科大创新连续跌停有必然 创业板概念演绎回归

　　科大创新的跳水与其主承销商广东证券自营参与的股票悉数大幅下挫，或许只是一个巧合，但科大创新的下跌其实也有一定的必然因素———创业板类型的公司硬挤主板，势必将创业投资的风险转嫁到主板。国内市场与港股的加速并轨也令小盘科技股面临重新定位

　　本刊记者 王凯

　　10月下旬，又一只二级市场上的“跳水明星”———科大创新(科大创新股份有限公司，600551)进入投资者的视野。10月21日，科大创新收盘价还维持在20元之上，可在随后的6个交易日内突然连续跌停，到10月29日，股价被腰斩，已经跌至10.83元。

　　对于一个流通盘只有2500万股，总股本7500万股的“袖珍小盘科技股”，出现如此走势，几乎是前所未有的，因此引起了市场人士的一些猜测和质疑。

　　上市当年业绩变脸

　　科大创新有着地道的科技背景。公司由中国科学技术大学科技实业总公司作为主发起人，联合中国科学院等离子体物理研究所控股的合肥科聚高技术有限责任公司、中科院合肥智能机械研究所、安徽省信息技术开发公司和日本恒星股份有限公司，以发起设立方式于1999年12月12日成立，经过两年多的运作，于2002年9月成功发行上市，募集资金1亿元。

　　但几乎在上市的同时，公司的业绩便出现了大幅下降。科大创新2002年年报显示，公司2002年业绩出现大幅下滑：每股收益仅0.10元，同比减少50%，净利润736.91万元，同比下降26.67%。截至2002年年末，公司的总资产为3.05亿元，主营业务收入为6681.47万元，实现净利润只有736.91万元。

　　值得注意的是，科大创新无论是资产还是营业收入规模在上市公司中都是相当小的，但是公司主营范围却包括辐射化工产品、医疗电子产品、电力安全产品、消防安全产品、软件系统集成业务等五个方面20多个种类的产品开发、生产、销售等。

　　对此有证券分析师认为，缺乏突出的主营产业，甚至缺乏将主营产业做大的决心，这是科大创新乃至许多高校企业的“软肋”。科大创新目前的主导产品之一辐射化工产品可以广泛应用于房地产行业，市场前景广阔，但是去年只实现了2585.27万元的主营收入，规模相对于市场来说很不相称。该分析师进一步指出，公司应该着力于做大主营产业，而不是遍地开花，手中有许多好项目，哪个都想做，哪个都做不大、做不强。

　　好在进入2003年，情况似乎出现了改观。今年上半年，科大创新实现主营业务收入3995.31万元，比去年同期增长22.10%，实现净利润947.86万元，比去年同期增长135.53%。

　　令人不解的是，在今年上半年经营出现转机的情况下，公司股票却连续跳水。

　　广东证券惹的祸？

　　股价突然跳水，按照以往的经验，从所谓市场“主力操纵、资金链断裂”上找原因似乎更有说服力。虽然科大创新流通股的持有集中度有所提高，由2002年年底的户均不足2000股，增加到今年第三季度的3500股，但公司上市以来的10大股东名册显示，并没有大的主力机构入驻其中，最大的流通股股东爱建证券也仅仅持股40万股，持有4万股流通股的自然人就能进入前10大股东之列。同时，该股自上市以来也并没有经历大幅扬升的疯狂炒作，最高价也就26元，如果说有主力运作的话，成本也应不低于20元，从主力成本考虑应该没有死亡式跳水的动机。从表面上看，似乎并没有太多的问题。

　　这样，人们就将关注的焦点集中到科大创新的主承销商———广东证券身上。

　　从以往的情况看，在国内券商综合业务排名中这家券商基本处于20名附近。业界普遍认为，广东证券背靠珠江三角洲这一实力雄厚的经济带，本地资源优势明显，因此在投行业务上称得上可圈可点。从1994年主承销第一单的梅雁股份(600868)，到今年的新股冠豪高新(600433)和西宁特钢(600117)可转债，广东证券仅发行上市主承销这一块，就做了二十几个项目，绝对是其他地方性中小型券商无法比拟的。

　　可是广东证券在自营业务上却败笔颇多，最明显的案例有两个：2001年就介入、目前仍持有500多万股的天歌科技(000509)是市场公认的问题股，损失早已过半；而广东证券作为第一大股东的华立控股(000607)市值近来更是急速缩水，从8月初的12元多一直跌到目前的7.5元，损失40%，两个多月市值便蒸发4500万元。

　　正是由于广东证券以自营形式参与的股票有如此大幅度的下跌，有市场人士分析认为，公司主承销的股票———科大创新突然大幅跳水，不排除与广东证券有关联的可能性。对此，广东证券投资银行部科大创新主承销项目组成员张拥军给予断然否认：“广东证券历来投行业务与自营业务都是分开的，根本谈不上与股票二级市场的表现有什么联系。”

　　不过张拥军也承认，他十分关注最近科大创新的走势，毕竟这是他们一手扶植上市的企业。“应该说这家企业本身质地是不错的，公司规模小，上市前利润也就1000万，确实没有刻意包装利润的成分。”张拥军说道，“但这家公司主营业务的确相对比较分散，单拿出一个项目看好像都不错，但产业化方面的确还有很长的路要走。”

　　科大创新主承销的另一名项目组成员赵阳则显得比较谨慎：“这个项目是一年前完成的，而且今年3月我们也完成了第一次回访报告，目前我们所了解的，与其他投资者也差不多少。”

