“大象”国企赴美上市华尔街再造“中国年”_焦点透视_财经纵横

“大象”国企赴美上市华尔街再造“中国年”

http://finance.sina.com.cn 2003年11月23日 10:34 21世纪经济报道

　　本报记者汪涛

　　上海报道

　　11月17日，纽约交易所亚太区事务董事总经理冯家驹现身上海，和他同行的还有伦敦证券交易所国际业务发展部主管祝晓健及摩根大通等多家华尔街投资银行。

　　冯家驹此行来沪是参加在上海举行大中华投资者关系会议及ADR美国上市论坛，ADR美国上市论坛旨在为明年的中国大型企业海外上市引路，300多位业界精英与会，其中不乏宝钢、中国联通、中国石化、中国海油等大型企业代表。

　　此前，11月7日，纽约证券交易所执行副总裁布莱恩特·希曼访问北京。据报道，希曼此行访问了银监会，并专程拜访了银监会主席刘明康，四大国有商业银行海外上市话题成为两人会谈的焦点。

　　11月6日，人保财险(HK.2328)在香港挂牌。摩根大通存托凭证信托服务部副总裁赖国辉评价，人保财险上市前后受到广泛追捧令人振奋，市场对中国内地保险公司上市前景非常看好。

　　限于融资规模，人保财险并未选择在美国上市，而有望年内上市的中国人寿则已确定将以ADR的形式实现在美融资。更让美国业界期待的是，中国网通、四大国有商业银行等“大象”级企业海外上市给美国投资者带来的机会。

　　摩根大通的机会

　　1927年，首创了ADR概念的摩根大通当然不会放任这种机会在手边溜走。

　　仅仅在纽交所冯家驹等人访问上海之前一周，摩根大通董事长及全球CEO威廉·哈里森随基辛格拜访北京，并与中国金融界高层充分接触。

　　哈里森访华让业界领略到摩根大通开拓中国IPO市场的决心。此前，摩根大通在中国大型国企并购重组领域屡有佳作，但近期，在人保财险、中国人寿、平安保险海外上市运作上，摩根大通却空手而回。

　　　摩根大通一直寻求内地企业以ADR形式赴美上市机会，他们认为，中国内地大型国企赴美上市，结果会是多赢。

　　赖国辉认为，对于拟上市公司来说，ADR的意义首先是拓展市场，吸引更广泛的投资者，使上市公司的投资者群体趋于完整。其次，有利于提高公司在美国以及国际市场投资者、消费者中的知名度，刺激股票在美国以至全球的流通性。

　　　专业人士认为，纽约交易所在全球资本市场的地位不言而喻，和其他证券相比较，实现美国上市说明上市公司迈入了全球市场的大门。

　　　而对于美国投资者来说，通过ADR，他们俯拾到这些企业高成长性带给他们的好处。

　　　当然，内地大型国企赴美上市也会给摩根大通等投行们带来丰厚的收益。

　　在接受《21世纪经济报道》采访时，哈里森表示将加强同中国四大商业银行的合作，摩根大通有着强大的投资银行及企业银行业务，可以为中国企业进入资本市场提供更多的机会，同时也可以提供包括兼并重组、风险控制等方面的专业技巧。

　　“摩根大通将亚洲特别是中国市场作为业务开拓的重点，并确定将调配整个集团的资源为进军中国市场提供保障。”摩根大通人士透露，“经过近期的努力，摩根大通已经取得了一定的突破。”

　　　据悉，承袭集团优势，摩根大通中国ADR业务的重心已经确定在三级ADR市场，并针对性地操作一二级市场，主要的业务目标也瞄准在大型国企。

　　　为了更好促进ADR，摩根大通在美国本土的工作已经开展，赖国辉介绍，2002年，摩根和标准普尔合作开发了一套ADR指数，这套投资者的ADR指数为摩根争夺投资者开拓打下了一个很好的基础。

　　　作为财务顾问，2001年艾默生公司收购华为技术公司下属安圣电气、2000年华能国际电力与山东国际电源合并，都留下了摩根大通的印迹，而其能否成功抓住内地大型国企海外IPO，尤其是ADR业务，这一投行界的兴奋点值得关注。

　　亚洲主导ADR

　　DR(存托凭证)是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。DR主要以美国存托凭证(ADR)形式存在，即主要面向美国投资者发行并在美国证券市场交易。

