深赛格9亿融资换来巨亏 大股东占用资金是根源

　　蓝灵

　　编者按：12月24日，深赛格(000058)公告称，由于其下属的三星实业资产情况将得到重大改善，同时其为三星实业提供的担保责任已经被银行解除，因而深赛格将在今年对2001年三星实业贷款担保计提的8388万元预计损失进行转回，由此导致今年业绩同比增长50%以上。

　　而资料显示，深赛格2001年巨额亏损33876万元。因此，这个业绩预喜的背后，浸透的是“满把辛酸泪”。当年一家上市后几乎年年实现再融资的公司，再融资总额近9亿元，之后换来的却是2001年度如此巨额的亏损。这个谜底在哪里呢？

　　事实上，追溯一家公司曾经的巨亏，有着现实的意义，本报今天刊发《大股东占用资金———深赛格巨亏之谜底》的文章，对深赛格历史上步入巨亏的现象，进行了较为深刻的剖析，以此给当前国企整体改制上市之做法做些合理的注脚与诠释，也给部分存有相似情况的上市公司以警醒。

　　年年再融资一朝爆巨亏

　　深赛格是由深圳赛格集团公司发起，于1996年设立的一家公司。该公司的创立大会于1996年7月11日召开。深赛格及其附属公司和联营公司主要从事电子产品的生产和销售。公司初创时，彩管业务占到了其营业额的91%，是当时中国主要彩管供应商和21"彩管最大制造商。

　　包括IPO，深赛格一共实施了4次股权性融资。第一次，1996年6月，深赛格成功发行8000万股B股，每股发行价为2.57元人民币，以2.39港元缴足，募集资金约18710万元人民币，全面摊薄后的市盈率为5.71倍；第二次，1996年12月，时隔不足半年，深赛格再次发行人民币A股2500万股(其中含380万股内部职工股，该次发行的A股上市半年后可以流通)，发行价6.80元/股，市盈率15.81倍，共募集资金约16150万元；第三次，1997年12月前后，增发5000万股B股，发行价格为3.66元(港币)/股，共募集资金18145.42万元(折合人民币)；2000年3月，深赛格第四次通过配股，以10：8的比例超额配售了5137.72万股，共募集资金35039.27万元。此后，由于业绩影响，该公司不再具备再融资资格。

　　四次发行股票，公司共募集资金8.8亿元以上。在其具备再融资资格的条件下，深赛格大约平均一年进行股权性融资一次。

　　2001年，深赛格爆发巨亏。公司当年年报显示，其主营业务收入同比(调整前)约下降15%；实现净利润-33876.08万元，净资产收益率-30.24%(全面摊薄)；调整后，原来还保持微利的2000年也变为亏损16214.55万元，净资产收益率-10.83%；而值得一提的是，调整后，公司1999年度的净资产收益率变为5.74%(2000年度的第一次调整后为6.33%，调整前为10.36%，而深赛格当年就是按此数据达标实现配股的)。站在后来的角度，深赛格其实至少在1999年度(该公司1996年上的市)，业绩就已经大幅滑坡了。

　　亏损表象是计提恶性占用是罪魁

　　深赛格为什么会在2001年度爆发巨亏呢？是彩管大幅降价造成的吗？分析公司2001年度利润表可以发现：公司当年还实现主营业务利润21431.10万元，还具有很大的盈利空间；但是，公司2001年度管理费用却高达36836.09万元，同比2000年度的14263.83万元巨幅增长158.26%！可见，管理费用的巨幅上升，是深赛格2001年度爆发性亏损的主要原因(产品降价也是原因之一)。

　　进一步对年报的分析显示，深赛格2001年管理费用的大幅增加，是公司大规模计提和核销坏账准备造成的(管理费用同比增加的绝对数为22572万元，大都是核销和计提的坏账)。我们在此列举一下2001年度深赛格累计计提的其他应收款坏账准备比例较大的(40%或以上)的公司名单：深圳市赛格软件技术有限公司(大股东的子公司)，期末余额229.6万元，全部计提坏账准备计229.6万元；赛格达声(联营公司)，计提5823.80万元；赛格广场(大股东的子公司)，计提坏账准备3056.77万元；赛格集团长春分公司，全额计提1149万元；赛格集团财务公司，全额计提478.44万元……深赛格计提的坏账准备，大部分是大股东的子公司等关联企业。

