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□西南证券研发中心
上周，长江电力顺利上市。作为航母级的电力股，长江电力对大盘的影响是不言而喻的。而我们更关心的是，在长江电力已基本企稳的情况下，该股能否带领电力板块再现上半年的强势呢？对此，我们持较为乐观的态度。
电力行业是国民经济发展的先行行业，在经济快速增长时期，电力需求增长会超过GDP的增长。近年来全国电力出现较大范围紧张，由于现有电源建设2-3年后方能见效，使得在未来两三年内全国电力供应情况都不容乐观。国家电力监管委员会预计，明后两年我国电力供需形势仍将严峻，电力需求将继续维持高位增长。预计在2005年后，缺电情况才可能逐渐缓解。电力供求紧张形势，为包括长江电力在内的众多电力公司提供了良好的市场环境。良好的宏观行业环境背景则很好地反映到微观的企业效益上。对除长江电力以外的44家电力上市公司统计显示，2003年前三季度实现净利润106亿元，达到2002年全年的94.47%。可以肯定，即将到来的2003年报中，电力上市公司整体的经营业绩将出现一个较大幅度的增长。44家公司前三季度实现加权平均每股收益0.33元，为上市公司整体平均水平的2倍多。显然，随着价值投资理念的深入，电力板块绝对应该是值得投资者重点关注的对象。
不过，作为上半年表现出众的“五朵金花”之一，电力板块下半年的表现似乎难尽人意。如果相对于5月份形成的高点，至今该板块整体已下跌了17%以上，仅仅强于因再融资风波出现巨大调整的金融股，而明显逊色于石化、钢铁、汽车股的表现，甚至高于上海综合指数13.4%的下调幅度。这显然与电力公司业绩的持续增长不相符。应该说，长江电力上市之前，对于电力板块形成了一定的心理压力。此外，长江电力更为优质的基本面也使得钟情于电力板块的投资者更愿意等待它的到来。
日前，长江电力上市终于尘埃落定。该股上市首日换手高达58%以上，充分显示出市场对该股以及电力行业较为看好。长江电力首日收盘价为6.18元，目前定价在6.60元附近，按照其预测的2003年实现每股收益0.24元计算，动态市盈率在27倍左右。我们对剔除长江电力之后的44家电力股计算显示，目前价位下电力板块流通A股的加权平均动态市盈率为26倍左右。这样，如果将长江电力二级市场定价作为一个重要的参考指标，则说明电力板块定价整体上基本合理。从长江电力的招股书可以看出该公司具有相当高的成长性，预计2004年实现每股收益0.33元，比2003年将增长37.5%。按照电力板块25倍的市盈率，其二级市价格可能超过8元。正所谓水涨船高，相关的电力股应相应受益。这样，我们有理由相信，调整已相对较为充分的电力板块有望在长江电力的率领下，出现较好的市场表现。
当然，对于不同的电力公司，长江电力上市带来的影响也是不同的。其中有18家电力公司动态市盈率低于25倍，16家公司动态市盈率高于40倍。这样，如果以长江电力给出的27倍左右的市盈率来衡量，并非全部的电力股都具有投资价值。因此，如国电电力、申能股份等一些市盈率较低的电力蓝筹股更可能从长江电力的上市中获得更积极的影响。相反，没有业绩支撑的电力股，其虚高的价格可能意味着有回落要求。需要指出的是，随着长江电力开足马力，可能会对华东地区的部分电力企业产生一定负面影响。如皖能电力、赣能电力由于本身处于安徽、江西这两个电力比较富裕的省份，其上网电价与三峡电相比又无价格优势，可能面临一定的经营压力。华银电力现在受湖南当地的水电影响较明显，也将面临不小的竞争压力。
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