广州万隆：长电将加速“劣币驱逐良币”效应

　　---浅析长江电力上市的对市场的影响

　　广州万隆成长投资顾问群

　　一、长江电力投资价值分析

　　长江电力本次发行23.26亿股流通股，募集资金达到98.26亿元，上市后估计流通市值将位列第三位，成为股票市场上的又一支定海神针。根据该公司招股说明书的数据显示，公司目前主要资产为葛洲坝发电站，发行新股募集的资金将用于收购已经投产的三峡工程的4台发电机组，今年的业绩是0.18元/股，明年四台机组全年运行后每股收益将提升到0.33元。从目前的盈利情况和市场比价效应来看，该公司的合理股价定位应在22倍市盈率附近。(美国证券市场的电力行业平均市盈率为17.6倍，约为市场平均市盈率的76%，而目前我国证券市场的平均市盈率约为30倍)，因此该股定位在6-7元是比较合理的。

　　但从我们成长投资的角度来看，这一价位将是十分超值的。根据该公司的发展计划，公司将在2015年前完成收购三峡工程的另外22台发电机组。三峡工程是目前世界上最大的水力发电工程。总装机1820万千瓦，年发电量846.8亿千瓦时。公司为收购这26台机组，需动用资金1200亿元，其中20%左右通过权益融资方式筹集。本次发行新股已筹集了约100亿元，也就是说还有140亿元将通过增发、配股等方式筹集，另外1000亿元将通过债务融资解决。因此在今后12年里，公司的股本将会增加一倍，而主营业务将增长超过5倍。

　　按计划，除2006年为2台外，该公司在04-09年每年都有4台机组投产，每年增加约130亿千万时的发电量，假设04、05年的电价不变，即可每年增加收入约32.56亿元，以该公司上半年的营业利润率61%估算，每年可增加营业利润20亿元营业利润约20亿元。即使按100亿元总股本计算(公司目前总股本为78.56亿股)，至05年已可使公司的每股收益提升到0.7元。扣除了因收购而增加的利息负担和折旧费用的增加，每股收益也可以增长至0.5元。而这种增长势头除了在06年稍有放缓外，至09年将一直保持高增长。当所有收购项目实施完毕后，每股收益将稳定在1.2元。其稳定性和长期高成长性由此显露无遗。此外，由于三峡水电工程的发电成本低至0.07元/千瓦时，因此在的行业竞价中，将一直保持领先的地位。

　　二、长江电力上市对市场的影响

　　长江电力如此良好的素质和长期稳定的增长将是价值投资理念的首选目标，因此他的上市必然会使投资者趋之若骛，积极吸纳并耐心持有。由于长江电力的流通市值估计会超过150亿元，加上未来140亿元的融资计划，对本已枯竭的市场资金来说，无疑是一次严峻的考验。

　　资本市场上有个著名的“劣币驱逐良币”的现象，当大家纷纷把含铜量较高的铸币收藏起来，市场上慢慢就只剩下质量较差的铸币，而货币所代表的价值和信用也会逐步降低。同样，在证券市场上，由于投机气氛受到压抑，大家都纷纷抛售劣质的股票而把质优的股票长期持有，由此引起了前段时间宝钢、上汽等个股不断创出历史新高，而质差的股票就不断创出新低。而此时让长江电力上市，以其未来的成长性，必然会更加加剧这一现象。

　　由于质差的股票已失去人气，而质优的股票一旦被够入后又成为了收藏品，结果是在市场上流通的好股票就越来越少，市场的价值和规模也将会越来越萎缩。虽然我们一直提倡成长投资理念，但市场缺乏活跃和人气，投资者结构层次单一，将会十分不利于我国证券市场的长远发展。即使在美国，也有只注重概念的纳斯达克市场，也有众多的风险投资工具让喜欢高风险高回报的投资者逐利，因为结构齐全和管理适度，所以市场始终保持机遇和活力。

　　所以我国证券市场作为初生的更应该保持市场的赢利效应，保持市场投资选择的多样性，这样证券市场才能保持凝聚力和活力，保持持续发展的生机。因此，目前管理层更多的应该是考虑如何“救市”，如何使场外资金不断的流入证券市场，使之成为社会主义建设的资本筹集市场，否则，象长江电力这样的股票上市，只会加剧“劣比驱逐良币”的效应，只会使市场更加低迷和萎缩。