长城证券认为：2004年股市在变革中孕育突破

　　A股市场整体估值虽日趋合理，但仍偏高

　　中国股市经过1999年-2001上半年的非理性上涨，A股市场市盈率一度超过60多倍，股价严重脱离了基本面，“价值回归”使市场自2001年7月至今一直处于调整状态。经过2年半时间的调整，2003年11月7日中国A股市场市盈率为37.48倍，较最高点下降近40%。

　　虽然中国A股估值日趋合理，但从全球视角分析，目前中国A股整体估值仍然偏高：

　　(1)、与全球主要证券市场相比，中国股票价格仍然偏高；(2)、虽然绩差股股价不断接近净资产，但中国仍没有低于净资产的股票，而在成熟市场有相当比例的股票股价低于净资产。

　　2003年中国股市继续上演“前高后低、牛短熊长、急涨缓跌”的运行特征。这也是我国股市有史以来的规律性现象。

　　(1)、中国股市具有明显的时间周期性，在每年的行情中“前高后低”的特征十分明显。在统计的12个年份中，上半年上涨的有11年，占全部统计年份的91.67%；而下半年表现为下跌走势的多达9个年份，占全部统计年份的75%。中国股市之所以出现″前高后低″的明显周期性，与场外资金周期性进出市场和财务制度安排具有直接的关系。

　　(2)、在统计期间的12年142个月份中，上涨期为68个月，下跌期为74个月，“牛短熊长”的特征较为明显。尤其是2001年7月份以来，“牛短熊长”的特征更是突出。2003年以来，在宏观经济持续向好并已进入新一轮增长周期、上市公司业绩大幅提升，并且前期已有较大跌幅的情况下，仍然未能摆脱“牛短熊长”的定势，股市走势与宏观经济形势明显背离。

　　2004年：2003年的延续？

　　1、A股展望：价值投资向纵深发展综合各个方面因素来看，我们认为2004年行情市场将有以下主要特点：

　　2004年，预计股票市场低点在1300左右，高点在1600左右；主流投资理念仍将是价值投资；机构投资仍将主导市场；市场仍将延续2003年“先扬后抑”的“阶段性牛市”走势，即上半年表现为强势，下半年以震荡下行为主。部分周期性资金在年末离场之后，有望在2004年年初重回二级市场；仍将延续2003年“局部牛市”的特点，即在上半年的“阶段性牛市”中只有少数个股跑赢大盘，“二八规律”仍将发挥重要作用；强势板块和品种的涨幅将会弱于2003年。由于大盘蓝筹股已经经历了2003年以来众多机构投资者的大力发掘，多数品种已成为“白马股”，其增长潜力已被深度挖掘甚至透支，因此蓝筹股中再度出现“黑马”的可能性不大。而由于基本面变化而产生的新的景气度大幅上升的行业有望成为新的龙头板块。

　　随着中国证券市场国际化进程的逐步推进，包括香港在内的国际证券市场对于国内A股市场的影响将逐步加大，国际证券市场的走势以及热点板块的变化均将对我国证券市场产生明显的影响，投资者应加强对于香港、美国等国际重要证券市场的关注程度。

　　2、投资理念与思路

　　坚持价值投资理念，获取行业成长收益；波段操作，策略持股，获取超额投资收益；淡化指数的作用，精选个股，以确定的企业价值去化解不确定的市场风险；顺应股价结构调整的趋势，及时调整持仓品种；坚持集中持股，回避系统性风险；密切关注新股的投资机会；关注非理性下跌带来的投资机会。

　　行业选择：细分子行业的投资机会

　　1、从行业景气度分析：推荐食品、机械、有色金属和造纸印刷工业

　　从行业景气和市场走势背离情况来看，机械工业、食品工业、电子工业、纺织服装业、造纸印刷、建材业和有色金属工业行业景气持续上升，但证券市场上涨幅度较小，行业基本面和市场走势相背离。综合考虑行业及上市公司基本面因素，推荐食品、机械、有色金属和造纸印刷工业。

　　2、从行业估值国际比较分析：推荐电力、钢铁、煤炭和石化工业

　　从行业市盈率国际比较情况来看，电力、煤炭、钢铁、医药、石油化学基本接近美国市场的情况。考虑行业国内景气度情况，推荐电力、钢铁、煤炭、石化工业。

　　3、垄断经营行业：看好机场、港口行业

　　机场、港口、公路、公用事业等垄断型行业，经营业绩稳定，其龙头公司可以长期看好。但由于公路、公用事业行业估值偏高，成长性一般，应回避。而机场、港口成长性虾茫?004年继续看好机场、港口行业。

　　4、其他行业：关注有核心竞争力的上市公司

　　我们运用企业资源为导向的分析方法，其思路如下：获取超额回报很大程度上取决于公司的内部特征；挖掘注重发展和获取难于被竞争对手所模仿的资源和能力的公司。这种方法被巴菲特广泛采用。我们将这种分析方法运用于景气度较差行业的公司股票选择上，可关注格力电器、同仁堂、中国联通。

　　作者:长城证券金融研究所