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要点
经济政策层面：我们对明年经济政策环境维持谨慎向好的判断。
市场层面：预计明年上证综指波动区间为1300～1610点区域，市场机会主要将表现在上半年。
策略建议：“存同求异”，在保留为市场普遍看好的优质核心资产的同时，应积极关注为主流机构所忽视、可能存在价值低估的个股的机会，如成长性良好的小盘潜力股；“提升预期”，对成长性良好的公司可给予更高的估值。
12月～04年1月份市场配置策略：关注前期反应尚不充分的电力、采掘、石化中的基础化工原料、炼油、采油等细分行业、房地产、造纸印刷、电子信息、医药及生物行业。
策略建议：增持电力、石化、银行；择机买入电子信息、医药生物、房地产；及时调整涨幅较大的周期性个股，做好波段操作。
联合证券 田艺 廖滢 张晶 唐志
明年市场走势判断
从政策背景看，明年依然面临金融领域改革开放步伐加快所引发的政策性不确定和证券市场最大历史遗留问题———股权割裂的困扰。
首先，以今年经验看，虽然政策性因素不确定贯彻全年，但在时间分布上具有不平衡性，上半年新政策出台相对较少，而对市场影响较大的政策出台主要集中在下半年。这一经验似乎有着内在的必然性：年初制定工作计划、布置工作，然后落实计划、展开工作，最后根据结果或出现的问题采取对策。从这个意义上讲，上半年的政策性风险相对较小。此外，从考虑市场承受力的角度，管理层也往往会在市场经历深幅调整后(今年高点以来指数最大跌幅达20%，扣除新股对指数的粉饰作用，跌幅更大)给市场以喘息的机会，以避免引发更严重的问题。
其次，股权割裂及全流通问题的全面解决将是一个复杂的系统工程，特别是在国有资产产权的相关立法尚未建立的情况下，难以从法律和制度层面根本解决这一问题。联系到国资委关于加快向外资及民营资本通过场外方式转让国有股权的一系列表态，我们认为，这一问题在明年很难有明确的解决方案，因而难以对市场产生实质性影响。
从资金供求情况看，一方面，今年的下跌为明年提供了难得的投资机会，有机会就会吸引资金流入，中国股市并不缺资金，这已是一条屡试不爽的法则。
另一方面，今年由于市场疲弱，一级市场全年筹资额预计较2002年下降21%、筹资家数下降14%，鉴于国企改革和中小企业融资的大量需要，以及减轻银行信贷压力的需要，都要求更好地恢复资本市场的融资能力，保持市场的相对稳定就成为一个先决条件。为此，管理层可能会出台一系列措施增加市场的有效资金供给以恢复市场信心：如通过《证券法》的修订使私募基金规范化、合法化，或通过鼓励金融机构创新金融产品而切实有效地拓宽储蓄资金流入资本市场的渠道，这些举措必将对市场起到良好的激励作用。
综上，我们认为，明年上半年市场机会最大。
从目前成交分布情况看，1360点一线成交堆积为2393亿元，持续34个交易日；由此向上的三重阻力位分别是1480点一线(成交堆积2681亿元、持续32个交易日)、1550点一线(成交堆积2723亿元、持续27个交易日)、1610点一线(成交堆积1352亿元、持续5个交易日)，成交分布相对均匀，对于展开稳健攀升行情较为有利。
据此，我们认为，明年上证综指的波动区间为1300～1610点区域。
机构投资者行为分析
截止到今年11月28日，3季度基金重仓股流通市值较今年9月30日上升了5.61%；中报券商重仓股流通市值较今年6月30日下降了9.03%。90家基金三季度股票平均持仓比例为54.76%，基金净资产值1343亿元；而券商今年前三季累计亏损达37亿，基金的主导作用依然十分明显。此外，QFII的规模也在不断壮大，目前10家已获QFII牌照的境外机构的投资总额度已达17亿美元，约合140亿元人民币。
通过对今年前3季度累积净利润同比增减幅最大个股的市场表现对比、上证综指涨跌驱动股盈利情况分析，以及今年以来涨跌幅及资金流向居前个股的盈利情况分析，可以发现，盈利居前的正是居于景气潮头行业中的龙头国有公司；而今年特别是上半年的局部牛市行情，也正是在基金为代表的主流机构主导下发起的以价值成长发现为核心的行情，是对这批盈利表现出色企业的充分反应。
对上证综指影响最大的也正是这些公司，它们已构成当前市场价值中枢，价值成长投资理念已深入人心。
据此，我们认为，明年市场的主导力量依然来自以基金为代表的主流机构。
明年重点关注的价值成长行业
采掘、电力、煤气、水具有低风险、高回报特点，且成长性良好，因而对其的估值水平存在进一步提升的空间。
造纸印刷、房地产、电子、信息技术、医药及生物、石化行业的细分行业市场反应不够充分，明年可进一步予以关注。
今年价值成长行业市场与基本面表现的评价及未来行业选择策略
从基金最近5个季度持仓组合的行业分布看，有如下特征：
第一，制造业细分情况显示，机械设备仪表、金属非金属获得持续大幅增仓，结合其二级市场涨幅，表明市场对该行业基本面的反应已较为充分；
石化、食品饮料、电子有一定幅度增仓，特别是石化的增仓幅度与其前期高位相比尚有较大差距，预示着进一步增仓潜力；
医药与生物、纺织服装仍无明显增仓迹象。
第二，信息技术获得持续大幅增仓，结合其二级市场有限的涨幅，表明后市有进一步上升潜力。
第三，电力、煤气、水、采掘获得持续较大幅度增仓，考虑到其较好的防御特性，后市仍有进一步上升潜力。
第四，房地产有小幅增仓迹象，考虑到其基本面的良好表现，应引起较大关注。
第五，金融大幅减仓，批发零售贸易、社会服务业仍无明显增仓迹象。
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