《财经》重拳出击：谁填南方证券窟窿(附表)

　　

　　□本刊记者李箐面 本刊实习记者余永桢/文

　　10月下旬，关于南方证券申请破产的传言在网上蔓延。传言称南方证券亏损达120亿元。

　　这一传言迅速被南方证券否认，网上转贴被陆续删除。

　　《财经》经调查南方证券公布的2002年度资产负债表发现，按中国证监会给出的计算公式，可从中测算出其挪用客户保证金19亿元，而这很可能只是南方证券实际挪用客户保证金的下限。

　　尽管激烈驳斥了“申请破产”的传言，但南方证券已不讳言目前的困境——10月24日，南方证券总裁阚治东向《财经》承认："南方证券现在确实有一些困难。"

　　10月23日，一张称南方证券申请破产的帖子出现在由闽发证券主办的闽发在线(www.mfzq.com.cn)网络社区中。这一帖子立即广被转贴，出现在很多财经网站上。

　　该帖子署名"阿君"，作者真实身份自然不得而知，但他以非常确切的口气称，国内最大证券公司之一南方证券即将沉没。

　　"上周，南方证券董事会做出了申请南方证券破产的报告，该报告已经递交给深圳市政府。深圳市政府已经表示，将按市场化操作。深圳市政府财政拮据，拿不出钱填这么大的窟窿；国信证券认为南方证券太大，自己吃不了；证监会有意让中信证券接，中信有一个要求，即深圳市政府至少出一半钱，没有下文......

　　"南方证券的亏损额达到120亿元之巨，其中国债欠库就达40亿元，还大量挪用客户保证金。目前已经由工商银行代为支付保证金。紧接着将停止南方证券的B股营业牌照，是否停止其A股营业牌照还未定。南方证券今年的A股自营也是亏损......

　　"目前南方证券的破产方案已由深圳市政府上报国务院......

　　"阚(指阚治东，南方证券总裁，编者注)同时准备离开南方证券，已经第四次递交辞呈。"

　　南方证券公司次日迅速发表声明，称"有关我司正在申请破产的传言纯属子虚乌有。目前，我司各项业务开展顺利，日常经营活动正常进行"。声明还称，南方证券对"市场制谣和传谣者"保留追究其法律责任的权利，并已向政府及证券监管部门报告，"请求对以上非法行为依法进行查处。"

　　两天后，这个帖子被闽发网站删除；之后，很多网站的转贴也陆续被删除。

　　在过去一段时间里，南方证券在中国证券业中越来越具指标意义。不仅是因为其规模在证券公司中数一数二，还因为它在业内被广泛地认为深处困境。市场受重挫伴之以南方证券危机加剧的传言，已经不是第一次--两年前的2001年10月，市场流传南方证券公司资产管理业务出现30亿元巨额亏损。尽管时任南方证券总裁并继任董事长的刘波紧急"辟谣"，但是半年后，刘波及南方证券总裁郭元先同时离职，业内亦不再视南方证券亏损为秘密。

　　2002年6月，原申银万国总裁阚治东出任南方证券总裁，或多或少有临危受命之意。

　　只是阚治东虽兼有人望才具，但上证综指从其接任之时的1700点逐步下滑至今年10月23日的1380点，又跌去了20%。大势如此，谁能回天？南方证券之困，只可能更甚。

　　南方证券此番虽激烈驳斥"申请破产"传言，但已经不再全然讳言困难二字。10月24日，总裁阚治东向《财经》承认："南方证券现在确实有一些困难。"至于如何克服现在的困难，阚的想法是："主要是补充资本金。"

　　早在今年4月，阚即向媒体表示，希望能够"公开发行债券用以补充资本金"。券商发债之门自今年8月底证监会通过《证券公司债券管理暂行办法》后开启，诸多条件虽已被许多观察者视为并不严苛，但对于南方证券来说，恐怕仍难达标。

　　"像南方这样的老国有券商过去为推动证券市场发展做了很大贡献，但也背了很多历史沉重包袱。如何对待这批券商，应该放宽条件，给一个机会，给一个融资渠道。"阚说。

　　但是，时至今日，据记者采访所悉，南方证券通过发行债券补充资本金的设想还没有任何进展。"券商发债要锦上添花，而不是雪中送炭。"中国证监会发行部主任姚刚9月中旬在券商发债培训会上说。

