中国股市10万个为什么：谁在搞“朝三暮四”

　　水皮杂谈

　　朝三暮四典出《庄子·齐物论》。

　　话说某年某月某一天，由于粮食欠收，养猴人就想给猴子们减口粮，于是发生了这个故事。

　　养猴人说“我们要重新定一下口粮标准，从现在起每人早上三个橡子，晚上四个橡子，如何？”猴子们一听就恼火，纷纷抗议：“怎么早上才三个橡子，还没有晚上吃得多？！我们不干，坚决不干。”养猴人于是又说“那我们可以改一下，早上四个橡子，晚上三个橡子，这下可以了吧！”猴子们闻听此言说道“这还差不多”，于是养猴人和猴子们皆大欢喜。

　　养猴人达到了减少口粮的目的，猴子们满足了现实的要求，而事实上呢，橡子的总数并没有发生变化，只是分配的形式作了些变动，猴子们居然会转怒为喜，这是为什么？

　　这是因为猴子们被事物的表现方式所迷惑，而忽略了事物本身的同一性，所以难免不被朝三暮四或者朝四暮三搞糊涂。

　　国有股减持的过程具有相当大的可比性。

　　2001年6月13日，有关方面在中央电视台新闻联播中宣布，为了筹集社保基金缺口开始在二级市场减持国有股，减持的数量是新增发公司股权的10%，减持的价格就是市场的价格，也就是所谓的“同股同价”。同年11月23日，国务院宣布暂停国有股减持，2002年6月23日，国务院宣布除海外发行之外停止在国内股市减持国有股。

　　国务院为什么停止在国内市场减持国有股呢？公开的解释是社保基金缺口已有填充，但实际上，大家都知道是因为“同股同价”的减持方案引起众怒，管理层“纠错”是为顺应民心、安抚市场。事实上，在目前阶段也的确很难找到能令各方面都接受的减持方案。

　　但是，树欲静而风不止。

　　整个2003年，中国的股市总是在有关国有股减持种种方案的传言袭扰之中。七月份有媒体报道国有股减持方案已定，害得国资委三次辟谣，十月份不知道从那里刮起一股风，权威的证券媒体居然以头版头条的形式刊出所谓“近期理论界及市场人士对全流通的思考”，大谈特谈八字没一撇的所谓股市全流通方案，宣称在目前能够找到所谓的多赢方案，流通股股东能够得到补偿，能够以国有股场外转让的价格优先获得非流通股股份的配售，价格可以在净资产值附近，并且声称现在解决全流通问题“竟然”由重大利空演变成重大利好。

　　按净资产的价格向流通股股东配售国有股究竟是“利好”还是“利空”呢？

　　这要看你如何理解。

　　和按“同股同价”原则减持国有股而言，这当然可以算在定价机制上有了重大突破，要理解为利好也不是不可以，因为目前沪深股市的平均价格是6.98元，而平均的净资产是每股2.60元，从做买卖(非做不可的话)的角度讲，当然以每股2.60元的价格收购国有股要比按6.98元一股强行摊派要合算，如果考虑到国有股和法人股的总量，那么这两者的差距大约在1.6万亿之间。

　　不过，如果你考虑到现在沪深股市所有的流通市值不过才1.2万亿的现实，恐怕没有一个人能够乐得起来，因为不管是按6.98元一股减还是按每股2.60元一股减，都是减，对于市场而言都是扩容，而且都是大扩容，巨大的扩容。

　　这就是事物的同一性。

　　更何况，按净资产减持国有股并不是什么创新，而是在2000年已经被停止的老把戏。

　　有的人是没常识，有的人是没记性，有的人是糊涂，有的人是揣着明白装糊涂。

　　早在2000年，国有股就有过减持试点，试点之一是嘉陵摩托，试点之二是黔轮胎。试点的价格就在净资产之上10倍市盈率之下。试点的结果是嘉陵的高出净资产17.8%的价格减持1个亿国有股，黔轮胎的高出净资产价格55.8%的价格减持360万股。

　　为什么会选择嘉陵和黔轮胎作试点呢？

　　中国嘉陵总股本47387.08万股，流通盘21960万股，净资产是2.48元。中国嘉陵1995年上市、业绩最好的年份是1997年，每股收益达到0.46元，此后一路下滑，目前亏损。

　　黔轮胎，总股本25432万股，流通盘12453万股，每股净资产3.28元。黔轮胎1996年上市，业绩最好的年份是1996年，每股达到0.80元，但是在减持后的2001年，每股亏损达到0.29元。

　　无论是中国嘉陵还是黔轮胎，他们的业绩都表明这两个是在走下坡路的企业，对于持有人而言减持他们是一种合理的选择，但是走下坡路的企业减持价为什么会高出净资产那么多呢？原来奥妙在于所谓10倍市盈率在此后的减持过程中变成了不超过三年平均市盈率，而从1996年到1999年，这两个个股的业绩都下滑了50%以上，两种计算方式的差价达到每股1.5元，占配售价的30%左右，最终承销商华夏证券和长城证券“炒股炒成股东”。

　　不得不指出的是，按净资产值配售方案刚宣布时，市场也曾视作利好，嘉陵和黔轮胎连涨数日，但是一个小小的计算猫腻最终让投资者明白了一个道理：买的永远没有卖的精。

　　而且从目前的市况看，按净资产转让对于相当一部分股票而言未必就行得通。

　　比如春兰股份，目前的价格在6元附近，净资产高达每股5.85元，现在总股本是51945万股，流通股只有19824万股，如果法人股全部按5.85元转让给流通股股东，股价马上就会跌进净资产。

　　再比如神马实业，目前的价位在6.30元附近，净资产高达每股5.98元，现在总股本56628万股，流通股也只有14157万股，如果国有股全部按5.98元配售给流通股股东，流通股股东哭都找不着地方！

　　按净资产值配售这个在2000年就已经被废弃的“利空”经历了“同股同价”减持之后在2003年居然变成了某些自以为是者发现的“利好”，这不是“朝三暮四”又是什么呢？