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编者按：全流通话题依然越争论越热闹，也似乎越来越复杂，但全流通的障碍，说到底是小与大的博弈——在小证监会与大国资委之间、在小股市与大国有资产战略进退之间、以及大中有小，小中亦有大之间。
国资委代表国家行使国有股股东的权利，本来只是一个证券市场的参与者，可是由于特殊原因，国有股成为资本市场中最主要的构成成分。而国资委在国有股态度上的一举一动
，也很大程度上左右着证监会的政策制定。再加上三年的熊市和股市所暴露出来的一系列问题，使证监会在国有股减持和全流通问题讨论上的声音越来越弱。
国有股减持绕不过国资委
2003年11月10日，上任一年来一直低调处事的中国证监会主席尚福林在一篇公开发表的题为《积极推进资本市场改革开放和稳定发展》的署名文章中指出，“在解决如股权分置、上市公司部分股份不流通等问题时，必须切实保护公众投资者的合法权益。”
但一位不愿透露姓名的业内人士认为，尚福林的话缺乏实质性内容，证监会一直都在说自己的职责就是保护投资者利益，但上市公司大股东对流通股东权益的侵害事情还是屡见不鲜。相比之下国资委主任李荣融的话似乎有力很多。
随后的第二天，国资委主任李荣融在“国际并购重组论坛记者招待会”上表示：无论是减持还是流通，基本的出发点，应该对所有的投资者一视同仁。但他说：“我们不会放弃寻找好的办法，但能为大家所接受的好的办法目前还没有，我们会继续努力。但不管怎么说，我们要先把企业的质量办好，企业好了全流通业就容易解决了。”
李荣融同时明确表示：国有股在场外的减持从来就没停止过，今后还将加强国有股的减持工作，让更多的非国有企业和个人购买国有股权。似乎国资委更愿意国有股在场外减持，但深圳市资本市场研究会严瑞林认为，减持得越多，非流通股股东成分就越复杂，而今后非流通股的全流通问题也越来越难以解决。
著名市场评论人士水皮撰文指出，李荣融的强硬姿态说明国有股减持方案的生杀大权其实掌握在他的手中。无论是国有股减持还是全流通都绕不过国资委，李荣融的态度直接决定国有股减持方案能在多大程度上体现尚福林“保护公众投资者合法利益”的承诺，直接决定国有股是不是要减持，通过什么方式减持，减持给谁，什么时间减持。李荣融的底气来自其代表国务院履行出资人职责所控制的189家企业，其中中国核工业集团公司、中国电信集团、中国石油天然气集团公司、中国石油化工集团公司和中国第一汽车集团公司这样的副部级国有大型企业尽在李的执掌之下。而这189家企业基本都是行业中的翘楚，对整个行业都有着巨大的领导作用。
走向边缘化的证监会？
三年的漫漫熊市已经让中国股市走向边缘化，这也是在解决国有股权流通问题上，证监会始终无法强硬的原因之一。
据人行的数字显示，2002年直接融资占总融资的比重从2001年的8%降到了5%。据中国证监会统计，去年122家公司共筹集了788亿元资金，只相当于上一年的67%。今年上半年，总共只有58家公司发行了股票，总共筹集了320亿元，只相当于去年同期的80%。证券行业报告估计，今年上半年的股票交易额下降了5%，而基金及债券交易则分别下降了44%及47%，证券公司的承销收入仅相当于去年同期的40%。而去年，整个证券行业的承销业务总共亏损了26亿。
这样，内地证券市场本来的筹集资金、为资本定价及作为宏观经济晴雨表的三大股市功能都几乎丧失了。
“由于保监会所管理的市场正在快速成长、银监会负责监管的银行资金大大超过资本市场的资金，金融业三驾马车中的前两驾都已经快马加鞭。在保险业里，中国人保、中国人寿、中国再保这三家国有保险公司已经顺利完成股份制改造，开始进行第二次创业；四大国有银行也成为国家金融改革的重中之重，正在谋划上市。”北京首放的董琛说。