　　负责监管证券公司的中国证监会机构部下属四个业务处室，分别是检查一、二、三、四处。检查一处负责注册地在深圳及华南、西南、中南的证券公司，检查二处负责注册地在上海及华北、东北、西北的证券公司，检查三处负责证券咨询公司，检查四处则负责风险证券公司。记者采访得知，从去年起，南方证券即从检查一处移交到检查四处。

　　南方证券到底出了什么问题？严重到了什么地步？

　　保证金挪用：19亿元还是更多？

　　南方证券并非上市公司，没有定期向公众披露其财务报表的义务，所以其财务状况的详情，虽有多方猜测，却长期未见披露。

　　直至今年8月14日，中国人民银行发文规定，证券公司如果要在银行间同业拆借市场上融资，必须通过同业拆借中心的电子信息系统定期披露信息。南方证券近年的财务状况，终于第一次在小范围内得以公开。终于，8月间，南方证券通过同业拆借中心电子信息系统公布了其2001年和2002年的资产负债表(未经审计)。

　　除了少数业内人士之外，几乎没有人意识到，南方证券此次资产负债表所披露的数据，多么全面地暴露了其严峻的财务困局。

　　证券公司挪用客户保证金，是中国证监会最为关注的行业性问题之一。为测度证券公司挪用客户保证金的情况，中国证监会于2001年5月发布了《客户交易结算资金管理办法》，其中给出了如何计算证券公司挪用客户交易结算资金金额的公式：

　　挪用金额=(代买卖证券款＋受托资金)-(客户资金银行存款＋客户清算备付金存款＋交易保证金＋受托资产)

　　公式中所指客户包括经纪业务客户和受托投资管理客户。

　　当公式计算值≤0时，表明证券公司未挪用客户交易结算资金。

　　当公式计算值>0时，表明证券公司已挪用客户交易结算资金，其挪用金额为公式的计算值。

　　将南方证券在银行间同业拆借市场上所公布的2002年度资产负资表上的相应数据逐条代入，可得如下结果：

　　南方证券2002年资产负债表上显示：(代买卖证券款89.88＋受托资金35.87)-(客户资金银行存款70.01＋客户清算备付金存款4.51＋交易保证金0.55＋受托资产31.51)=19.17(单位：亿元)。

　　根据上述《客户交易结算资金管理办法》所列的判断公式可知，南方证券2002年度的资产负债表显示其挪用客户保证金19.17亿元。

　　如上所述，根据《客户交易结算资金管理办法》相关条款，即可推知，自南方证券在银行间同业拆借市场上公布其2002年度资产负债表之日起，挪用19.17亿元客户保证金的事实即已昭然。令人惊讶的是，如此大规模地挪用客户保证金，不仅是严重违规，甚至有可能触犯刑律，南方证券却坦然公布而不虞有他；记者为核实对这些数据的计算是否可靠，也曾遍询证券业界及证监会官员，感到吃惊者竟然不多。

　　更可怕的是，19.17亿元，可能只是南方证券实际挪用客户保证金的下限。南方证券2002年资产负债表还披露了另一个意味深长的项目：2002年期末拆入资金15亿元。这一数据看似平常，但据记者采访一家在银行间同业拆借市场上具融资资格的证券公司财务总监得知，南方证券在同业拆借市场上仅具有1天的拆入资金资格，即当天拆入必须次日归还。因此，拆入15亿元资金之举必然只能发生于2002年同业拆借市场的最后一个交易日。为什么特地选择这一天？

　　"这15亿肯定是为了做账而拆入的。"这位财务总监看了南方证券的资产负债表后告诉记者。他猜测，最后一日拆入15亿元，是为了在账面上掩盖缺口。南方证券实际挪用客户保证金金额也许不止于上面所计算的19.17亿元，很可能会更多。

　　虽然反映南方证券挪用巨额客户保证金的数据来自南方证券2002年度年报，但很少有人认为于2002年6月间就职的阚治东应对此负责。"南方证券挪用客户保证金的情况肯定存在，不可能是2002年的事情，不过是阚来了以后，把比较真实的情况给表现出来了。"南方证券一位不愿透露姓名的员工说。