　　对此，我们认为，深赛格有必要向投资者解释如下疑问：

　　一、大股东等关联公司占用资金，是如何形成的？深赛格先后四次募集的资金，到底有多少被关联企业占用？这种占用对深赛格的衰败起了怎样的作用？

　　二、深赛格为什么要在2001年集中对关联企业的坏账进行计提？为什么不在以前年度逐渐计提呢？1999年度的净资产收益率最早公布的是10.36%，2000年度调整后为6.33%，2001年度调整后又变为5.74%，这种变化是否与深赛格资产减值准备的计提有关？这种变化又与深赛格2000年度能够达标实现配股有何关系？

　　三、从公开披露的资料看，深赛格此次坏账计提的根据大多是因关联企业清算(如赛格软件等6家公司)、财务状况恶化(如赛格集团长春分公司等)，类似公司是否是2001年度才出现清算和财务恶化的？此前公司是否已经应该并有必要将相关公司的财务状况告之投资者？是否早就应该计提坏账了？深赛格为什么会那么“倒霉”，怎么如此多的坏公司就“碰巧”一起在同一年让该公司遇上了？

　　四、几家特殊公司需要进一步说明：

　　1、赛格集团长春分公司因“已经不存在”而全额计提坏账1149万元。而根据相关法律规定，分公司是没有独立法人资格的，其经营行为其实就是母公司行为(的延伸)，母公司必须对其包括借贷行为在内的法律行为负最终责任，因此赛格集团有责任替其长春分公司还款的———深赛格有关人士知道这一简单常识吗？

　　2、深圳市赛格广场投资发展有限公司在此次计提中，有5823.80万元因“有争议债权”被列入坏账。我们知道，赛格广场公司是与深赛格有着多年密切资金往来的公司，而且还将裙楼第二层5175.25平方米以21033万元(4万多元/平方米)卖给了深赛格，赛格广场公司也多年占用深赛格巨额资金，“债权”的“争议”何来？投资者是否有权知道详情？

　　五、坏账计提只是一种会计行为，并不意味着债权的放弃。深赛格的关联公司们是否作出了还款计划？深赛格又是否计划(早就应该？)通过法律等手段，千方百计讨回借款，以亡羊补牢？

　　关于深赛格财务方面的疑问还很多。暂且将最重要的捡几点说说，向公司请教。

　　应收账款为依据资金占用现脉络

　　1997年是深赛格上市后第一个完整经历的会计年度。这一年，公司一个显著变化是应收类账款开始大幅增加。让我们逐年对其应收类账款增长的结构进行分析。

　　历史资料显示，1997年度底，深赛格应收账款余额达到27413.71万元，同比1996年底的18909.13万元增长8504.58万元，增幅为45%(同期主营业务收入的增长幅度仅为2.49%)；其他应收款为14217.69万元，同比9708.46万元增长4509.23万元，增幅为46.45%。

　　资料显示，深赛格的母公司或者母公司的子公司等关联方，从1997年开始成为了深赛格资金的大额占用者：1997年年末，深赛格预付深圳市赛格广场投资发展有限公司(下称赛格广场；乃大股东的子公司)111.30万元；其他应收账款中，赛格广场为2000万元，海南赛格国际信托投资公司(下称赛格信托；大股东之子公司)5237.50万元，深圳赛格集团公司(下称赛格集团；深赛格的大股东)936.55万元，深圳市赛格软件技术有限公司(下称赛格软件；大股东的子公司)554.88万元。

