股市10万个为什么：全流通叫好未必叫座(上)

　　水皮杂谈

　　唐太宗李世民评价宰相魏征的那段话已经成为千古名言，“以铜为镜，可以正衣冠；以古为镜，可以见兴替；以人为镜，可以知得失”，唐太宗的时代股票还没有发明，唐朝也还没有股市，所以李世民是不可能知道以股为镜，可以怎样的。

　　以股为镜，可以得出什么结论来呢？

　　以股为镜，可以得出全流通叫好未必就叫座的结论。

　　1990年12月19日，上海证券交易所正式挂牌开张，在最初交易的老八股中，延中实业、爱使股份、飞乐音响、申华股份以及兴业房产都是全流通的上市公司，也就是说，中国股市并非从一开始就是现在这个样子的，一开始的时候是一个比较完美的股市，全流通的股票占了全部上市公司的一半多，即使没有全流通的飞乐股份，国家股也才占24.31%，电真空稍多一点也不过37.24%，除了异地上市的凤凰化工国家股超过了45%，8家公司中有7家具有市场收购或者准收购概念。

　　但是，这些拥有完美股权结构的股票却并没有给投资者一个完美的交待。

　　在五家全流通的公司中，业绩优良的只有北大方正入主的延中实业，即现在已更名的方正科技，2002年的业绩是每股0.35元，这是唯一家业绩超过了沪深股市平均水平的公司。爱使股份和飞乐音响的业绩低于平均水平，每股均报0.10元还说得过去。而兴业房产和申华股份则让人大跌眼镜，兴业房产每股亏损3.36元，净资产数是每股负的3.22元，也就说是所有股东手中拿的不是钞票而是债务。因此在全流通中第一个戴上ST的帽子，极有可能成为第一个退市的全流通公司，而被仰融进出了一回的申华刚刚从华晨集团的名称改回来就报出了每股0.28元的亏损，股价只有3.5元左右，成为沪深股市垫底的“垃圾股”。

　　当然，在过去的13年中，这些全流通的股票都曾经风光一时，不过风光的不是在业绩上而是在高速扩张上，大比例送股上。由于“老八股”都是小盘股，一送再送之后依旧是小盘股，所以申华送了8次，爱使、兴业送了7次。飞乐音响和飞乐股份、电真空(即现在的广电电子)送了6次。股本扩张最快的爱使、飞乐音响和申华，分别从40万股、50万股和100万股，扩张至29962万股，42416万股和80854万股，扩张幅度为749倍，848倍和808倍。为了满足公司法5000万股本的底线，爱使曾经采取过10送30再配3的方案、申华控股则采用过10送10再配3的方案。

　　与高倍率送股形成鲜明对照的是，5家全流通的股票中，申华、爱使、延中、飞乐音响从来没有给投资者派过红利，兴业房产倒是送过一次，不过才是象征性的10送1，而同期这些公司从二级市场上的再融资则达到四五亿元不等，最少的也有1个亿，爱使曾经一次10配20，申华一次10配10，3次10配3。

　　更令人震惊的是，这些全流通公司大多长期没有主业，没有市场竞争力，业绩大多由东拼西凑的“投资收益”作为支撑。上海的公司治理专家揭露，延中和爱使两家关联企业曾互为担保，从银行贷款千万以至上亿，然后再将贷款委托对方“理财”，每年按照“保十”的指标倒着做投资收益，谁知道这些所谓的收益都是假的。在方正入主延中和大港油田入主爱使之后，两家企业都计提了巨额坏帐损失和资产减值准备。方正科技四次计提高达2.67亿元，爱使也达4200亿元。通过计提追溯，延中1998年的净利由3599万减至131万，1997年净利由3378万元调减为-3366万元，净资产收益率分别由10.21%和10.67%调减至1.54%和-13.61%。爱使计提损失也使1998年和1997年的净利润，分别由2314万元和2087万元，调减至104万元和1115万元，净资产收益率由10.51%和10.03%，调减至0.58%和5.62%，每股净资产仅1.006元，差一点低于面值，直接被ST。就是这样的公司，2000年3月靠调整前的配股资格，最后从市场上配股、骗到了3.6亿的募集资金，暂时渡过了难关。

　　从某种程度讲，老八股实际上是一场骗局或者说是中国股市骗局的第一场。落幕之后，我们发觉，600601的延中实业变成了方正科技，大股东来自北京，600602的电真空变成了广电电子，600603的兴业房产资不抵债戴上了ST的帽子，600652的爱使大股东频频更换，主营业务拆拆卖卖，600653申华股份，一会儿改成华晨集团一会又改回申华股份，改来改去改出巨亏，600656的凤凰化工由中国华源集团收购改成了上海华源，公司也由浙江兰溪迁到了上海，相对安分的只有上海仪电集团控股的飞乐股份和由飞乐股份控股的飞乐音响，而其中最活跃的演员恰恰是全流通家族。

　　什么叫物是人非？老八股中的全流通就是答案，这样的公司能让人长期投资吗？