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本报记者张炜
武钢股份拟增发不超过20亿A股，其中向大股东武钢集团定向增发不超过12亿股，用以收购大股东拥有的钢铁主业资产。由于采取“定向＋增发”的方式实施同股同价认购，武钢股份的巨额融资计划受到部分舆论的喝彩。相比之下，在再融资方案中“只进不出”的银行股只能遭遇截然不同的“待遇”。
再融资方案能否赢得市场认同，关键看市场各方的利益是否得到了平衡，尤其是流通股股东与非流通股股东间的利益平衡。在市场对“同股不同权”的批评声中，向大股东实施同等价格的定向增发，比一般的再融资方案前进了一步。不过，武钢股份的进步也是有限的。武钢股份拟增发新股的募集资金，将收购武汉钢铁集团公司拥有的钢铁主业资产。这就意味着大股东既是买方的一部分，又是交易中的卖方。较之流通股股东认购8亿股掏出的“真金白银”，大股东与上市公司间只是账面上的往来而已。对武钢集团来说，把这部分资产转让给武钢股份，可得到武钢股份约12亿股股份，及社会公众认购8亿股的36亿现金。因而，武钢股份努力创造的“双赢”方案，最大的得益者还是大股东自身。
正如有媒体所称，武钢股份“选择的时机相当好，在企业效益好、投资者认同度高的时机选择了增发”。然而，恰恰在此美言之下，投资者需要保持一份清醒。首先，应看到武钢股份增发中有大股东借机寻求“套现”的本质。武钢股份增发的部分，筹资约36亿元用于收购集团的资产，可达到大股东将部分国有资产向二级市场套现的目的。同时，武钢集团还可实现另一部分国有资产的股份化。武钢股份此次收购资产标的的总资产为198.6亿元，净资产为92亿元。若把92亿元的净资产划分成20亿股的股份，每股净资产值相当于4.6元。较之目前武钢股份2.195元的每股净资产，大股东出售资产时可谓“慷慨至极”。但重要的是，全流通呼声已越来越高，股份化可为该部分集团资产在未来的流动中增值打下基础。
其次，武钢股份利润增长的持续性难以乐观。根据模拟合并的财务报表，2003年6月底，模拟合并后的净资产增长1.39倍，2003年1至6月份，主营业务收入增加1.79倍，净利润增长2.5倍，净资产收益率由6.25%上升至9.14%。可按以往的经验，上市公司融资前拿出的模拟合并报表，大多是为达到融资目的服务的“漂亮外衣”。更何况武钢股份能够成为利润高增长的个股，2003年中期业绩同比增长35.59%，主要得益于产品价格上涨。美国钢材市场于2002年初的反转，促成了国际钢材市场行情上扬，国内钢铁股也由此成为了“香饽饽”。今年1到9月份，国内钢材综合价格指数上升至94.4%，钢材价格平均上涨了11.9%。到目前为止，钢铁行业的发展势头似乎并没有停止的迹象，但已有不少人士担忧钢价难以长期维持在较高价位。成也钢价，败也钢价。
据中国钢铁工业协会一份最新的调查显示：今年冶金项目固定资产投资规模比去年同期增长了1.3倍，新建项目和去年同期相比增加70%。中国社会科学院工业经济研究所所长吕政在分析国内工业增长现状和趋势时指出，作为今年投资热点的钢铁行业，将在未来几年出现产能过剩的状况，相关产品价格也将进一步下调，市场结构变化使生产出现集中化趋势。随着民营钢铁企业的成长，目前占重要地位的大型国有钢铁企业可能出现亏损。任何一个产业的价格走势都是有涨有跌的，若重复建设的阴影再次出现，行业竞争度加剧，武钢股份的增发很可能让流通股股东“刀口舔血”。在我国证券市场约束机制较弱的情况下，上市公司再融资后发生业绩“变脸”，伤心的只能是流通股股东。
再次，武钢增发的榜样作用未必积极。对善于“克隆”的国内其他上市公司来说，恐怕从武钢增发中学到的并非大股东参与再融资和同股同价，而是大股东如何利用上市公司的再融资功能进行资产套现。那样的话，或许将是一种新的“灾难”。
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