解决问题既要智慧更要勇气-解读尚福林八项任务_焦点透视_财经纵横

解决问题既要智慧更要勇气-解读尚福林八项任务

http://finance.sina.com.cn 2003年11月11日 07:16 证券日报

　　本报记者金鑫

　　在北京入冬第一场雪降临之后，媒体上发表了中国证监会主席尚福林认真学习、贯彻三中全会精神的文章——《积极推进资本市场改革开放同样和稳定发展》，在业界产生了巨大共鸣。细细品味这篇对证券市场具有纲领性作用的文章，让同样处于寒冷时节的证券市场同仁感到了阵阵暖意：虽然我国证券市场问题很多，解决这些问题的建议也多种多样，但到

目前为止，管理层、学界、业界、投资者对解决问题的共识愈来愈趋一致，无论包括国有股减持能否在短期内实施等关乎证券市场健康发展的重大问题，始终是我国资本市场绕不过去的重要关口，解决此类问题需要大智慧，更需要大勇气，其中认识是基础。

　　公众投资者的合法权益将得到切实保护

　　尚福林主席在今后重点要做好的八项工作中首先提到了“要加强市场基础建设，完善资本市场结构”，其中特别说到“在解决如股权分置，上市公司部分股权不流通等对市场影响重大、涉及社会公众股东的问题时，必须切实保护公众投资者的合法权益，有利于维护市场的稳定发展。”在尚主席的讲话中如此明确地提出在解决股权分置时要“切实保护公众投资者的合法权益”，这是第一次。公众投资者在我国证券市场十几年的发展中做出了最大的贡献，股权分割是我国证券市场与国外市场最大的差异。这样的认识可以说是代表了学界、业界、投资者的共识。无论国有股减持能否在短期内实施，这一问题始终是我国资本市场绕不过去的重要关口，解决这个问题需要大智慧更需要大勇气，其中认识是基础。

　　有市场人士认为，非流通股的问题是中国股市的客观存在。如何解决这个问题，虽然现在尚无明确的办法，但有一点可以明确，那就是无论运用何种方式，都会很注意保护社会公众股东的权益。这从最近管理层发出的声音可见一斑。现在尚福林重申此点，稳定市场信心的意图很明显。后续可能会有一些利好政策出台。

　　债权融资是直接融资的重要途径

　　尚主席在文章中提到“把拓展债券市场作为扩大直接融资的重要途径”，这对那种一谈扩大直接融资就是发股票的观点是一种很好的纠正。

　　业内人士认为，我国直接融资比例远远小于间接融资比例。而在直接融资中，我国债权融资又远小于股权融资规模，在发达的市场经济国家，债权融资规模一般是股权融资规模的几倍。长期以来，我国资本市场市场结构出现了逆向结构，存在重股票轻债券的发展问题。国家在对市场进行规划时往往偏重股票市场，而融资者在融资顺序选择问题上，债券融资也往往被放到次要位置。这些一系列的问题导致了我国资本市场的畸形发展，不合理的结构使得债券市场尤其是企业债券市场在我国经济运行中没有发挥应有的作用。

　　不仅如此，在国内规模很小的债券市场内部，企业债券市场与国债、金融债券相比，又处于附庸地位。于是，启动企业债券市场以维系中国的投资增长并进而维持宏观经济的稳定，已成为今后证券发展的重点。但是，要大力发展债券市场，特别是企业债的发展，首先要解决企业债多头监管的发行方式。目前企业债券的发行由发改委管理，利率由人民银行管理，上市由证监会批准，多头审批，严格控制，制约了企业债券市场的进一步发展。

　　金融衍生品市场应占有一席之地

　　尚主席的文章中明确提出“没有组合投资所必需的金融衍生产品致使市场单边运行各类投资者行为趋同不利于分散风险”也令人印象深刻。我国证券市场这几年从2200点跌到1310点左右，所呈现出来的是市场参与者全输的局面，已影响到市场功能的正常发挥和稳定。虽然造成这种现状的原因多种多样，但与我国资本市场缺少避险交易品种有很大关系。因此，建立我国多层次的资本市场体系，在考虑如何满足中小企业融资需求的同时，还要考虑提供各种金融衍生品交易场所的建设问题。我国金融、证券市场发展到今天，对金融衍生品市场的需求已愈来愈显迫切。美国乃至世界其它金融市场的发展历史证明，金融衍生产品在规避风险、提高资本利用效率等方面发挥了的作用不可替代。从降低市场系统性风险角度而言，中国也有必要加快步伐推出和加快发展金融衍生品市场。所以，金融衍生品市场应该在未来的多层次资本市场中占有一席之地。

　　IPO制度改革将提高新股质量

　　尚主席在文章中还第一次明确指出“要改革发审委制度强化对发审委活动的社会监督实行保荐人制度以市场主体约束逐步取代行政约束”。长期以来，我国新股质量不高一直为学界、业界、投资者所针砭，可以想见，新股发行体制改革将会是下一阶段证券市场的重头戏之一。

　　有业内人士认为，保荐制度是建立公开、公平、公正市场环境的重要举措。在保荐制下，保荐人有责任确保信息的充分、真实、准确、及时披露，使投资者可以从量和质上关注、把握公司信息进而对证券价值和风险状况作出较为准确的判断。从现在的情况来看，在保荐制度正式实施之后，将与通道制双轨并行，时间有可能不会超过1年，类似于一种价格双轨制。通道制的施行是股票发行制度由计划机制向市场机制转变的重大变革。虽然通道制有一定的积极功能，但与保荐制度施行存在着冲突。保荐制度是鼓励证券公司投行进行市场竞争，而通道制则是平衡各券商之间利益分配的一种手段。还有人士认为保荐制度将使投行业务形成优胜劣汰的竞争格局，强者愈强，实力差、保荐公司质量不高的投行将逐步被市场淘汰。

　　目前市场的上下震荡在加剧。索罗斯曾说，在市场的相对高点或低点，如果市场的震荡在加剧的话，往往意味着市场趋势将发生变化。结合大盘目前的时间窗口，结合目前宏观面、政策面所透露出来的种种信息，人们有理由相信市场原有的趋势其实已是强弩之末。

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