战略价值投资提上日程 银行乳业等可成先行军

　　编者按：苏格兰纽卡斯尔啤酒不惜以每股高于净资产8元多的高溢价收购重庆啤酒国有股股权，市场认为这是外国投资者抢占国内市场的战略手段，因此，国内具有战略地位的上市公司将有可能成为外国投资者的目标。而目前，行业性质的价值投资已发挥到了极致，市场有可能转而挖掘具有战略价值的个股。这一新动向应该引起投资者的关注。

　　价值投资无疑是目前市场的关键词，但就市场盘面来看，实现价值投资的形式主要是 体现在行业投资上，由此衍生出电力、银行、航运等诸多蓝筹股群体。但在近期盘面中，我们发现价值投资又出现一个新的动向，那就是由重庆啤酒高溢价转让国有股权所引出的有别于目前市场所崇拜的价值投资。那么，此种投资价值是怎样的？如何把握其市场机会呢？

　　高溢价转让国有股的另类思考

　　重庆啤酒近期发布公告称，将以每股10.5元的高溢价向苏格兰纽卡斯尔啤酒转让5000万股的国有股权，总标的额达到了5.25亿元。公告一出，市场为之哗然。因为重庆啤酒在2003年半年报中显示出其每股净资产只有2.42元，而国有股转让的惯例是以每股净资产为标准，所以，难怪如此的高溢价让市场感到愕然。

　　就目前媒体披露的信息来看，市场给出的解释有两个，一是纽卡斯尔啤酒看中了重庆啤酒的啤酒品牌价值，就如同安海斯·布希公司高成本介入青岛啤酒一样。二是纽卡斯尔啤酒看中的是重庆啤酒的乙肝疫苗，据称这是一项高达百亿元市场的项目。不过，就纽卡斯尔啤酒的公司产品来看，我们更宁愿相信是前者。因为外国投资者一向专注于核心竞争力，不可能介入到一个前景不错但在实施过程中仍有许多未知数的项目。所以，我们认为纽卡斯尔最后相中的还是重庆啤酒的啤酒品牌以及其沿着长江沿线布防的战略。

　　由此引来关于价值投资的另类解读，即外商进入到中国直接投资时，往往会为争夺市场战略地位而不惜一切代价，就如同柯达与乐凯胶片合作一样。如此一来，与重庆啤酒、乐凯胶片等有着相同市场份额的上市公司就拥有新的投资价值，他们的投资价值并不在于目前的业绩，而是在于其自身的市场战略地位。对他们的评判并不是来自于国内基金，而是来自于海外投资者。

　　战略价值体现的两种形式

　　其实，回过头看一看，外资介入到上市公司股权运行并不是重庆啤酒一家，其他还有青岛啤酒、乐凯胶片、福田汽车、江铃汽车、长安汽车、浦发银行、民生银行等，只不过，由于重庆啤酒的外资合作方出价太高让市场吓了一跳而引起注意而已。

　　有意思的是，仔细研究此类个股，我们不难发现两个特征：一是参股的外资方几乎清一色是本行业内国际性的龙头企业。无论是福田汽车的戴姆勒·克莱斯勒还是乐凯胶片的柯达，甚至包括近期刚刚披露的重庆啤酒的合作方纽卡斯尔公司，均是在本行业内赫赫有名的国际性跨国公司；二是外商参股的上市公司同样是国内一流的生产企业，无论是重庆还是乐凯胶片，抑或是民生银行、浦发银行。

　　由此可以看出，战略价值主要体现在两个形式：一是市场份额上，因为外国直接投资者进入中国市场，为了能够与其他竞争者竞争，往往会通过与国内的龙头企业合作迅速切入到中国经济的脉络中，在高起点上与同行竞争者进行竞争。这主要体现在啤酒、乳业、汽车、商业等市场竞争非常充分的行业中；二是部分外国投资者进入我国市场，有时候会遇到政策性限制，比如说银行业。虽然我国承诺在入市后的一定时间内开放国内银行业，但是需要一定的时间。而国外的竞争者为抢时间，往往会通过合资等方式率先进入我国，以期能够在时间上赢得竞争对手，这其实也是以银行为代表的金融业近来参股合资新闻不断的原因。类似的尚有成品油销售、航空等诸多行业中。

　　战略价值有望得到充分挖掘

　　从目前盘面来看，行业性质的价值投资已发挥到极致，无论是钢铁、石化、还是电力等个股均大幅上涨。但是，有着战略价值的乳业、商业等个股的价值尚未得到市场的重视，股价一直处于低位运行中，而这些个股在国外投资者眼中是热门对象。既如此，国内机构投资者应以敏锐的眼光充分挖掘这样个股所存在的投资价值。

　　银行、汽车等有着战略投资价值的个股同样是行业投资的典范。这一方面表明了战略价值与行业价值是价值投资的两种表现形式，他们之间并不存在着对立关系，而是可以和谐发展的；另一方面也表明了行业前景佳的个股同样具有战略地位，这其实也是国外投资者看好该行业内的个股的原因。因为只有行业前景好，进行战略并购与战略合作才能找到现实的落脚点。因此，我们认为，战略价值挖掘将是行业价值挖掘的有效延续，而基金们可能会将行业价值挖掘向战略价值挖掘过渡。

　　如此一来，我们认为商业、银行、汽车、乳业、成品油销售等行业的上市公司最有可能成为挖掘战略价值的先行军，而此类个股也确实是外资购并与合作的主要对象之一。因此，我们建议投资者重点关注上述行业的龙头企业，如光明乳业、伊利股份、上海汽车、福田汽车、民生银行、浦发银行、第一百货、华联商厦、杭州解百、南京新百、王府井等等。江苏天鼎秦洪