　　ADR可分为两类：有担保的和无担保的，目前无担保的ADR已很少使用。有担保的公募发行ADR有三种：一级ADR、二级ADR、三级ADR。

　　一级ADR允许外国公司无须改变现行的报告制度就可以享受公开交易证券的好处。想在一家美国交易所上市的外国公司可采用二级ADR。如果要在美国市场上筹集资本，则须采用三级ADR。ADR的级别越高，所反映的美国证券交易委员会(SEC)登记要求也越高，对机构投资者和零售投资者而言，该ADR的可见性和吸引力就越大。

　　统计数据显示，1990年到2003年，ADR项目数量平均每年以17%的速度增长，交易量也从1992年的43亿股上升至2002年300亿股的历史新高。

　　“亚洲已经成为美国DR市场的主导。”摩根大通的赖国辉说。

　　根据美国证监会统计数据，2000年，面向亚洲地区的ADR融资为117亿美元，占当年美国DR融资的39%，2001年和2002年这一比例为63%，到了2003年，截至7月份，亚洲市场占了99%的份额。也就是说2003年上半年，几乎美国所有的ADR资金都投向了亚洲。

　　ADR在亚洲的迅速发展，有其深刻的背景。经过近百年的发展，欧洲和美国的资本市场已经非常成熟，优秀的公司已基本上市。而亚洲市场(日本除外)则不同，大量有着优秀业绩的企业，需要美国雄厚资金的支持。兼并收购浪潮降温后，各大投行在欧美很难找到具有增长潜力的项目，于是他们把目光投向了亚洲。

　　从另一方面看，美国投资者在经历了安然事件后更为理智。华尔街投资银行人士认为，安然事件可以说是一个分水岭，美国投资者意识到，美国的企业也不是万无一失，市场同样存在风险，而亚洲经济快速发展的现实让他们看到降低风险的途径。

　　摩根大通人士介绍，就亚洲市场而言，中国台湾地区、韩国和中国内地是亚洲地区吸引新ADR资金的三个最大的“抽水机”，三地需求占据了ADR融资额度的大部分。

　　华尔街再造“中国年”

　　2000年，内地企业在美风光无限。

　　2000年4月中石油率先在纽约证交所、香港联交所挂牌上市，筹资31亿美元。6月，中国联通在美国和香港两地上市，筹集资金60多亿美元。此后的10月和11月，中国石化、中国移动也分别在两个市场顺利筹集35亿美元和69亿美元的资金。

　　也是在2000年，中国内地企业ADR融资额45.73亿，占亚太区ADR总融资额的38%，坐上了亚太区头把交椅。因此，2000年被称为华尔街的中国年。

　　2004年，华尔街的投资银行家们希望能够在华尔街掀起第二个中国年。

　　人保财险在国际认购时受到普遍欢迎。由于各大机构认购踊跃，人保财险筹资规模相应提高，将IPO定价区间从原来的1.3港元至1.7港元调高至1.6港元至1.8港元，通过发行新股筹资54.1亿港元(约人民币57.7亿)，高于原先预计的51.2亿港元。

　　在分析其上市前景时，华尔街投行表示乐观，“事实上，2004年，几大保险公司、国有银行的重组上市已经箭在弦上。”

　　投资银行界充满信心的另一个原因是境外投资者在二级市场上对中国大陆股票的认同。

　　2003年5月，巴菲特对“中国石油”HK.0857　先后4次增持中国石油，持股量累计达到11.8亿股，约占6.7%的股权。

　　巴菲特此举在市场上激起强烈反响，赖国辉介绍，虽然出于流通盘等考虑，巴菲特在香港下单，但美国DR市场强烈响应。2002年机构投资于中国石油的资金是1.7亿美元，现在已经上升到3.2亿美元。

　　亚洲特别是中国公司的股票对美国投资者来说，是一个重要的补充。欧洲公司是稳健的标志，中国公司意味着高增长，这是他们投资组合中的重要组成部分。

　　赖国辉认为：“现在已经具备了天时、地利，如果在人和方面做得更出色的话，中国内地的上市公司将得到更多的重视。”

　　“中国企业在与投资者保持良好关系方面还有待改进。我们不仅需要将优秀的业绩介绍给海外的投资者，还应该将公司信息告诉大家，”另一投行人士认为，“这样我们才能长时间留住投资者。”

　　根据过往经验，该人士所指的是，挂牌后通常会出现一半以上ADR回流香港的现象，虽然今年开始有所好转，但仍值得中国的上市公司注意。一个健康的ADR项目，应该保持总股权的10-20%比例，过多的股权回流香港不是一件好事情。

　　专家表示，2004年之所以非常值得投资银行和美国投资者期待，因为明年中国上市公司不会集中在某个板块，包括保险、银行、钢铁、电信等大型国企在近几年都有挤进美国市场的可能。

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