挖掘弱市黑马股 东北板块正在孕育跨年度行情

　　"十六大"以来,中央把振兴东北老工业基地列为国策。近期国家发改委在出台一系列优惠政策的背景下,又对东北地区100多个重点项目给予了610亿元资金的扶持。在政策扶持和政府推动下,一批东北原有支柱产业的上市公司有望"做大做强",而一些业绩水平较差的公司则有望在以优势资源整合为主线的区域经济重组中迎来新机遇。因此,东北振兴战略的提出,就股市而言,孕育着巨大的市场机会

　　区域经济:有望成为中国经济新引擎

　　东北地区被誉为新中国的"工业摇篮",在建国初期,重点建设的150个重工业项目中,1/3集中在中国东北,使中国建立了比较完整的基础工业体系和国防工业体系的骨架。

　　但在改革开放的20余年间,东北老工业基地的经济发展与沿海发达地区的差距在扩大。基于全国经济协调发展的需要,东北地区经济迫切需要再度崛起。目前,东北经济区已开始摆脱困境,并出现新的发展态势。2002年东北三省的GDP增长率为10%。总的来看,东北经济发展的稳定性有所增强,态势趋好,并有较大发展空间。

　　(一)制造业产业技术基础方面

　　东北老工业基地中的装备制造业特别是重大装备制造业,曾为我国做出很大贡献,现仍具有产业优势、科研优势和产业技术工人等"基础性技术群体"的优势和产业实力。金属制品、普通机械制造、专用设备制造、交通运输设备制造等行业具有很大产量和生产能力,主导产品技术水平和生产规模在全国机械工业中占有重要地位。

　　(二)土地资源、生物资源方面

　　东北经济区土壤肥沃,土层深厚,土质较好,且耕地平坦,集中连片,适合机械化耕作。"九五"期间,东北经济区粮食产量占全国的比重已达13.3%,人均粮食产量为628.8公斤,是全国平均水平的1.58倍。东北的生物资源丰富,具有发展大宗农畜产品加工业的优势。

　　(三)地理位置方面

　　东北经济区与蒙古、俄罗斯、朝鲜、韩国、日本等国接壤或邻近,东北经济的产业结构与这些国家有很大的互补性,扩大开放,加深与周边国家的联系,具有重大的经济、政治和战略意义。东北地区现已形成由水陆空立体交通组成的综合运输体系,东北地区还是沟通东北亚和欧洲之间里程最近的大陆桥的重要中间站和联络点,从图们江口,经我国东北、蒙古、俄罗斯至荷兰鹿特丹,就可以构筑一条新的欧亚大陆桥,而东北是这条新欧亚大陆桥的必经之地。

　　(四)经济改革环境方面

　　我国上届政府曾利用三年左右时间,重点对国有企业进行改革,东北作为我国国有经济比重较大的地区,一些国有企业尝试改组、改制,初显生机和活力。与此同时,中国不断完善社会保障制度。在全国社会保障制度先行试点的辽宁省,自2001年以来两年间,地方财政和企业共筹集社保资金354亿元,一个完善的社会保障体系已初步形成,使大量下岗失业人员得到保障。

　　东北经济区在综合工业体系、科教优势及人力资源、基础设施、农产品资源、生态环境等方面具备区位优势。充分利用这些优势和条件,选择内涵式扩大再生产的集约型增长方式,以存量资源带动增量发展,增强整体竞争力,东北经济区完全可以成为继珠江三角洲、长江三角洲、环渤海地区后的中国经济增长的新引擎。

　　公司基本面:东北板块有很大潜力可挖

　　(一)东北地区上市公司总体规模分析

　　东北地区上市公司由注册地在东北的A股上市公司构成,共有119家,其中,辽宁54家；吉林32家；黑龙江33家。

　　从规模指标方面看,截至2003年11月7日,东北地域上市公司的总市值仅占沪深全部A股总市值的7.41%,流通市值占沪深全部A股流通市值的9.41%。从全国范围看,东北地域上市公司在规模上明显偏小,资产规模与东三省在全国工业界的地位是不相称的。值得注意的是,东北板块的国有股占总股本的比例(34.12%)明显低于沪深全部A股的水平(46.04%),这说明东北地域上市公司的产权多元化程度好于沪深A股平均水平。各项指标如表1所示:

