韩志国：国有股减持不能配售 而只能是缩股

　　·编者按· 　11月24日，有消息称国有股减持新思路已经初步形成，并已向中央高层汇报。新的思路主要包括：先行试点，引入流通股股东认同率制度，按照每股净资产定价，非流通股股东适当折价出让等几项原则。

　　次日，证监会和国资委在接受记者采访时对此出面辟谣。证监会的答复是：不知道有此方案。国资委的有关人士也向记者表示，没听说过，应该不会有此方案。云云。

　　本报特别采访了相关的专家学者，以下是对邦和财富研究所所长经济学家韩志国的专访。

　　记者邱伟

　　《21世纪》：最近流传甚广的全流通方案，强调使用每股净资产作为减持价格，我们注意到你在其中的态度是赞成的，为什么？

　　韩志国：我们先来谈谈每股净资产。　　

　　国有股是按照计划经济原则进入的，流通股是按照市场经济原则进入的，国有股不能按照计划经济方式进，按照市场经济方式出，我坚决反对用市价进行减持！而且，国有股在上市前进行净资产评估的时候，普遍高估了40%，这是原证监会副主席公开在人民日报发表文章披露过的。然后在上市以后，目前的每股净资产中又有大量是流通股的转移支付，比如招商银行，上市前每股净资产为1.21元，但上市之后，每股净资产迅速扩张到2.71元，其中1.5元的资产是流通股股东贡献的。因此，即使按照每股净资产减持，也是不合理的。　　

　　我对深沪两市做过调查，非流通股所占有的每股净资产也就是0.6元，也就是说，在现在大股东平均每股2.5元的净资产中，有1.9元是流通股股东给的。按照张卫星的提法，国有股减持的价格就应该是每股0.6元，一元钱都是高的。我认为，张卫星的提法最合理，以0.6元以上的价格进行转让，对大股东来说都是合理的。现在以每股净资产的价格进行转让，对大股东来说，不只是合理的了，是赚大了。　　

　　0.6元这个价格是合理的价格，但不合法。按照现有的法律，净资产就属于股东权益，就已经记在它账上了，再抠出来是不可能的，所以，我认为，目前以每股净资产左右作为价格，是双方能接受的唯一价格。　　

　　因为，全流通过程是一个大股东与流通股博弈的过程，如果这个方案对流通股很有利，则对大股东很不利，而决策权又掌握在大股东的手里，你想要它让步是不可能的。所以，我觉得，每股净资产虽然含有大量的流通股的转移支付而不是一个很合理的价格，但是，流通股必须做出妥协。流通股和非流通股都做出妥协，大股东也别想拿市价进行转让了，高于净资产也不可能，流通股想低于净资产我认为也非常困难。　　

　　现在双方各让一步，默认净资产价格，以净资产附近价格进行减持。这对双方来说都是次好的方案，但次好的方案如果双方都接受了，那就是最好的方案。　　

　　《21世纪》：目前，市场对全流通的呼声非常高，是否已经箭在弦上？ 　

　　韩志国：要把非流通股都变成流通股，因为不流通是不行的，股权分裂对流通股的巨大损害已经越来越严重了。　　

　　你看招商银行，大股东出资只有50个亿，流通股出资109亿，但是，整个政策左右，完全由大股东一手操控，流通股根本没有任何表达机会，那么多基金机构投资者，联起手来，那么强大的力量还是个弱势群体。所以，中国股市的股权分裂的局面所导致的不公正，是制度的不公，它的整个弊端已经越来越表现出来，再不解决，就病入膏肓了。股权分裂的毒瘤要越早割掉越好。　　

　　而据我了解，目前这个流传的方案是正在进行时，还没有结果。因为，这是一个比较复杂的过程，全流通最主要涉及到国有股的问题，国有股肯定不是证监会能决定的，也不是国资委能决定的，它必须是证监会和国资委协调以后再报国务院批，甚至还有可能动用另一种的程序。　　

　　《21世纪》：那么国有股减持的方式应该是什么？难道这不能发展成大股东对流通股的又一次伤害？ 　

　　韩志国：所以，我认为方式是不能配售或其他方式，而只能是(对非流通股)缩股。　　

　　配售的毛病在于：第一，它只是一个除权过程，没有质的提高，就像是送股，一送一，有什么意义呢？第二，股本没有协调；最根本的是第三，它需要流通股股东拿钱，而流通股拿不出钱来。还害怕的是，大股东一次套现，跑了，那企业谁来管？　　

　　缩股的好处是：泡沫会大量消除。按照我的测算，如果以前三年平均的股价除以去年底的净资产权数，那么平均大概是4股缩成1股。这样的话，中国股市的总股本将减少50%，每股税后利润提高50%，整个市盈率上升50%，即沪市市盈率平均在20倍-30倍之间，这么空间巨大了吗？把股本泡沫大量消除。　　

　　然后分五年上市，每年可以流通20%。这样节奏就出来了。而且，这个方案是把大股东套住的方案，就是说你不能跑，要想卖高价，就得先把企业搞好，企业搞地越好，股价就越高，大股东就赚得越多。　　

　　《21世纪》：问题是，流通股股东目前处在一个弱势地位上。 　

　　韩志国：弱势你也把他变成强势。这就是我所提的流通股股东认同率制度，所有重大方案都必须得到流通股的投票，流通股要51%以上同意才行。　　

　　《21世纪》：你也曾谈到过“小岗村”，你觉得在中国现在情况下，要找全流通的“小岗村”好找吗？ 　

　　韩志国：去年年底，我就在贵报发表文章：《民间两大全流通方案》，其中提到的那个方案并不是我自己搞的方案，而是我接受政府授权做的现实方案，是政府要推出的方案，而且已经得到相当级别高的认同，差一点就被要实施了，后来，由于某种特殊的原因，不幸流产了。那个就是一个“小岗村”嘛。　　

　　我是在去年3月29日接受到授权，本来想在5月就搞出来。当时那个做试点的公司的大股东一算非常合算，他说他全力支持这个方案，第二，他说他顶多卖30%的股份，其他都不卖；当时证监会也即将批准它增发，以12元每股增发4000万股，圈钱近5亿，但当时大股东都表示，“如果全流通方案批了，我就放弃增发”！因为，他一算，增发对他股本稀释太大，不合算。　　

　　全流通使思维方式完全改变，它的股票计价方式就发生了变化，原来是按照每股净资产记账，包括抵押、贷款等等，变成全流通的那一天后，它就按照市价进行计算，所以，公司经营地越好股价越高，它越值钱，抵押、贷款都也越好。　　

　　《21世纪》：你又怎么看待我们的监管部门在其中的作为？

　　韩志国：全流通方案要两方面，一个是市场的智慧，一个是政府的智慧。现在市场的智慧已经基本上没什么问题了，缺的就是政府的决断，而且这不是一个经济决断，是一个政治决断。　　

　　《21世纪》：你觉得什么时候能决断下来呢？

　　韩志国：中国股市全流通方案说难呢，难以上青天，说易呢，一下就实行了。你想，这是制度跨越，中国一下就完成从计划经济到市场经济的完全转变，产权革命不完成了吗？　　

　　《21世纪》：中国的股市，尤其是现在相当不好的情况下，谈全流通或国有股减持，你认为是对市场的利好，还是新一次的打击？

　　韩志国：关键看方案的好坏。我这么认为：不搞，市场肯定只有反弹没有反转，搞了，必须是市场接受的方案。如果这个方案好了，市场就会有一个长期大牛市。