　　1998年末，深赛格预付账款出现巨幅增长，余额达到18039.05万元，同比4160.61万元增长320%；其他应收款同比大幅增长82%，余额达到25857.49万元。应收类账款继续大幅上升的原因是大股东及其子公司等关联方占用额加大的结果，其中，应收赛格集团财务公司(大股东的子公司)货币资金为2229.22万元，预付赛格广场余额增加到15099.86万元；而其他应收款中，赛格广场为4649.59万元，赛格软件为554.88万元，赛格达声(深赛格的联营公司)为2179.51万元(1997年余额则为5237.50万元，未在年报摘要中披露)，赛格中电为3921.34万元，等等。可以看到，主要以深赛格大股东子公司为主的关联方对深赛格资金的占用，在大幅加大。

　　关联方对深赛格资金的占用还在继续增加。1999年底，深赛格其他应收款的余额达到37557.87万元，同比1997年底的28737.22万元又大幅增加31%，其中赛格广场为8294.07万元，赛格达声为3320.37万元；预付账款则同比减少69%，余额为5979.19万元，减少13210万元，主要是深赛格向赛格广场购买了“赛格广场”部分楼宇。

　　2000年，深赛格的应收类款还在增加。其中，其他应收款余额达到46674.01万元，增幅继续保持了高比例：21.31%！主要的欠款单位还是赛格广场等关联方，其中赛格广场的欠款金额又增加到了9612.44万元。

　　由于资料的限制，笔者无法统计历年来，深赛格以大股东子公司为主的关联方到底占用了其多少资金、这些资金占到深赛格募集资金6.8亿元的多少比例。不过，可以肯定的是，该比例绝对不会太低。类似深赛格关联方这种肆无忌惮地占用上市公司资金，且占用额连年高比例增长的现象，触目惊心！

　　热衷股权融资冷落股民回报

　　而与股权性融资相比，深赛格的分红态度就显得不那么积极了，公司除了1999年度实施过10派0.70元(含税)的派现方案外，没有再进行过派现。该次共派现约4294万元(含税)。除此之外，深赛格还分别于1996、1997、1999等年度实施过送股或者转增股本(转增严格来说不属于股利分配)，但实质上并没有现金流出公司。也就是说，深赛格上市以来，募集资金的数额是派现额的20多倍！

　　值得回顾的是，深赛格于1996年7月18日发布的法律文件《深圳赛格股份有限公司境内上市外资股(B股)上市公告书》第十一部分“股息政策”承诺：在有赢余(在弥补亏损之后)的情况下，公司股利每年支付一次……A股和B股的股利同时派发。公司采用现金股利及/或股票股利的形式分派股利……也就是说，深赛格在IPO时就以法律文件的形式向全体股东承诺，只要有赢余并弥补亏损后，每年都会以现金、股票或者两者间而有之的方式，支付股利。历史资料显示，深赛格发行上市以来的近半数年份里，没有按承诺支付股利。为了募集资金而向全体股东作出庄严的法律承诺，资金募集到后忘记了曾经的诺言，深赛格基本的诚信可见一斑。

　　那么，拥有巨额募集资金的深赛格，其经营业绩如何呢？再对深赛格发行上市以来的业绩表现做一个总体回顾：1996-1998年，深赛格分别实现主营业务收入165670.9万元、169792万元、173218.8万元；实现净利润14266.2万元、22632.3万元、14091.1万元；净资产收益率分别为17.73%、21.96%和10.43%；1999-2001年，深赛格分别实现主营业务收入183862.38万元、227444.96万元、192224.84万元；实现净利润7405.90万元、-16214.55万元(调整后)、-33876.08万元；净资产收益率分别为10.36%(最后一次调整后为5.74%)、-11.06%和-25.89%。

　　深赛格融资与回报之间出现巨大反差、一步一步走向衰落等原因，值得深入探讨；而在此背后，大股东赛格集团扮演的角色，则是市场应该进一步反思的课题。

　　同时，市场也不无担忧———在深赛格声言其业绩回升的背后，是否又是其再融资的欲望在膨胀？是否又会出现一个“业绩上升———再融资———业绩下降(或又巨亏)”的循环往复？