04年股市运行将有八大趋势 综指走牛终是一种梦

　　———上证综指将在1350-1650点区域内运行

　　2004年度股票市场的运行趋势将具体表现在下面八个方面：

　　趋势一：蓝筹股由“价值发现”向“价值提升”推进

　　目前市场正在关注的一个名词是“漂亮50”。“漂亮50”(NiftyFifty)是指在70年代初成为美国机构投资者宠儿的增长型大公司，如可口可乐、菲利浦莫利斯、IBM等公司。这些公司成为真正伴随道琼斯指数由千点上万点的公司。纽约市场大盘股的平均市盈率一直较市场平均市盈率要高，两者的比值一直在1.1-1.8区间内运行。而国内市场的大盘股市盈率一直低于市场平均市盈率，两者的比值一直在0.6-0.8区间内运行。这两组数据的巨大反差，预示着国内大盘股的平均定位至少还有50%以上的升幅。这个巨大的升幅预示着大盘蓝筹股的市场定位将会从目前的“折价”状态，向“溢价”状态转移。目前国内市场大盘股群体仍处于价值低估状态，这是基金群体重仓低价大盘龙头股的主要原因之一。因此，联通、南航、宝钢、长江电力无疑成为国内市场“漂亮50”的核心品种。

　　趋势二：资金向价值型股票堆集，演化为资金推动型趋势

　　蓝筹股板块之所以能够主宰市场，是因为机构投资者的构成出现了较大的变化。首先，QFII是推动这种理念的主体之一。截至目前，QFII的投资额度已占目前总流通市值的1.23%。台湾市场在1990年引入QFII时，QFII的引入量达到流通市值1%用了一年多的时间。而我们这个市场，仅仅用了不到半年的时间。依此计算，一年的时间内，保守估计，QFII引入的资金量应该超过30亿美元，即240亿人民币以上。其次，基金群体也是持这种理念的主体之一。据统计，截止10月31日基金规模为开放式857.27亿元，封闭式基金817亿元，合计1674亿元。而2002年底的开放式基金为419.58亿元，封闭式817亿元，合计1236.58亿元。而目前场内蓝筹股的流通市值仅2000亿元。

　　因此，目前场内蓝筹股的流通市值过小，而不是过大，这是分析蓝筹股行情的一个前提。蓝筹股的上涨也将呈现出一种资金推动型趋势。

　　趋势三：行业定价重新排序

　　在消费升级、基础设施建设以及“世界工厂”这三大动力的推动下，中国经济已经进入了新一轮景气周期。行业成长将成为市场的主要推动力。钢铁、电力、石化、汽车、资源五大核心行业自然再度成为瞩目的焦点。

　　目前纽约股市钢铁、汽车、电力、金融、有色金属行业的平均市盈率为34.6、25.3、17.8、15.5、29.7倍，钢铁行业并非是所有行业中市盈率最低的行业，反而是偏高的一个行业。这一点与国内市场出现较大的差异。

　　趋势四：股价结构由正态分布向半正态分布转化

　　2003年度的股价结构调整，已经给场内的投资者留下了深刻的记忆，甚至是惨重的教训。这种股价革命，在2004年度会愈演愈烈。

　　国内股市的股价结构一直呈现正态分布，即中价股为主流，而低价股与高价股的数量明显偏少。市场已经熟悉了这种股价结构特征。但是，这种股价结构特征在今年出现较大的变化。在周边市场，股价结构呈现“半正态分布”的特征，即低价股群体占据主流，高价股与中价股的数量均呈少数。例如，在香港市场近900家上市公司中，股价低于0.50港币的上市公司占据近一半，说明低价股群体是股票市场中最大的群体。预计国内股价结构的未来发展趋势，也会向这个方向发展。

　　趋势五：国内股票市场周期性运行趋势转为“凹”形

　　近几年市场的全年走势往往以抛物线形态为主，即年初低、年中高、年尾也低。2003年的走势也不例外。今年年初最低见至1307点，4月中旬见至1649点，11月中旬见至1307点。大致的形态与往年相类似。但是，虽然每年的12月份多以盘跌为主，但今年的行情均较往年提前，预示着今年5月份至11月份市场的调整，相当于去年7月份至今年1月份的市场调整。此波市场自1307点起步，是新一波行情的启动，由此预示着12月份市场所出现的这波行情，是明年春季行情的“提前”。

　　预计2004年度行情的起点已经提前至2003年的11月下旬出现；预示着2004年的高点会较往年出现明显前移；往年所呈现的上半年强、下半年弱的市场格局将会出现较为明显的变化；国外市场往往呈现出的下半年较上半年强的格局会在一定程度上影响国内市场；往年所呈现的抛物线形态，即两头低、中间高的形态，将呈现为两头高、中间低的“凹”形

　　趋势六：综合指数走牛终是一种梦

　　随着国内市场与国际周边市场接轨步伐的加快，所有股票均作为样本股的综指，再度呈现出1999-2001年度牛市格局的难度越来越大。在价值推动成为市场主要推动力的态势下，综合指数的走势将明显脱离成份指数。目前周边市场中不少股市的综指点位低于1000点，但成份股指可以轻松踏过10000点，就是这个道理。因此，寄希望于综指走牛，将是一种梦，也是一种无知。