　　(二)东北上市公司经营绩效分析

　　从财务指标方面看,东北地区上市公司的盈利能力明显不足(见表2),其净资产收益率与每股收益均远低于沪深A股的平均水平。由于东北地区上市公司的股价与沪深平均A股股价相当,导致东北板块的市盈率高于市场平均水平。

　　就上市公司近五年经营业绩而言,呈逐年下降趋势,且劣于整个A股大盘。

　　整体看,东北上市公司业绩较差。2002年实现加权平均每股收益约0.09元,远低于0.16元的上市公司平均水平。而且,东北上市公司经营业绩也呈分化趋势,从2002年每股收益分布来看,每股收益超过0.5元仅有4家,91家公司每股收益在0元至0.5元之间(其中有41家上市公司的每股收益不超过0.1元),出现亏损的24家,20家公司被特别处理,其中10多家面临退市风险。

　　(三)东北地区上市公司二级市场表现与A股指数的比较分析

　　我们以2000年12月29日为基期,把东北地区的A股和沪深所有A股各编成指数进行比较,两个指数基期的统计口径以该日的上证指数为准。2001年1月2日至2003年11月7日东北地区指数、沪深所有A股指数及上证指数的走势。从整体上看,东北地区指数的二级市场走势与其他两个指数基本上同步,但2003年年初以来,东北地区指数走势弱于上证指数但稍好于沪深全部A股指数。

　　东北地区的大部分上市公司在二级市场表现平庸,导致东北地区指数的走势过度依附于大盘而缺乏相对独立性,这可以从东北板块指数的风险特性指标中得到印证(表3)。东北地区的β系数基本上等于1,其特雷诺系数表明东北地区指数的收益还没有超过无风险利率(这里用的是同期国债利率),东北板块指数的詹森系数没有显著不等于零,表明持有东北地区股票没有获得超过其风险承担水平的收益。

　　(四)东北上市公司行业分布情况

　　从全国工业布局的发展情况看,东北在重工业方面有一定的优势,可以说欲振兴东北,必先振兴东北重工业。从东北上市公司行业分布情况看,属机械、设备、仪表、石油、化学、塑胶、塑料、金属、非金属等行业的比重较大。这些行业2003年以来已逐渐得到市场的认同,只不过东北板块中属于这些行业的上市公司还没有得到市场很好的挖掘。随着中央振兴东北的国策逐步得到落实,拥有重工业企业较多的东北板块相信会有非常好的表现。我们重点看好东北板块中的:机械、设备、仪表行业,石油、化学、塑胶、塑料行业。

　　(五)东北上市公司中基金重仓股分析

　　根据各基金三季度公布的10大重仓股持仓情况,在所有基金的10大重仓股中有9只东北板块个股,占东北板块总数的7.6%。基金持有东北上市公司股份数占东北板块流通股本的8.05%(具体情况如表4)。基金重仓的9只个股分布在汽车、钢铁、电力、医药这些前期市场热点行业,基金之所以持有这些个股主要是从行业角度考虑的,从地域角度看,基金并不认同东北板块。

　　我们把基金重仓的东北地区个股编制成指数,再把该指数与上证指数2001年年初至今的走势作对比,基金重仓的东北地区个股指数走势明显好于上证指数,上证指数强于东北板块指数的走势,由此可知,基金重仓的东北地区个股指数要明显强于东北板块指数。市场对东北地区的漠视虽然表明这一板块对投资者缺乏吸引力,但也说明东北地区还有很大的潜力有待挖掘,在东北经济发展出现转机的时候,东北地区必将引起市场的重视。

