股市10万个为什么：期交所为什么上调保证金

　　水皮杂谈

　　水皮不当家，所以不知道柴米贵，自然对于粮油的调价也没有感觉，直到有一天为儿子去早点铺买鸡蛋灌饼才知道，小小的一个鸡蛋灌饼价格已经从1块钱一个涨到了1块2角钱一个，尽管小老板有点不好意思，一边收钱一边承诺只要粮油落价就马上恢复原来的价格，水皮还是知道该来的还是来了。

　　所有的一切，其实早就在期货市场上反映出来了，大豆就是这样。在大连交易所上市的大豆交易价格，因为与世界最大的农产品期货市场，美国芝加哥期货交易所的价格趋同并相互影响，被业内人士称为“大连价格”。这个“大连价格”自2002年4月以来，一路狂涨，涨幅已经超过70%以上，5月合约最高价3499元／吨，接近历史最高位的3749元／吨，在这个过程中，大连所的大豆多方一路逼空，国家有关部门一度投放20万吨国储豆平抑市价，但是均无功而返。

　　大豆期货为什么会如此抢眼呢？国内大豆现货果真像1995年和1996年间那么短缺吗？

　　统计表明，2002年中国进口大豆的数量是130万吨，2003年1-9月份中国进口的大豆数量已经超过1700万吨，全年预计超过2000万吨。由于榨油业的利润丰厚造成国内加工业能力急剧膨胀，回过头来对进口的要求急增。与此同时作为主要进口地的美国大豆连续两年减产，2003年估计总产仅为6716万吨，美国芝加哥大豆一月合约仅10月份就上涨354元／吨，上涨幅度为17.14%，大连大豆期货毫不示弱，持仓量最大的5月合约18个交易日中从2900元／吨上涨到3409元／吨，涨幅同样超过17.55%。如果考虑对大连大豆成交量已经相当于芝加哥大豆交易量的23%、日本东京谷物所大豆成交量的7倍，那么就不难理解这种逼空行情的凌厉了。

　　期交所大豆行情的火爆造成了现货市场什么结果呢？2003年国内大豆的播种面积增加了5%，但是依然发生了货商因为产地价格翻倍接近1.5元／斤而集体退出市场的事件，结果由于芝加哥大豆继续看涨，豆民憋价惜售，使东北新豆收购价在每吨2600元一带徘徊观望。

　　表面上看，由于大连和芝加哥的联动，由于期货和现货的相互影响，大连所的大豆行情是正常的，也是符合期货交易规则的，期货交易的功能就是为生产者提供套期保值，为投机者提供套利机会，期货交易的过程是一个价值发现的过程。但是在实际交易的过程中并没有这么简单，因为毕竟大多数的交易不是以现货交割为目的的，大多数的交易最后以平仓对冲了结，大多数的交易说穿了就是一种金钱的游戏，如果风险控制失当，就会演变成一场金钱实力的较量，一种博傻，这种情况已经一再发生。更有业内专家指出，所谓中美价格联动其实还有深层不为人知的背景，中国大豆的质检证书的发放是有控制的，有节奏的，但是这种规律现在已经反过来为国际炒家所利用，每当有关部门即将发放质检证书拉开进口大门的前夕，芝加哥大豆就会被人为地推高，而期货交易价的推高必然影响实际进口的价格，实际进口价格的居高不下又封死大连大豆的调整空间，实际上国际大豆的供应量由于巴西阿根廷连年的增产，即使美国减产也是基本能满足需求的。

　　大连大豆的行情是这样，上海期货交易所天然橡胶合约和郑州交易所强麦硬麦的交易合约也大同小异，比如天然橡胶5月合约上涨3940元／吨，涨幅为29.78%，郑州硬麦的涨幅也达27.22%。正是在这种背景下，证监会要求三大期交所采取风险控制措施，把相关交易品种的保证金由5%提高到7%。

　　无巧不成书的是，就在保证金新规实施的11月5日，美国芝加哥大豆合约居然戏剧性的跳水，持仓量最大的一月合约暴跌4%，而大连大豆更是以跌停价3348元／吨开盘以跌停价收盘。证监会的规定早在10月31日就已经昭示全球，5日的暴跌是美国影响了中国，还是中国影响了美国，谁能说得清楚呢？

　　最大的巧合还不在期货市场。关注中国股市的投资者会发现，2003年来一直视期货，H股和B股等资本市场火爆行情于不顾而“一意孤行”与熊为伴的沪深A股，在进入11月份之后一反常态居然迎来了开门红，居然在此前的一日也就是11月4日放出了240亿的巨量，居然出现了盘中摸高40多点的行情，这是不是先知先觉的期货投资者杀的回马枪呢？

　　资本市场的资金都是逐利的热钱，哪里有机会就往哪里流，同样哪里有风险就从哪里撤，听证监会的话就是响应管理层的号召，不听证监会的话就是和自己过不去，大连大豆今天仅仅是转势的第一天，如果你知道由于美国大豆的上涨将使中国多付出10亿美元，那么你就知道期货的价值发现功能是完全有可能被人为地演变成泡沫，而泡沫的破灭决不仅仅在一天。

　　“327国债期货”风波后，中国股市曾经发生过剧烈的“5·18”行情，历史常常有惊人的相似。