投资理念风水轮流转 价值投资还是价值投机？

　　所谓的“价值投资”理念在上周五宣泄到了极致：在大盘蓝筹股长江电力、宝钢股份、中国石化收盘创新高的同时，63只个股跌幅超过9%。似乎意味着“二八现象”已开始演变成“九死一生”现象。

　　虽然有九成的股票年内涨幅跑输大盘，但价值投资理念的倡导者基金，却凭借数十只股票市值的增长，笑傲今年的股市。截至12月12日，15只股票型开放式基金年内平均净值增 长率为14.6%，54只封闭式基金的净值增长率为15.1%，同期上证A股指数的收益率仅为8.54%。

　　买股票与买公司的差别

　　价值投资理念的赚钱效应如此显著，以至有分析师开始表示，股市将进入傻瓜型投资时代，只须买入低市盈率股票，就可稳赚。但股市投资的方法绝对不是如此简单，很多股票的低市盈率，可能是“罪有应得”。其中包括一些问题股，以及行业景气度预期变差的上市公司。像手机行业股票如夏新电子目前的动态市盈率才9.20倍。

　　更重要的是，目前已受到市场盲目崇拜的所谓价值投资理念，其实与海外股市中真正价值投资理念并非一回事。而靠价值投资谋生的基金经理，就全球来数也是寥寥无几。

　　全球股市真正的价值投资鼻祖，是美国“股神”巴菲特的老师格雷厄姆，他的投资理论是：“投资人只应该买进股价低于净值2／3的股票”。在目前尚未出现每股股价低于净值的深沪股市，相信持格氏理念者将因找不到合适的投资机会而无所事事。

　　对格氏来说，所谓的长期投资，就是持股25年。而巴菲特也坚信最好的投资方法，是“买入一只股票，就当它停牌三年。”其投资理念精髓，是“买公司而不是股票”，不关注短期的股价涨跌。巴菲特的伯克希尔公司一半以上的净资产得益于10次左右的重大收购行动。尽管其中不少交易在二三年内甚至都没有取得好收益。

　　投资理念风水轮流转

　　巴菲特热衷于收购遭遇行业短期萧条甚至生存危机的冷门股，而绝大多数基金经理们喜欢追涨热门股。因为他们必须在短期内交出一份好的成绩表，否则将被基金持有人抛弃。这在国内基金经理平均任期约为一年半现象中可见一斑。基金经理们不得不用更多的精力寻找“大众美女”式的股票，投资目标是战胜大盘。

　　于是，在基金经理的“羊群效应”下，有投资价值的板块，总会因资金的过度追捧而泛滥投机的泡沫。就像丰美的草地有羊群经过一样，变成不堪入目。这些资金大鳄于是不得不寻找下一片草地，股市的投资理念因此风水轮流转。

　　以美国股市为例。在上世纪60年代先后流行成长型股票热、概念股泡沫热。到了70年代，流行的是最优50种股票热，蓝筹股索尼、宝丽来的市盈率在1972年分别升至92倍和90倍，但到1980年则分别回归至17倍和16倍。到80年代，概念股又卷土重来，生物技术股重新发热。

　　到了90年代末期，网络股泡沫更是成为20世纪股市开的最大的玩笑，纳斯达克股市在2000年3月10日最高涨至5131点，技术类股票当时是炙手可热，价值型股票普遍遭到市场抛售。巴菲特的伯克希尔股票1999年收益仅为1.5%，落后同期标准普尔的涨幅整整20.5个百分点。但泡沫很快破碎，到今年纳指一度跌破1200点，而巴菲特的价值投资理念也从2001年开始逐渐得到广泛认同，伯克希尔股价也由2000年3月10日的每股40800美元，涨至近期的8万多美元。

　　连哈里系也是见好就收

　　每一种投资理念走俏时都可能刮起盈利风暴。深沪股市也是从炒作绩优股、重组概念热、科技股热转变为今日的价值投资热。虽然价值投资理念笑到了今天，但却要忍受长期不能盈利的寂寞。

　　被誉为有“巴菲特的中国影子”的哈里系，在1997年便开始重仓目前的热门股如江铃汽车、武钢股份和齐鲁石化。但即使像哈里系这种秉承“人弃我取，低位买入，长期持有，价值取胜”投资理念的机构，也不能像巴菲特一样笑到最后。今年很多走势强劲的大盘蓝筹股，都曾是哈里系的重仓股，但在它们最新的流通股十大股东中，哈里系的身影早已淡去。像今年的大牛股齐鲁石化，截至去年末，哈里系仍持有超过1924万股齐鲁石化，但到2003年6月底，哈里系竟悉数退出该股十大股东行列。

　　连哈里系都不能坚持真正的持股数十年如一日，基金经理们以波段操作策略投资蓝筹股，成为牟取短期最大收益的必然选择。只是“价值投资”这面旗帜，或许已成一个幌子，目前的行情更多的可能是价值发现甚至是价值投机行情，投资重点则是行业复苏板块，投资策略则是从一个热点转移到另一个热点。正如去年红火的手机板块今年很落寞，汽车板块股价近期不再像年初般奔驰，下一个不再上涨的蓝筹板块或许很快就会出现。

　　作者:熊元俊