　　市场趋势:充分调整后存在较好机会

　　(一)东北板块行情发展的有利因素

　　东北地域板块的形成已具备了政策导向。当前市场中一些较有凝聚力的地域板块都是有政策作先导,如深圳本地股明显受到当地区域性重组战略的引导；上海本地股炒作中,浦江开发的政策规划成为活跃的主线。此次中央将"振兴东北老工业基地"列为国策,已为促成东北地域板块整体活跃提供了较好的政策导向,东北板块在概念上的形成已具备了条件和契机。

　　东北地域的龙头企业在东北板块中具有较强的市场号召力。历次带动地域板块表现的龙头品种与主流题材都是分不开的,具备强大号召力的龙头股的崛起也将对整个板块起到巨大的示范作用。进入21世纪,世界产业转移重点转向了装备制造业和重化工业。由于东北具有良好的装备制造业基础、低廉的劳动力成本,有望成为承接新一轮产业转移的最佳区域,从而为老工业基地振兴带来难得的发展机遇。

　　地域和文化具有较强的同一性。在地域和人文环境方面,东北三省一直有着较强的同一性,这为东北地域板块的形成提供了较好的环境基础。

　　(二)东北板块行情发展的不利因素

　　近年来,东三省企业进行了各种形式的重组,但从运行效果看,尚未达到调整产品结构、提高核心竞争力和企业效益的目的。究其原因,主要有:历史遗留问题较多,进行各种改革包袱重,重复建设没有得到有效遏制,比较优势没有得到应有重视。

　　东北地区工业企业,多属国际竞争力较低的技术、资本密集型老工业,入世后出口没有什么优势。东北板块的上市公司规模只占全国上市公司规模的十分之一,其上市公司业绩目前还没有显著改善。

　　制度变迁缓慢,产权流动不畅,思想观念不解放,金融商业意识淡薄,是造成东北地区经济滞后的最深层次的、也是在短期内最难转变的制约因素。

　　(三)中长线行情值得憧憬

　　从目前盘面观察,部分龙头强势品种在重要点位受到了明显支撑,但是由于东北板块上涨之时市场热点极度匮乏,因此短线资金急速流向该板块的特点较明显,这也表现出该板块整体行情异军突起时机尚未成熟。

　　但就中长线而言,东北板块在充分调整后仍存在巨大的市场机会。在大盘股指月K线收阴时,东北板块多只个股仍保持着月K线阳线形态,显示出主力资金仍固守其中,中长线机会仍值得憧憬。目前市场运行已进入第四季度,市场有望进入筑底阶段。此阶段的最终结束将迎来新一轮反弹行情,因此目前是黎明前最黑暗的时候,同时也是市场机会孕育之时,跨年度黑马往往诞生在底部夯实阶段。从这个层面来看,东北板块在目前阶段发力走强具有非常积极的意义。尽管短线看似乎难免英雄气短,但由于其有大政策背景支持,东北板块行情的演绎应该有足够的时间跨度,因此有望跨过大盘调整最后阶段这道坎。其间不排除少数强势个股在集中资金火力推动下,成为类似去年长安汽车一类跨年度的大黑马,从这个意义上说,东北板块正孕育着跨年度行情。

　　(四)近期操作策略

　　就近期操作而言,投资者需把握以下要点:1、目前东北板块还处于机构资金的挖掘阶段,大盘的弱势及资金供应的捉襟见肘也将制约机构的运作激情,投资者应以中线目光来追踪东北板块的行情发展,操作中以谨慎为主。2.对于轮动的热点效应,投资者应判断这些热点属中线资金的运作还是短线游资的运作,对于中线资金的运作热点在股价短线震荡时可考虑适当逢低吸纳,而对短线游资运作的热点,则应该保持谨慎态度。3.在大盘弱势的时候,ST板块很可能成为部分资金的无奈选择,该板块会有一定机会,不过投资者需把握其中的运行节奏,并注意控制其中的风险。

　　从对中央"振兴东北"有关政策的分析,结合深圳、上海及山东、重庆等地的区域性重组特点分析,我们应关注的不外有两点:一是依据产业政策得到国家和当地大力支持的龙头企业,根据比较优势这些企业将有很大的发展潜力,可以肯定,这些公司将成为未来振兴东北的脊梁；二是有重组意向的东北上市公司,尤其是部分亏损甚至面临退市风险的公司。