　　南方证券挪用客户保证金，在证券公司中并非孤例。证券公司近年挪用客户保证金，在投资者及业界早有传闻。用上述方法，根据各自在同业拆借市场所披露的资产负债表数据计算，《财经》还发现另一家证券公司2002年挪用客户保证金2.36亿元。由于所依据的各证券公司资产负债表均未经审计，所以实际数字可能还有变化。当前全国共有131家证券公司，《财经》在本文截稿之时只获得了其中51家的资产负债表，未能统计其保证金挪用情况的证券公司尚为大多数。

　　细读南方证券2002年资产负债表，透露其违规经营的信息不一而足：截至2002年12月31日，南方证券在净资产22.94亿元的情况下，自营证券的规模达到了83.41亿元，远远大于中国证监会在1996年颁布的《证券经营机构证券自营业务管理办法》中的规定，该办法规定证券经营机构证券自营业务账户上持有的权益类证券按成本价计算的总金额，不得超过其净资产或证券营运资金的80%。

　　中国证监会年来厉行监管，对于证券公司的监管更是主要内容之一。两月前中国证监会召集全国券商首脑开会，反复强调"三大铁律"--严禁挪用客户交易结算资金，严禁挪用客户委托管理的资产，严禁挪用客户托管的债券--或循循善诱，或疾言厉色；而南方证券2002年度资产负债表却堂而皇之即在眼前。

　　对于此番南方证券可能被国信证券、中信证券等接手的传闻，南方证券一位高管付之一笑："小孩怎能举得起大人。"时至今日，南方证券巨人心态犹在，但这是一个什么样的巨人！

　　泥足深陷

　　南方证券成立于1992年12月21日，当时注册资本为10亿元，由中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行和中国人民保险公司联合发起，并由国内40多家著名企业出资组建的全国性证券公司。

　　创立初期的南方证券位于国内证券行业金字塔尖，当时国内的证券公司大多数注册资本不过几个亿，仅有华夏、国泰和南方三家证券公司注册资本大手笔的达到了10亿元。

　　"南方证券当时在市场上的地位非常高，监管层很多事情都要与南方证券协商，"南方证券的一位老员工告诉记者，"当时证监会开会时，老总坐的是主席台。"中国证监会在迁入位于北京市金融街的办公楼前，曾经在南方证券位于北京市方庄小区的办公大楼里工作了三年多的时间。

　　在剥离了其早年积累的大量不成功的实业投资之后(参见辅文》)，2001年2月25日，南方证券宣布成功增资扩股，注册资本由10亿增资扩股至34.5亿元，老股东将截至2000年6月30日的全部净资产16.65亿元折股投入新设立的股份公司，新增股份溢价发行，每股发行价为1.1元人民币，实际募资21.38亿元，股东由46家变为68家，公司变更为股份有限公司。

　　彼时市场行情正炽，而南方证券亦以一系列强悍操作成为市场公认的超级主力。1999年"5·19行情"之时启动虹桥机场、以中关村科技置换琼民源，2001年春兰增发，均被业内认为南方证券得意之作。2000年南方证券盛况如鲜花着锦、烈火烹油：承销业务排名位居全国第一，主承销股票达37家，募集资金总额201亿元，各项主要业务指标均为业内第一；经纪业务亦跃居业内第三；总资产达到368.20亿元，利润达到11.69亿元。

　　事实证明，从顶峰跌入谷底不需很长时间。从2001年初开始，南方证券重点开拓委托理财业务。"2000年底召开股份公司成立大会的时候，公司负责人就向股东们表示，希望他们能够让南方代客理财，"南方证券资产管理部的一位人士说，"这一业务从2001年上半年开始大量增加，很多股东单位都跟我们签了委托理财的协议。"

　　南方证券的并列第一大股东上海汽车(交易代码600104)2001年与南方证券签订了4个亿的委托理财合同，2002年又与华德资产签署了3个亿的委托理财合同。华德资产管理公司是南方证券全资控股的公司，成立于2001年7月，公司注册资本3亿元，注册地在上海。

　　南方证券的委托理财规模迅速膨胀，在业内一向被认为属最为庞大之列。2003年8月，南方证券在全国银行间拆借市场上公布了其2001和2002年的未经审计的资产负债表。2000年，南方证券受托资产为26.22亿元，2001年的受托资产为45.92亿元，2002年的受托资产为31.51亿元。不过，按照现行的证券公司财务制度，证券公司代客理财属于表外业务，证券公司完全可以把委托理财业务放在资产负债表外，因此南方证券的委托理财的真实规模有多大，市场一直不清楚。原中国人民银行非银行金融机构监管司司长夏斌曾于在《财经》杂志2001年7月5日号刊登《中国私募基金报告》，文中引用"中国证监会有关人士调查推测"，称南方证券当时的委托理财资金近100亿元。

