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石正华，高级经济师，兼职教授，金通证券研究所副所长，主要从事企业投融资及证券市场研究，已公开发表学术论文36篇，副主编和参著教材著作7部，获省部级科技进步奖或科研成果奖4项。
一、政策展开市场长期发展宏图
十六届三中全会通过的《关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》明确提出：“大力发展资本和其他要素市场。积极推进资本市场的改革开放和稳定发展，扩大直接融资。建立多层次资本市场体系，完善资本市场结构，丰富资本市场产品。规范和发展主板市场，推进风险投资和创业板市场建设。积极拓展债券市场，完善和规范发行程序，扩大公司债券发行规模。大力发展机构投资者，拓宽合规资金入市渠道。建立统一互联的证券市场，完善交易、登记和结算体系。”
这不仅充分表明了决策层对资本市场前所未有的重视，而且给市场发展勾画了一幅美丽的前景图。在此基本思想的引导下，落实政策思想的各种具体政策有望逐渐推出，市场必将沿着逐渐稳定、不断完善、持续发展的道路前进，长期发展的宏图即将展开。
前期管理层有关人士发表的讲话也表明在对市场进行了充分的考察后，管理层已经认识到股权割裂问题已成为困扰我国证券市场的核心问题，它的解决速度和程度直接决定了我国证券市场今后的发展潜力。种种迹象表明，市场期盼的合乎市场经济原则的保护公众投资者权益问题正在朝着有利于市场、有利于公众投资者的方向转变。在制度层面上我们可以预见，有关落实保护公众投资者合法权益的措施已为期不远，这种明确的市场预期无疑将极大地增强市场的长期信心，从而激活股票市场。
二、经济发展奠定市场发展基础
证券市场发展的基础是宏观经济的发展，在微观上则是上市公司的发展。从今年的形势看，我国宏观经济发展正在持续向好，上半年国民经济增长达到8.2%时，前三个季度GDP增速8.5%，比去年同期加快了0.6个百分点，其中第三季度增长高达9.1%，增速比第二季度加快2.4个百分点，全年GDP增长率有望达到8.5%以上。国家信息中心经济预测部日前推出的专家特别调查显示，专家们认为2004年外部环境总体上有望进一步趋好，有75%的专家认为2004年我国经济增长速度不低于2003年。据统计，上半年沪市759家公司平均净利润5907.55万元，加权平均每股收益0.10元，同比分别增长27.19%、22.12%；深市508家公司平均净利润3700.55万元，加权平均每股收益0.101元，同比分别增长41.62%、33.63%；今年一至三季度，沪市A股加权每股收益约为0.17元，加权每股净资产收益率约为6.33%；深市A股加权每股收益约为0.15元，加权每股净资产收益率约为5.82%。从经济增长的态势看，受益于行业景气度的提高，上市公司业绩增长仍将有可靠的保证。可见，宏观和微观经济发展都为证券市场向好奠定了坚实的基础。
三、在结构调整中把握投资机会
重新审视上证指数近两年的走势，自2001年冲顶回落以来，大盘在1400点下方停留的时间都较短,而反弹意欲脱离底部的欲望都非常强烈，股指屡屡受挫的主要原因则是长期悬而未决的国有股减持问题。受各方利益制衡，国有股减持方案近期推出的可能微乎其微，而值得我们注意的是，其一、以数千亿股票市值的流失为代价，流通股东权益保护亦越来越受到重视；其二、国有股减持方案须由多方协商共同议价已得到共识；其三、庄股时代已告一段落，价值型投资理念已逐步显现。由此我们认为，在目前低迷的市场环境中，对A股市场一味的悲观和对局部反弹行情的过度乐观都是不足取的。
随着一些利空因素逐渐兑现，股价在结构调整中已经存在盈利机会。尽管大盘筑底应是一个反复不断的过程，且人气的恢复和有关政策的明朗等也需要有一个相当长的时间和过程。但不容忽视的是，目前市场确实已经出现了价值回归趋势，股价上涨开始以公司基本面为依据，而不是完全建立在资金推动的基础上。由于宏观经济仍将维持较快发展速度，景气行业、优秀企业还将不断涌现。在一个不断深化价值投资理念、规范市场发展、大力发展机构投资者的市场中，尽管影响股市的许多根本性问题还没有得到解决，但市场投资活跃程度会有所增强，具备投资价值的个股也会增多。而且，随着阳光资金不断增加，股市中有价值的投资品种将日益成为一种相对稀缺的资源，其股价会得到充分的反映，并且伴随着这些公司业绩进一步改善，在资金和股价上将形成一种良性循环。总体而言，受到整个市场上升空间不大的影响，即使是具备投资价值的股票，多数也将表现出波段行情，只有少数非常强势的品种才会有单边上扬的机会。所以，在未来一年中，策略型价值投资应作为一种主要策略，树立价值投资理念及把握热点将尤为重要。
我们预计，2004年市场运行的环境将有望出现较大改善，总体情况要好于2003年。但受制于国有股减持问题解决未果，市场仍将表现为局部牛市，波动区间有可能加大。因此，在实际操作中要注意，不仅要选对行业板块，还要做到能在行业板块里面选准个股，并随着市场变化及时调整变换个股，“长线选股、波段操作”才能真正立于不败之地。年底前的弱市格局正是机构建仓的大好时机，如果股指继续维持弱势，将是机构绝好的加仓买入时机。具体建议：一是不宜盲目抢反弹，尤其是缺少业绩支持的个股，底部放量也未必是短线操作的良机。二是建仓对象要和目前经济变化同步，一些出现恢复性增长的行业板块可成为重点建仓对象，如电力设备行业、化工行业、机械制造业、运输业、公用事业及环保业等。随着国民经济进入新一轮的快速增长期及一些政策的实施，这些行业也将会有较佳的表现。三是密切关注有发展前景行业龙头企业国资减持概念股。若实施国有股减持，由于这些行业大部分上市公司国有股比重较高，预计将会在这些行业中的龙头企业进行试点。一些试点企业可能蕴藏一定的市场投资机会。
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(金通证券研究所副所长 石正华)
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