分析：记账式国债遭冷遇 凭证式国债缘何增发

　　王旭

　　凭证式国债缘何增发

　　期限两年预计利率与同期银行存款利率持平本月20日起发行

　　今年因没买到凭证式国债而遗憾的投资者，很快能发现一个意外的惊喜。财政部近日召开的凭证式国债工作会议上透出的消息说，财政部决定增发凭证式国债(四期)600亿元。这期将从11月20日开始发行的国债，预计利率与同期银行存款利率持平，其中一年期240亿元，票面年利率为1.98%；2年期360亿元，票面年利率为2.25%。与今年前三期凭证式国债相比，本期国债期限较短、收益更高，将成为居民不错的投资机会。

　　-“记账式”国债遭冷遇，为“凭证式”增发留下空间

　　根据财政部年初制定的发行计划，今年计划发行记账式国债4000亿元、凭证式国债2000亿元，而截止到10月底已完成凭证式国债发行任务1900亿元，凭证式国债完成发行任务的“告捷”时刻就在眼前。那么财政部缘何还要增发600亿元的凭证式国债呢？

　　参加国债工作会议的一位人士分析说，这主要是为了顺利完成本年度国债发行计划，财政部将把原记账式国债发行额度转变为凭证式国债。据了解，今年记账式国债发行遭遇前所未有的市场冷遇。截至目前，记账式国债总共发行了9期，发行总额2800多亿元，与计划发行额度相比尚有1200亿元的缺口。

　　记者同时获悉，财政部在全国银行间债券市场发行的2003年记账式(十期)国债，发行额度已经由原来计划的800多亿元减为220亿元，而且在承销团的招标已经结束。记账式(十期)国债为二年期固定利率附息债，经投标确定的票面年利率为2.77%。

　　-四期凭证式国债将比同期银行存款高出20%收益

　　据了解，目前银行定期存款一年期存款利率为1.98%，二年期利率为2.25%。四期凭证式国债利率如与同期银行存款利率相同，考虑到国债无需缴纳利息税的因素，投资者实际将拿到比同期银行存款多出20%的收益。即便与前三期凭证式国债相比，四期凭证式国债的期限短，利率也相对更优惠。

　　四期凭证式国债缘何采取与同期银行存款利率持平、而非稍低或更高的方式发行？据中信证券的高占军博士分析，由于目前整个货币市场的收益率上升1%，国债平均收益率上涨0.75%，因此适当调高凭证式国债收益率也是大势所趋，而且本期凭证式国债从国债整体收益率来看，应有更大的上浮空间。财政部将四期凭证式国债利率水平定到与同期银行存款利率相同，显然也有凭证式国债发行成本不能太高的考虑。

　　-记账式国债缘何遭冷遇

　　记账式八期国债部分流标，九期国债又不得不延迟发行，不少承销团成员都认为，这主要是由于8月份央行宣布将准备金率上调，预计有1500亿资金被冻结，手头偏紧的机构投资者很难再把资金“砸”在收益并不高的国债上。不过，中信证券的高占军博士则认为，由于目前我国记账式国债的发行已经走上市场化道路，因此，前几年记账式国债的“俏销”和从2002年起记账式国债遭冷遇从市场环境的大背景下，都是比较正常的现象。

　　据高占军分析，2002年前，由于投资者预期存款利率水平有下行空间，市场环境比较有利于国债的发行。但是从2002年起，经过央行的几次降息，机构投资者普遍认为利率已到低谷，再加上各投资机构资金普遍比较宽松，出现一些比较盲目的投资热情，导致2002年的记账式国债招标利率偏低。等到2003年，国债发行行情则相对严峻，物价上升幅度较大，单月有两个月同比超过1%，同时央行为了防止贷款增速过快，担心投资过热，又调高了准备金率。承销商手头资金偏紧和利率上升的预期这两大因素，让2003年记账式国债遭到冷遇。