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□本报记者李映宏
创新是活力的源泉。当一个市场处于低迷状态时，创新就成为了市场参与者寻求突破的重要渠道。所以，我们也就可以理解，为什么即将过去的2003年，是一个充满创新的年度(尽管其中不乏真创新和伪创新)。盘点今年的创新，我们可以发现市场发展中能动的、活力的一面，也可以看到在所谓创新背后无奈妥协的一面，更可以寻找到明年市场创新的发展趋
势。
今年TCL通讯、上工B、武钢股份等的创新，代表了市场在金融工具创新方面积极的、主流的力量。TCL集团与TCL通讯的吸收合并，与TCL集团的首次公开发行同时进行，并互为条件：按相关方案，TCL通讯流通股股东所持股票，将按一定换股比例折换为上市后的TCL集团的股票，完成换股后，TCL将退市，而TCL集团整体上市；武钢股份则在其拟实施的增发20亿股的方案中，分别向武钢集团定向增发12亿股国有法人股、向社会公众股股东增发不超过8亿股，募集不超过90亿元的资金，所募资金全部用于收购武钢集团拥有的钢铁主业；上工B则通过向境外机构投资者德国FAG公司等配售B股，再向FAG公司收购资产……分析显示，类似的创新之所以受到了市场的广泛好评，是因为他们在市场低迷、制度限制等宏观背景下，通过方案设计的突破，要么实现了公司的整体上市、要么达到了募集巨额资金的目标、要么突破了B股市场多年不能实施再融资的限制等等。
而集中于重组领域的创新，大多带有打擦边球的成分：*ST吉轻工通过流通股股东无偿向上市公司注入资产、增加资本公积，从而提高净资产数额以实现每股净资产高于面值；*ST小鸭则是通过向潜在大股东定向增发国家法人股，以实现对其资产全额收购的目的；而三联集团在重组ST轻骑的方案中，实质上是以政府信用为担保，来化解ST轻骑巨大的债务危机，等等。分析显示，今年重组领域的创新，大多带有化不可为为可为的动机，因此存在较大争议。比如，处于退市边缘的ST公司，是否具备增发新股的资格？增发非流通的国有法人股，是否有违市场前进的方向？以政府信用为担保，来承担巨额的重组成本，是否有违金融法规，形成新的潜在的巨大金融风险？等等。
市场今年在新股发行、重组等方面的创新，也昭示着来年市场在创新方面的走向。世纪证券深圳投资银行总部总经理黄毅军认为，创新行为离不开市场发展的特定阶段，在我国证券市场尚处于新兴加转轨的条件下，重组领域内的创新更多的体现为一种妥协的产物，并带有较明显的政府主导的色彩，个案特征明显，而在发行领域内的创新，则较多地带有发行者迎合市场需求的主动性。
黄毅军等投行界资深人士认为，市场明年的创新将出现如下趋势：首先，经过近年来市场的充分实践，创新将成为被市场主体主动接受和广泛采用的市场活动，市场主导和政府主导的创新将继续并驾齐驱。其次，由于创新已经被广泛采用，自发的创新行为将被管理层密切关注，很可能会出台新的法规，来对前期的创新进行总结和规范。另外，在巨大的市场压力下，保护中小股东合法权益，将被更多的创新方案所考虑，定向发行还将继续成为市场创新的主流，以减少向流通股股东募资的数量。
市场人士尤其指出，未来的创新，应该与解决我国证券市场股权分置和国有股减持的大趋势合拍，才会具有强大的生命力。
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