　　同时有观点认为，科大创新跌势迅猛并不奇怪，即使以目前10元的绝对价位算，市盈率也有40多倍。目前10元附近的所谓“小盘科技股”随处可见，中科合臣(600490)、天地科技(600582)等都是如此。在机构投资人追求流动性、崇尚价值投资的市场环境下，小盘股不仅不受市场认可，反而出现了“小盘折价、控盘折价”的现象。

　　“创业板公司”的回归之路刚刚开始

　　在股价大幅下跌后，公司有关负责人对外宣称，公司基本面并没有出现恶化，科大创新上市后以募集资金项目的实施为基础，加强主营业务的整合，确定了公司主营发展的方向，即“绿色环保”新材料、核医疗仪器与常规医疗设备、工业过程自动化与安全监控设备等三条主线，发展前景都是不错的。

　　科大创新董秘冯士芬告诉《证券市场周刊》：“公司目前正按照原来的计划在运作和经营，并且我们会按照交易所的要求进行信息披露，对于二级市场的行为没有过多可谈的。”

　　主力资金断裂、公司经营可能存在问题、庄家弃庄而逃等种种对科大创新股价连续暴跌的猜测，无论是对是错，恐怕都只是一些非常偶然的因素。而如果将科大创新的暴跌放在相类似公司的整体暴跌背景中来看，却似乎又有着某种很强的必然性。

　　联系到今年上市两个多月业绩就骤降50%的新股中科合臣，有关专家从另外一个角度分析了它们共同存在的问题：这类由科研院所改制而来的小型科技企业，无论是股本结构，还是销售规模，都非常符合风险投资类公司的特征，显然更适于“高风险、高收益”的创业板市场。从这个层面说，这样的公司贸然登陆国内A股市场，给投资者造成损失似乎并不偶然，相当于把应该在创业板消化的风险转嫁到了主板市场投资人身上，事实上，主板市场不应该接纳这种风险极高的公司。

　　不过也有资深投行人士指出，其实这种风险投资型的中小企业十分渴求资金支持，而在目前发行体制下，国内创业板始终不能推出，实务操作上也就很难区分哪类企业应该上主板，哪类企业应该上创业板，一个直接的结果就是公司不分类别、规模、性质，只要有可能，就一窝蜂地直奔主板。

　　事实上，同科大创新一样，由于深圳创业板迟迟未开，有相当一批原拟上深圳创业板的小盘科技公司在近两年转到主板上市，早的如用友软件(600588)、太太药业(600380)，近的如置信电器(600517)、中创信测(600485)、欣网视迅(600403)等(见附表)。由于最先都是想上创业板，其中更有不少公司是专为上创业板而组建的，这些公司有很多相似之处：如都是科技公司，股本都很小，流通股基本在3000-4000万股左右，更小的如中创信测流通股仅有1800万股，还有就是上市前业绩都比较优良，普遍在0.40-0.50元，但最后这些企业还是辗转回到“融资环境更好”的国内A股市场。

　　甚至有人戏称：“如果国内A股市场剔除少部分公认的大型蓝筹公司外，某种程度上说就是一个创业板！”由此带来的风险也就很难规避。

　　接轨港股预演深市新股行情

　　在创业板热度最高的时候，市场普遍预期创业板首批上市公司的开盘价将都在50-60元。虽然创业板至今未开，而这些小盘科技股也转到主板上市，但原有的乐观预期仍使这些公司在主板以超高定价上市。特别是在2001年、2002年上市的公司，开盘定价普遍在30元上下，用友软件更是以76元开盘，当日最高涨至100元。以上市当年收益计算，这些公司的平均上市开盘市盈率在60-70倍附近，从而使创业板的过热风险转移至主板累积。

　　即使如此，由于当时的市场背景，以及对这些小盘科技股的良好预期，这些高市盈率股票仍然吸引了大量机构投资者介入。但随着市场格局的变化，科技概念不再受到市场追捧，而价值投资理念也使股市多年的“小盘溢价”惯性逐渐消失，乃至转为“大盘溢价”。同时，其中一些公司本身就属于为上创业板拼凑而成，主业不突出，缺乏持续成长性，也导致这些超高价股票踏上回归之路，上市至今的跌幅普遍达到40%-50%。但即使有如此大的跌幅，这些公司的市盈率仍普遍在40-50倍，仍远远高于目前市场的平均市盈率水平。回归之路显然远未到终点。

　　而近一段时间，香港股市H股的炒作呈现与国内股市接轨的态势，这一方面有力地支持了国内股市蓝筹股的股价，进一步促使国内投资者认识到宝钢、联通等绩优蓝筹股的投资价值；另一方面也在某种程度上带来了这些原拟上创业板公司与香港创业板上市公司在股价上接轨的压力。

　　香港创业板上市公司的股价普遍在1元以下，高的也不过2-3元，这与创业板公司缺乏良好的资质，经营发展存在较大风险是相吻合的。而国内这些拟上创业板公司在转到主板上市后，却能以远高于市场平均水平的价格定位，不能不说是将创业板的过热风险转移到了主板市场。因此，有观点认为，现在的下跌，完全是风险的一种正常释放，只不过接轨压力加速了下跌的速度。

　　上海东新国际投资公司的投资经理刘浩峰进一步分析认为，对于这些股票的投资者来说，这种风险的释放无疑是十分不幸的事情；但对创业板，或者说深圳即将推出的“准创业板”来讲，这种风险的转移和释放未必是一件坏事，它避免了当初热炒创业板所带来的潜在巨大市场风险，一定程度上也为预期中的深市新股提前挤掉了泡沫。