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严渝钧 彭景璇
在价值投资大行其道的今天，作为电力行业龙头的长江电力，其行业垄断性、稳定成长性和高度的流动性将吸引基金、QFII等大机构投资者争相买入并压仓持有，从而成为众多大机构投资者的重仓股之一
A股市场每每有行业“航母”上市时，总能在市场掀起大震荡，如今电力航母长江电力的横空出世，带给现在这个孱弱市场的将会是什么呢？
行业背景
从基本面分析，电力消费量与国民经济发展水平具有明显的正相关性，中国经济的快速发展势头将进一步拉动对电力能源的消费需求，长电所处行业就景气度而言丝毫不亚于电信业和银行业，且明显优于航空业。
从政府即将实施的四大举措对电力行业的影响来看，由于政府部门要求鼓励发电，以前对发电企业的一些不公正待遇有望改善，上网电量和结算电价都有望提高，机组的效率也将提高。网间输电的加强将使电力富裕地区的发电企业上网电量增长。而电力投资的加大，使得那些参与新项目投资的发电企业在未来都将有着良好的发展前景。
从刚公布的上市公司第三季度财务报告来看，电力板块捷报频传。统计显示，电力板块实现主营收入、主营利润和净利润分别为526.51亿元、167.99亿元和99.53亿元,较上年同期分别增长26.52%、25.49%、22.15%。截至2003年9月30日，沪深两市37家以电力生产为主业的上市公司，全部盈利无一亏损，一至三季度累计实现每股收益为0.35元，较沪深两市平均数0.16元高出1.18倍。按2003年预计实现净利润计算，该板块的动态市盈率为22倍。预计该板块2003年盈利增长为20%，2004年增长为25%至30%。
公司背景
长江电力成立于2002年11月4日，注册资本为55.3亿元，主要从事水力发电业务，是目前中国最大的水力发电企业之一。
作为国内主要的大型电力集团生产企业控股、并以此作为核心资产的上市公司，长江电力的规模，发电总装机容量均比目前股价坚挺的其他电力集团控股企业如华能国际、国电电力要大得多。
从发电量看，三峡首批机组中的2号、5号、3号机组已分别在7、8月中旬正式并网发电。预计，今年6台机组全部并网发电后，全年发电量可达61.3亿度，大大超出年初38.7亿度的计划，但届时可能会再次突破修改后的计划，达70亿度。
此外，三峡电力将于2004年4月开始向广东供电，按照国家有关部门核定的价格，供应广东的电价为0.39元(人民币，下同)/度，而三峡向内地其他地区供应的平均价格为0.32/度。届时长江电力的利润将更有保障。
根据测算，三峡今年计划发电61.3亿度，平均电价是每度电0.25元。按此计算，今年售电收入将逾15亿元。今年三峡工程共有4台机发电，2004年还有4台机组投产，以后每年都有4台机组投产，三峡巨大的电力将为华中、华东、华南等几个地区的经济和社会发展起到重要的推动作用。目前，国内水电运行成本为0.04-0.09元/千瓦时，火电运行成本为0.13-0.19元/千瓦时，预计三峡水电厂的单位发电成本为0.05元/千瓦时，长江电力在未来实施竞价上网中具有明显的低成本竞争优势。而且长江电力0.25元的电价高于行业平均水平2分钱。同时明年将送到广东，因此从长期看，长江电力的盈利空间会越来越大。
此外，增值税是水电企业的一个大问题，因为按照目前的增值税制度，水电企业购买机组等固定资产的增值税不能抵扣。但这一点，财政部和国家税务总局于去年制定了对三峡电力产品的税收优惠政策，明确规定了三峡电站的电力产品增值税的税负超过8%的部分全额返还，返还部分作为长江电力的资本公积。因此可以说该公司的盈利能力良好。
长江电力的流通股本仅次于中国石化和中国联通，是电力板块中总股本和流通股本最大的股票，这样一个超级大盘股上市，无论是竞争优势还是发展潜力都明显强于市场上过去的电力龙头华能国际和国电电力，长江电力上市后必将成为电力板块的新龙头。
市场影响
据统计，近两年来发行上市流通股本超过10亿股的超级大盘股，从公告发行到上市后1个月之内，大盘均出现下跌的走势。如中国联通、中国石化、招商银行、南方航空、华夏银行都是如此。长江电力的上市会步其后尘吗？
从其发行时机分析，长江电力选择在10月底11月初发行上市可谓是用心良苦，就这一点而言就非常类似于2002年10月前后中国联通的发行上市。相比之下长江电力稍靠后些，但同在第四季度，而且也是分批上市以减轻对市场的冲击。在这个时间段市场正好处于调整途中，其发行上市势必加剧大盘的调整趋势，大盘也将因此顺势展开调整。
就市场层面而言，除长江电力的影响因素外，我们还注意到近期市场出现了庄股大面积跳水的现象，最近一段时间先后有青海三普、神龙发展、科大创新、航天科技、黑龙股份、啤酒花等一大批庄股出现跳水。庄股跳水说明目前的资金面紧张状况仍在加剧，而长江电力的发行无疑将使资金面的紧张程度达到阶段性极点，这将对已处于水深火热中的庄股群体造成新的冲击。如果庄股跳水现象短期内不能遏制的话，大盘有可能在恐慌气氛蔓延影响下出现继续急跌走势。而11月第一个交易周市场的暴跌也印证了这点。
但这只是问题的一个方面，俗话说“不破不立”，其积极的一面在于，经过一段时间打压震仓吸筹后最终将促使大盘完成探底过程，并有望借助长江电力这一超级航母上市的市场号召力带领大盘走出底部，实现市场行情的真正转势。
从所列表格中可以看出，超级大盘蓝筹股中，长江电力首日上市的流通股不到13亿，而且行业和公司的成长性都有明显的优势，其上市市盈率开在电力行业平均市盈率22倍较为合理，以此测算得出的价格为5.30元。因此，预计长江电力上市的合理定价应在5.30元左右。
即使是按5.30元的上市价格推算，上市首日要承接长江电力所带来的冲击也至少需要40亿元以上的资金。但在价值投资大行其道的今天，作为电力行业龙头的长江电力，其行业垄断性、稳定成长性和高度的流动性将吸引基金、QFII等大机构投资者争相买入并压仓持有，从而成为众多大机构投资者的重仓股之一。市场将因此又增添一只大盘指标股，相信长江电力上市后最终将成为类似中国石化、中国联通等市场主力稳定大盘和调控指数的定海神针。
(作者单位：对外经济贸易大学金融学院)
《国际金融报》(2003年11月12日第三版)
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