　　其时，由于对后市预期较高，证券公司与"委托理财"方普遍签有"保本保底"协议。这种做法虽违背《证券法》，但保底额公开披露于上市公司报告的情况所在多有，可见市场和监管者对此的宽容程度。略知收敛者则采用了在底下签订"补充协议"这一形式。知情人透露说，其时券商委托理财业务的收益保底线在6.5%到12%。

　　"在我们券商的账本上，这种保底合同等于是成本，一家委托理财规模在100亿元的券商，每年上来就欠6亿至12亿元，这是非常恐怖的。"华夏证券研究所研究员银国宏说。

　　市场向好之时所签的"保底"协议，在市场反转时便成为无法承受之重。上证综指从2001年6月间达到2200多点高点后，一直处于下跌态势，至2003年10月底跌至1300多点，跌幅超过30%。南方证券于是辗转于指数的漫漫跌势中，至今无力自拔。

　　委托理财成本负担沉重，只是南方证券两年痛苦煎熬故事的一部分。在自营业务上，南方证券也是泥足深陷。

　　《财经》从今年的上市公司中报中追踪券商持仓情况，发现截至今年6月30日，南方证券位列26家上市公司前十名大股东，雄踞各大券商之首，其持股量的账面总额达到33.45亿元。数月来股市交投殊无亮点，南方的持仓应多数至今尚未退出。以南方证券重仓股哈药集团(600664)为例，其股价从6月30日的21.8元/股跌至10月31日的14.43元/股，而南方证券和华德资产在其中持股总计16.95%，如果持仓不变，将造成浮亏7亿元左右。

　　"券商坐庄是常见的，但是手中庄股这么多，就不常见了。"一位证券公司总裁这样评论南方证券。更要命的还不在庄股多，而是庄股整体下挫，甚至在重仓股上被套牢。

　　存亡之秋

　　一位证券公司负责人告诉记者，他认为深处困境的南方证券"必须要在年底前拿出办法来。"不过，他相信南方证券不会就此完结，"他们不是到北京要钱来了吗？"

　　南方证券总裁阚治东证实：深圳市政府在今年9月份已经向有关部门打了一个报告，专门解决南方证券的问题。"这个报告中没有破产的提法，南方证券也不会被国信证券或者中信证券接盘"，阚治东说。

　　问题金融机构的解决方案，近来先后有鞍山证券和大连证券的关闭案例。在两个案例中，在由中央再贷款保证对个人支付的前提下，两机构均被关闭；大连证券负责人被司法调查。

　　此次南方证券的解决方案，最终结果可能与两案例有相似亦有不同。据记者听闻，决策层已经就此报告作出批示。中国证监会机构部一位人士则称，"南方证券确实存在很多问题，但是目前看来不会出事"。据了解，此次的精神是要追查造成南方证券窟窿的责任问题，但南方证券本身，也许是被认为太大了以至于不能出事，将获得援救。

　　"钱从哪里来？"记者询问证监会机构部人士。"证监会没钱，反正有地方出钱。"对方答。

　　9月30日，中国人民银行自机构改革后的"三定方案"确定，新设立金融稳定局，原央行研究局局长谢平出任金融稳定局局长。金融稳定局的主要职能之一是系统评估金融系统风险，负责研究实施防范和化解系统性金融风险的政策措施，负责处置高风险金融机构有关的救助、重组等工作。来自央行的再贷款支撑了90年代末至今的几乎所有问题金融机构解决方案(参见《财经》2003年8月5日号文章《央行再贷款偿还情况调查》)，此次看来亦不例外。如何化解南方证券风险，可能即将成为央行金融稳定局的第一个考验。只不过，尽管历经一次次的失望，观察者们仍然不禁发问：怎么办，才能使此番出巨资化解证券公司风险，不成为下一轮风险累积的开始？

　　新闻链接一：南方证券的实业包袱

　　新闻链接二：南方证券陷入困境是一种悲哀