《财经》杂志胡舒立：辨识“全流通”新说法

　　胡舒立

　　10月以来，本来在中国股票市场上差不多已经偃旗息鼓的“国有股减持”和“全流通”的大讨论，突然又掀起新一波强劲的“全流通不等于国有股减持也不等于国有股全卖”的市场舆情。目前我们可以见诸于报端的最后的也是最新的说法，不仅突显“全流通”之极端重要与迫在眉睫，而且对如何实施已经有了相当具体的诠释。某些媒体明确宣称该重大利好 方案得到了高层领导的首肯，整个决策程序已经接近完成。诸多观察者不得不将目光投向当前的全流通传言。进入11月中，市场日复一日地在期待和失望、理解或误解中大起大落。

　　这一次“利好”是真是假？一时难见分晓。但可以肯定的是：议论中的“全流通”新说法相当复杂，于理于法也颇为不通，可操作性几乎不存在。管理层是否真的会接受并提出这个方案，不由得令人顿生疑窦。

　　从2001年6月至今，中国股市已经下跌了近千点。拯救市场需要重拾信心，而解决全流通,被认为是符合市场人士利益的最合理有效的办法。在官方专业证券媒体上，“新说法”已经相当成型，即将“全流通改制方案”，“化统一决策为分散决策”，由一家家上市公司通过全体股东投票决定非流通股流通的价格和比例。而投票时则“不仅需要全体股东2/3多数通过，还要求非流通股和流通股分类计票，均能达到简单多数”。很显然，“新说法”赋予了流通股股东用手投票，决定大股东能否入市并以什么样的价格入市的权利，看似完完全全代表了几千万股民的利益，于市场极有吸引力。

　　然而，“新说法”必然带来市场心理的混乱。至9月底，中国已经有1362家上市公司，家家都来开会投票决定非流通股可否流通、如何流通，将会是一种什么局面？一旦允许持流通股的股东投票决定非流通股命运，在一对一的谈判中，会否出现庄家操控谈判，然后以极不合理的低价侵吞国有资产？如何防止中国股市呈现新一轮庄家拉升股价、诱骗散户入场、然后抽身而逃的局面？

　　更重要的是，目前非流通股已经不完全是国有股。国有股经过前一段时期较为集中的协议转让，相当部分已经由非公有经济成分拥有，那么，投资者的在市场中权益应当是原有合同的延续，更改合同的法理何在？

　　有辩解说，“新说法”可以先行试点，总结经验再进行推广。资深市场分析人士几乎是立即指出：试点只会成为庄家轮番炒作的题材。庄家“打一枪，换一个地方”，市场立刻陷于更大的混乱，导致市场不公平加剧。

　　其实，当前中国证券市场的形势看去难尽人意，但认真观察其变化又可看出许多亮色。这是因为在今年以来股市指数总体滑落的过程中，股市的价格结构已经发生了重大变化。过往为市场投机者精心打造、狂热追捧的一些小盘老庄股、垃圾股重振无力，而绩优股的价格则在整体跌势中顽强回升。股市越来越显示出合理配置资源的积极作用，上市公司业绩上升，前三季度的平均每股利润已达0.16元，同比增幅27%，近年来业绩持续下滑的局面有了根本改观。

　　当然，这种股价结构的积极调整，本身也是痛苦甚至相当悲惨的过程。但这是市场转向健康的必要代价。而任何以短期快感缓解痛苦的行为，不仅难以持久，更有可能破坏市场正常的转向过程，其后果将非常严重。

　　中国证券市场经过两年多的调整，现在已经接近底部区域。市场方方面面都在期待股市重振。正因为此，当前的一切努力，应集中于提高上市公司经营效益、保护小股民利益、增强市场透明度等基本问题。同时必须看到，解决中国股市的某些根本性疾患需要时间，特别是解决诸如国有股法人股入市流通这类由来已久、经不起更多反复的深层次敏感问题，更需要寻求恰当时机，假以时日。此外，既然股权分裂弊端已现，各方均有共识，采取“新股新办法、老股老办法”，让新股率先实现全流通(对大股东套现行为要有一定约束)，未必不是积极可行的过渡办法，更减少了日后流通股与非流通股并轨的部分障碍。

　　中国发展市场经济离不开股票市场，而中国股票市场在历经劫难之后定然能够创造出真正的辉煌。熊市之中更需要预期稳定，因为人们相信明天。