　　值得关注的投资机会

　　上市公司整体业绩水平是地区经济发展状况的缩影,只有最终反映在证券市场上的概念和题材才是真正有生命力的,受到国家区域经济政策扶持的东北老工业基地改造也不例外。从投资的角度看,我们认为有以下概念的公司值得关注:

　　(一)市场主线有望围绕老工业基地龙头企业的改造展开

　　从东北原有的支柱产业来看,机械、冶金、化工、汽车、化纤等产业具有传统的优势,结合加快装备制造业和原材料工业的规划,加快高新技术改造、支持龙头企业的产业升级,并对龙头企业给予政策扶持有望成为下一阶段地方政府工作重点之一,这也将为此类上市公司带来重大的发展机遇。

　　沈阳机床(000410):全国最大的数控机床生产基地,随着老工业基地改造进程的加快,公司有望成为依靠高新技术改造传统产业的龙头品种。

　　一汽轿车(000800):中国汽车工业的龙头企业。公司红旗品牌是中国第一轿车品牌,经营的其他品牌在国内也占有较大的市场份额,成长性较好。

　　国电电力(600795):原东北热电,是全国最大的电力企业集团之一,在发电规模、主业收入及利润水平方面均居全国同行前列。

　　金杯汽车(600609):全国汽车生产骨干企业,最大的轻型面包车生产基地。主要产品海狮面包的产销量及市场占有率一直稳居国内榜首。

　　哈空调(600202):全国最大电站空冷器和核电站空气处理机组生产基地,市场占有率和产品毛利率均较高,成长性好,公司经营业绩预期颇佳,极具投资价值。

　　(二)优势资源整合主导的区域重组将成为市场关注焦点

　　从目前东北地区的城市经济状况来看,沈阳、大连、哈尔滨无疑是最具竞争力的,三地的上市公司质量也相对偏好,不妨把握区域产业整合和企业重组的主线,对鞍钢新轧、ST板材、延边公路、中兴商业等企业加以重点关注。东北上市公司中,属于资源类的上市公司相对较少,更显得"物以稀为贵"。其中,辽宁希望依托辽河油田建设大化工中心,对该公司长期发展带来机遇。港口行业具有的自然资源垄断性的特点,决定了我国港口行业较长一段时间内依然保持良好的发展前景和盈利能力,营口港、ST锦州港无疑具有较大的想象空间。类似的东北药、吉林敖东、锌业股份等公司也具有显著的资源优势。

　　营口港(600317):东北三省及内蒙古东部最近的出海口岸。近年来,辽宁省对外出口增长速度日益加快,导致营口港的吞吐量也迅猛增长。

　　鞍钢新轧(000898):国内重轨生产品种最全、档次最高的钢铁企业。公司所属的鞍钢集团是全国最大的钢铁加工企业集团之一,随着区域优势资源整合的政策推动,公司有望扩大生产规模。

　　大商股份(600694):商业集团航母,经过近两年在东北其它城市的持续扩张,目前的生产经营规模快速膨胀。目前,公司的百货连锁业态正处于高速成长期,在立足东北的基础上,拟向全国市场进军。

　　*ST中辽(000638):巨田证券已成为公司第一大股东,公司存在金融概念。

　　ST佳纸(000699):随着成都科邦电信的成功入主,公司正在从传统造纸向电信行业转型,成长可期。

　　(三)政府推动的上市公司重组将带来较大的投资机会

　　目前东北一些上市公司的业绩水平较差,政府也有意通过重组来加速地区经济的繁荣。

　　今年上半年,沈阳市政府已决定加快进行国有资产管理体制改革,将分期分批推进沈阳机床、沈阳化工、东北药、中兴商业、商业城、金杯汽车等9家上市公司的国有股向外商转让,其目的就在于解决长期困扰公司的"一股独大"问题,盘活国有资产,将变现资金集中投资于盈利能力强、可持续发展的产业,做大、做强沈阳市装备制造业,这些都是政府主导的区域经济大重组的先兆。

