增持该股的基金套牢。

　　更重要的问题是，由于国有股股权分置问题尚未解决，A、B、H股仍存在股价接轨的可能性，深沪股市仍存在系统性风险，这使得投资者目前购入并长期持有蓝筹股的风险，仍远远大于投资法人股或者H股的风险。像目前中石化A股股价约是其H股的1.5倍，而江西铜业A股股价约是其H股的1.7倍。在QDII政策可能推出的市场背景下，目前A股市场存在的仍只是相对投资价值。

　　因此，在较长时期内的A股市场，不同风格的投资者很可能都有生存空间。券商和私募基金明年的实力有望增强，科技股、次新股甚至绩差重组股可能有“迟到的春天”。正如美国股市道指日前重上万点大关之时，纳指的步伐更牛，年内涨幅超过70%。

　　因此，对小散户们来说，目前盲目追涨蓝筹股，将手中的超跌股斩仓的结果，很可能是左边挨一耳光之后，将右脸再伸给股市大鳄们。还是重温一下林奇的投资箴言吧：“避开热门行业的热门股票。最好的公司也会有不景气的时候，增长停滞的行业里也有大赢家。”具体化到A股市场，那些在去年买入石化股、钢铁股的投资者，才是大赢家；能够提前挖掘出下一个明星板块的投资者，才是真正胜券在握。

　　作者:●本报记者熊元俊