　　趋势七：国有股问题将导致市场宽幅震荡

　　国有股减持或流通将成为2004年制约市场的最重要影响因素，市场运行趋势将紧紧围绕着国有股减持政策的多空成份来展开。虽然2004年度市场会面临QDII、深交所恢复新股发行、投资过热的预期、证券法的修改、统一指数及指数期货的推出等政策或创新的出台，但最大的影响因素莫过于国有股减持或全流通的不确定性。

　　在股票市场经历了两年半的低迷之后，2003年岁末、2004年岁首，国有股全流通这一困扰市场近10年的最大遗留问题再次走上前台。国有股全流通属于中国证券市场发展过程中最大、也是最后的一道“坎”，2004年证券市场的运行趋势将紧紧围绕着国有股全流通来展开。国有股全流通将会给中国证券市场带来历史上最大的结构性变革，也会给国内证券市场带来历史上少有的盈利机遇。

　　我们必须关注在2003年四季度所发生的一些市场现象：

　　现象一：武钢分别增发12亿股国有法人股、8亿流通股。流通与不流通的股份，其购买的价格是完全一样的。法人与普通投资者的出资成本却是一样的，但获得的股份性质目前是不同的。是否预示着这些股份的性质将来会变成一样的呢？

　　现象二：乐凯胶片：以12.3元的价格向柯达转让部分国有股；重庆啤酒：以10.50元的价格向苏纽公司转让部分国有股；转让价格逼近其正股价！说明以后的国有股的主体当然更不愿意按净资产值减持。因为不流通的国有股同样会卖一个好价钱。特别是一些质优的国有股。

　　现象三：海螺水泥：以8.2港币增发H股，同样逼近其A股价。H股与红筹股已经为国内市场融资额超过7200亿元，超过了A股市场的融资额。

　　这些均透露出一些重要信息：国有股按净资产值减持的难度越来越大，流通股与非流通股的定价，正在慢慢靠近，这些现象在2004年度会愈演愈烈，以前不能想象的结果可能在2004年度成为事实。

　　我们的观点是：国有股以任何形式大面积减持或全流通，对于整个市场而言，均会构成一种实质性利空。而低价绩优蓝筹股是这场变革中惟一受惠的板块，也是在这次股市变革中最安全的避风港。

　　在国内证券市场付出了沉重、甚至惨重的代价之后，市场将会真正重现生机。一旦国内证券市场这一道最大、最后的“坎”跨过去，则国内证券市场将迎来真正的“艳阳天”。

　　但爬“坎”的历程有可能要再次付出沉重的代价.这一不确定的因素是制约市场的最大因素。2004年度股票市场宽幅震荡的缘由就在于此。

　　趋势八：2004年度总体运行轮廓———上证综指在1350-1650点区域内运行

　　2004年度的底部区域：经过二年半的价值回归后，沪深两市的投资价值已经回落至7年来最高的一个时期。在上证综指回落至1300-1350点区域时，目前沪深两市的市净率已经由5-6倍，回落至2.5-2.6倍的区域，是1996年以来最低的一个时期。而且，此数值在国际周边市场也属于一个较为合理的区域。从市盈率图分析，目前市场非亏损股的市盈率已经回落至30倍以下，这是7年来的首次，虽然明显高于恒生指数成分股的平均市盈率，但已经靠近道琼斯指数成分股。由此可明显提示，1300-1350点区域是国内证券市场具有较大投资价值的区域。同时，两年来市场三次探低至1350点以下，均引发出一波远离1300点的中级行情，预示着1300-1350点已经构成了上证综指中长期的一个底部区域。由此，我们预计，上证综指在2004年度的底部区域将在1350-1400点。

　　2004年度的顶部区域：自从2001年下半年以来，1650-1750点区域始终构成市场的强大阻力区域。2004年度上证综指能否跨至该区域之上，其关键并非是蓝筹股的涨升空间还有多大，而是视非蓝筹股板块在目前位置有多大的扬升空间。在蓝筹股上涨的同时，非蓝筹股的重心持续下移，这种此消彼涨的市场格局限制了上证综指的扬升空间。我们认为，大部分非蓝筹股虽然出现了持续近三年的调整，但从市盈率、市净率等指标分析，其目前市场定位仍有偏高之嫌。寄希望于非蓝筹股在2004年度出现“革命性”的股价扬升的基础仍不存在。由此，仅仅依赖占市场总市值30%、流通市值占25%左右的蓝筹股板块的扬升，上证综指突破1650-1750点区域的难度还是较大的。因此，我们认为2004年度上证综指的高点应在1650点区域。

　　假如蓝筹股板块所占总市值的比例为30%左右，在2004年度预期有30%左右的平均升幅；而非蓝筹股板块所占总市值的比例为70%，在2004年度预期有10%左右的平均升幅，则市场共计有16%左右的升幅。依此计算，在目前1450点的位置，再度上涨16%，则上证综指可以上涨至1682点。考虑到蓝筹股、非蓝筹股并非同时到达最高点。因此，1650点作为2004年度上证综指的上限是有一定依据的。

　　作者:平安证券研究所执笔封树标