　　*ST丹化(000498):升汇集团入主后,中期业绩已实现扭亏。该股集重组、要约收购、低价、扭亏等多重题材于一身,有望成为东北国企上市公司的重组典范。

　　*ST松辽(600715):公司通过重组成功参股沈阳中顺,在品牌扩张和整车生产线建设方面均具较强的持续发展能力。

　　*ST桦林(600182):公司已与佳通轮胎签署了重组协议,存在向外资股权转让的题材。

　　ST板材(000761):本钢是东北较大的钢铁生产集团之一,在鞍、本钢合并的导向下,公司有望迎来更大发展机遇。

　　(四)东北地域特点催生全新热点

　　东北石油、煤炭、铁资源和林业、粮食等产品非常丰富,这都将对促进区域经济繁荣起到重要作用。东北位于东北亚经济圈中心,区域经济一旦活跃,将对韩、日资本形成巨大吸引力,并有望推动当地交通、经贸迅速发展。因此,主营交通运输的延边公路、ST锦州港,主营电子信息的大显股份、华微电子及木材加工的吉林森工等都值得关注。

　　延边公路(000776):公司地处东北亚经济圈的腹地,随着发展东北国策地位的确立,经营东北内陆交通枢纽的延边公路有望迎来广阔的发展前景。

　　ST锦州港(600190):在东北腹地货源持续增长的背景下,上半年集装箱吞吐量提高了67%,在港口类上市公司中位于前列,成长性较好。

　　大显股份(600747):中国电子百强排行榜第16名,具备极强的核心竞争力。同时公司还是国内首家生产数字电视发射机的企业,在手机生产上也有较大突破。

　　吉林森工(600189):负责综合开发长白山森林资源,公司依托的森林资源是我国六大林区之一,具有资源垄断优势。

    表1  东北地区上市公司基本情况与沪深全部A股对比
    各 项 指 标    东北板块  沪深全部A股  
    总市值(亿元)    2965.84  40030.28  
    流通市值(亿元)  1054.32  11204.09  
    总净资产(亿元)  1322.22  17408.12  
    总股本(亿股)     488.45   6210.53  
    国有股本(亿股)   166.66   2859.28  
    国有股比重(%)     34.12     46.04  
    流通股本(亿股)   203.20   2202.48  
    上市A股数目(只)  119      1247  
    注：截至2003年11月7日,沪深全部A股共有1247只

    表2  东北地区上市公司业绩与沪深全部A股对照表
    各 项 指 标            东北板块  沪深全部A股  
    加权市盈率(剔除亏损,倍)  31.71      25.9  
    加权净资产收益率(%)       2.50       4.25  
    每股收益(元)(含亏损)      0.04       0.11  
    平均价格 (元)             6.31       7.45  
    每股净资产(元)            2.64       2.77  
    注：加权市盈率及平均价格是根据2003年11月7日收盘价计算,其余根据2002年年报计算    

    表3  东北地区上市公司风险特性
指标名称  标准差  α系数  β系数  特雷诺系数  詹森系数  夏普比率  
特征值    0.0123  -0.0025 1.0485    -0.0053    -0.0025   -0.4494  

    表4  基金三季度持有东北板块个股的情况
名  称    总股本     流通股    持股数 持股比例(持股数/  流通市值
          (万股)     (万股)    (万股)   流通股本)(%)     (亿元)  
一汽轿车 162750.00  54600.00  6637.17    12.16           49.30  
国电电力 140229.27  35194.80  6547.57    18.60           32.91  
金杯汽车 109266.71  36400.00  3356.34     9.22           25.99  
鞍钢新轧 296185.72 164285.7  14143.93     8.61           29.95  
北 大 荒 146996.00  30000.00  2209.25     7.36           16.95  
东安动力  46208     13858      955.10     6.89            9.55  
辽河油田 110000.00  20000.00   548.36     2.74           16.08  
哈药集团  95538.88  62330.74   159.34     0.26           91.69  
大商股份  26701.69  15617.13   257.30     1.65           13.27 

(东北证券金融与产业研究所 执笔:季雷)