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10月下旬，关于南方证券申请破产的传言在网上蔓延。传言称南方证券亏损达120亿元。
尽管迅速而激烈地驳斥了“申请破产”的传言，但南方证券已不讳言目前的困境——10月24日，南方证券总裁阚治东向《财经》杂志承认："南方证券现在确实有一些困难。"
最新出版的《财经》杂志发表封面文章〈谁填南方证券窟窿〉。文章指出，经调查南方证券公布的2002年度资产负债表发现，按中国证监会给出的计算公式，可从中测算出其挪用客户保证金19亿元，而这很可能只是南方证券实际挪用客户保证金的下限。
下文为该报道摘要，全文详见11月5日出版的〈财经〉杂志。
南方证券到底出了什么问题？严重到了什么地步？
南方证券不是上市公司，其财务状况的详情长期未见披露。直至今年8月14日，中国人民银行发文规定，证券公司如果要在银行间同业拆借市场上融资，必须通过同业拆借中心的电子信息系统定期披露信息。基于此，南方证券近年的财务状况第一次在小范围内得以公开。同年8月，南方证券通过同业拆借中心电子信息系统公布了其2001年和2002年的资产负债表(未经审计)。
南方证券此次资产负债表所披露的数据，暴露了其严峻的财务困局。
证券公司挪用客户保证金，是中国证监会最为关注的行业性问题之一。为测度证券公司挪用客户保证金的情况，中国证监会于2001年5月发布了《客户交易结算资金管理办法》，其中给出了如何计算证券公司挪用客户交易结算资金金额的公式：
挪用金额=(代买卖证券款＋受托资金)-(客户资金银行存款＋客户清算备付金存款＋交易保证金+受托资产)
公式中所指客户包括经纪业务客户和受托投资管理客户。
当公式计算值≤0时，表明证券公司未挪用客户交易结算资金。
当公式计算值＞0时，表明证券公司已挪用客户交易结算资金，其挪用金额为公式的计算值。
将南方证券在银行间同业拆借市场上所公布的2001年度及2002年度资产负资表上的相应数据逐条代入，可得如下结果：
南方证券2001年资产负债表上显示，(代买卖证券款138.32＋受托资金46.20)-(客户资金银行存款136.95＋客户清算备付金存款1.75＋交易保证金0.61+受托资产45.92)=-0.71(单位：亿元)。
南方证券2002年资产负债表上显示，(代买卖证券款89.88＋受托资金35.87)-(客户资金银行存款70.01＋客户清算备付金存款4.51＋交易保证金0.55+受托资产31.51)=19.17(单位：亿元)。
根据上述《客户交易结算资金管理办法》所列的判断公式可知，南方证券2002年度的资产负债表显示其挪用客户保证金19.17元。
更可怕的是，19.17亿元，很可能只是南方证券实际挪用客户保证金的下限。
那么，谁来填这个巨大的窟窿？如何填？
2002年6月，原申银万国总裁阚治东出任南方证券总裁。阚治东的想法是：“主要是补充资本金。”早在今年4月，阚即向媒体表示，希望能够“公开发行债券用以补充资本金”。
今年8月底，证监会通过《证券公司债券管理暂行办法》后，券商发债之门开启，诸多条件虽已被许多观察者视为并不严苛，但对于南方证券来说，恐怕仍然达标。时至今日，据记者采访所悉，南方证券通过发行债券的方式补充资本金的设想还没有任何进展。
但大多数人相信南方证券不会就此完结。
阚治东说，深圳市政府在今年9月份已经向有关部门打了一个报告，专门解决南方证券的问题。“这个报告中没有破产的提法，南方证券也不会被国信证券或者中信证券接盘”。
据记者了解，决策层已经就此报告作出批示。中国证监会机构部一位人士则称，南方证券确实存在很多问题，但是目前看来不会出事。据了解，南方证券窟窿的责任问题可能要追查，但南方证券本身，也许是被认为太大了以至于不能出事，将获得援救。
一个可能的办法是央行的再贷款。在这种情况下，如何化解南方证券风险，可能成为新成立的央行金融稳定局的第一个考验。
全文详见11月5日出版的＜财经＞杂志
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