而这一年多来股市倒是越来越“熊”了，中国证监会似乎也归于了沉寂，很多人认为尚福临主席的策略就是在上届主席基础之上的无为而治。但现在看来，证券市场已经跌去千点有余，但证券市场的问题却依然突出，并没有达到当初预想的状况。证监会更多表现的是无所适从，不知道该抓哪个问题去解决，于是我们更多的看到的是它的沉默，同时我们也看到的是相比之下央行、银监会的强势。
“央行五号令和券商发债遇阻就是最好的证明。”业内人士分析认为，“当初央行五号令的推出引起了券商的极大反应，而这个政策并没有征得证监会的同意，虽然后来暂缓了一步关于券商账户有关条例的执行，但终究躲不过去。而今年下半年对券商来说最大的利好——发债，似乎也有胎死腹中之虞，尽管证监会积极支持，但是银监会和保监会却并不看好这项救死扶伤的‘义举’。”
有保监会人士告诉记者，保监会一早就打好了招呼，严禁保险公司购买券商的债券，而据说，银监会也对其下辖的银行暗示不许为券商发债提供银行担保。这在一定程度上几乎卡住了券商发债的路子。“而最近的货币基金流产其实也很好地证明了这一点。”一位不愿意透露姓名的基金业人士告诉记者，“证监会明明都通过了，可就是银监会就是不同意，至今几家基金公司的申请还在证监会副主席桂敏杰的办公桌上摆着，就等银监会的发话了。”
证监会与国资委的关系
“证监会是中国股市的直接监管者，证监会从维护市场的角度应该站在保护公众投资者利益的立场，激励推进股市的市场化进程。而国资委代表国家行使国有股股东权利。”深圳市资本市场研究会严瑞林分析，“按理说，国资委只是国有股股东的出资人和管理者，只是参与证券市场的一个投资者。但是这个投资者并不是一般的大户，他是政府的一个大部级特设部门，对于中国目前以公有制为主体经济基础而言，较之证监会权重要大得多，国有股要减持要试点也要由国务院授权国资委执行，不可能交由证监会一个监管部门去越俎代疱。国有股和流通股的利益不一致造成了目前证监会与国资委的意见的不一致。”
“现在很多方面证监会也是很无奈的，他起不了实质性的作用。现在市场一再地给证监会施加压力，其实是没有用的。应该对央行、国资委、银监会也施加舆论压力，不能让证监会都去承担这些压力。”北京盖恩方略投资顾问公司总经理、国立证券测评公司总经理侯玉成侯玉成对证监会当前的处境颇为理解。
“国资委的职责主要是保证国有资产的保值和增值，至于二级市场的减持问题不是它需要迫切考虑的问题。在整个经济的布局中也有个轻重缓急的问题，如果有一个统计数据的话，你就可以很明显的看到，每天的国有资产都在缩水，这个数据会是触目惊心的。所以，国有股确实需要加快转让的速度。国有资产的效率永远是最低下的，这在任何国家都是一样的。”黄春雷说，“翻翻国资委189家中央企业名单就可以知道，前10名尚无一家上市，前30名中上市的也只中石油、中石化、中海油、华能、中国电信、中国联通、中国移 动、东风汽车等几家，有的(如东风汽车)也仅仅是部分资产上市，所以国资委肯定不会把二级市场的问题放在首位。
“李荣融说得很清楚，国资委只管国有股减持的事情，而且减持一直在进行。言下之意，全流通不由他负责。证监会恐怕也管不了，但不是不可作为。至少可以打个‘上达天听’的报告，让我们政府的最高决策层去作决断。我们天天都在讲‘三个代表’，7000万股民的利益、几万亿元国有和其他经济体的资产的事情要不要有‘代表’去落实？不能总是对一些关系到全局的大事搞隔靴搔痒。”严瑞林说,“我看问题出在如今还没有一个统筹协调的权威机构来处理这桩历史遗留的大事。”
本报记者盛岚
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