解读QFII投资之道--专访瑞银中国首席分析师

　　鞠娟

　　《证券市场周刊》(下称《周刊》)：作为第一个“吃螃蟹”者，你们如何看待QFII进入中国市场这一行为？

　　陈昌华：股票市场是复杂的。QFII进来的资金是很少的，直接影响并没什么，但是对 资本市场的间接作用则要大得多，我们在寻找好企业的过程中就把一些价值理念带进来。什么是价值投资理念？对我而言是很简单的理解，买股票即意味着买公司、买企业，分享企业的盈利和成长。

　　《周刊》：QFII进入市场是否看中了A股市场见底的时机？

　　陈昌华：QFII进入的时机确实比较好，关键是H股遇到难得的大涨，从而显示出A股的比较优势。刚开始进入时，外资投资热情并不高，但随着H股股价的持续上扬，与A股的股价价差也越来越小，吸引了投资者对A股市场的兴趣，投资热情迅速增加。对于外资机构而言，A股和H股大有此消彼长之势，买A股就是对H股市场的一种补充。

　　《周刊》：选择同时拥有H股的A股上市公司时，是否会参考其H股股价？

　　陈昌华：在两个市场都有泡沫的情况下，肯定要比较哪一个泡沫更少。在我前期做的A股19家公司研究时，普遍的净资产回报率在20%-30%，比H股平均水平要高，当然好的公司就会考虑购买了。

　　《周刊》：目前在市场中受追捧的行业，如汽车、钢铁、房地产等，你认为里面有多大泡沫成份，价值和股价有多大程度的偏离？

　　陈昌华：每一种行业情况不一样。汽车业值得关注，问题在于，这个行业的风险很大，因为竞争激烈，目前硝烟四起，利润不会很高。而类似汽车玻璃这类相关产品，由于受汽车行业扩张的影响，既没有整车业那么强的竞争，又还有相当大的需求量，所以发展前景看好。

　　对于钢铁业，要注意企业的盈利增长波动幅度，宝钢的波动是最小的，相对而言，其他钢铁公司的波动幅度却是比较厉害的。我们肯定不会买处于低端产业链的钢铁公司，因为低端钢铁运用最多的是房地产业的建筑用钢，低端钢铁产能增长最快，但如果经济出现问题，对这类企业影响很大。勿庸置疑，宝钢是好企业，但能不能持续发展谁都说不准。未来两年是考验它价值的关键时间，一方面考验是未来原材料价格会升得很快，另一方面考验是来自外资企业的竞争。

　　至于房地产业，中国房地产行业很有趣，虽然行业膨胀了几年，但除了万科好一点以外，绝大多数房地产公司的利润却很一般，主要是数量上的膨胀，而不是价格上的增长。就房地产行业的风险而言，房地产价格上大跌的情况是不大可能出现，但运用银行贷款这块的风险是最危险的。我本人不太赞成投资房地产行业。

　　《周刊》：现在QFII看好宝钢等蓝筹股，境内机构对其也是重仓持有，股价一路上扬，从QFII进入时的5元多涨到现在7元多，你觉得相对其价值，股价是否走高？

　　陈昌华：宝钢现在的市盈率是十几倍，包括长江电力也是，我不认为这个市盈率水平太高，其股价还算合适。确实，比起初期的价位，现在再大量进入是不太会让人接受了，但是现在就卖的话好像又早了一点，短期内应该会继续持有吧。

　　《周刊》：QFII实际上只是一个“资金通道”,如果出现内地公司绕道海外，借助QFII自己炒股票，这种行为可能会影响QFII的声誉，你们对此有何措施？

　　陈昌华：这种情况会出现，但是并不是所有基金的资金我们都会接受，由于信誉更重要，所以在申请的时候，QFII有自身严格的审查系统，并采用要求客户提供资金来源确认的方式，尽可能知道资金大致来源，防范由于身后的客户所带来的风险。国际知名的大投行，出一点差错都会影响到全球的声誉和业务，所以我们避免出错，不会因小失大，这也是我们没在中国境内开展个人业务的一个重要因素。另外，瑞士银行本身的企业文化就是一向注重管理和风险控制，以此吸引长期客户。

　　《周刊》：QFII自有资金跟客户资金在运作时是通过同一渠道吗？中间有无严格的防火墙？

　　陈昌华：肯定有防火墙，托管银行就是一个严格的防火墙，可以说，如果有一天瑞士银行倒闭的话，托管行也会把资金如数退给瑞银的这些客户。托管行清楚QFII的资金流动，也清楚其投资方向，为什么QFII要选择国际知名银行作为其托管行，就是因为它就是那道防火墙，而国内银行缺乏托管QFII资金的大量经验。