中国股市10万个为什么：调整为什么没完没了_焦点透视_财经纵横

中国股市10万个为什么：调整为什么没完没了

http://finance.sina.com.cn 2003年11月03日 07:52 中华工商时报

　　水皮杂谈

　　股市有涨有跌，大家都明白。但是涨多少算合理，跌多少又算正常，没一个人能弄明白，偶然一次说对了，也不能算明白了，因为对一次容易，要对好多次就太不容易了。

　　上海股指跌破1400点之后，悲观的情绪开始向绝望发展，不少投资者对抄底已经不抱

希望，恐惧正占据他们的大脑：中国股市完蛋了的论调，这个时候不跑到时候想跑都跑不掉的论调开始出现。主流媒体此时的所谓大讨论，所谓股市有没有吸引力和股市是不是已经边缘化之类的似是而非的舆论反过来又加强了投资者的困惑，甚至连证监会的官员也在某些正式场合以投资者的名义公开表示，中国股市如果再不解决历史遗留问题就什么事都干不下去了。

　　事实果真如此吗？

　　事实并非如此。

　　事实上水皮早就在2001年就多次指出，从2245点开始的调整是多种因素造成的，国有股减持只是一个原因，其他的原因还有很多。原因之一是新经济泡沫破裂，国际股市走入熊市；原因之二是证监会铁血监管，股市进入市场秩序整顿的范围，庄股受到集中打击；原因之三是中国股市10年牛市高速发展，本身面临着股价结构的调整压力。这其中任何一个因素促成的股市回调都

　　能构成一次中级调整，如果四大因素叠加在一起，那么调整的幅度和长度必将超过一般投资者所能承受的程度。

　　那么从2245点到1311点的调整幅度是否已经超越了正常的程度呢？

　　宏源证券的分析师刘钟海对比中美股市作了一个研究，水皮认为研究发现很有说服力。

　　刘钟海认为，中国熊市启动于2001年6月的上证指数2245点，假如止于2003年10月30日低点1340点，如果减去2002年9月以来新股因素虚增的90点，指数实际上为1270点，跌幅为43.4%，而全球股市的平均跌幅是50%。

　　从时间上看，香港熊市启动于2000年3月的18397点，2002年10月下探至8722点，跌52.3%。台湾熊市启动则在2000年2月份，当时的点数是10392点，2002年10月探至3845点，跌幅是63%。日本熊市则始自20833点，终于8197点，跌幅60.7%。韩国熊市启动则在2000年1月份，点位是1066点，2002年10月跌至576点，跌46%。美国熊市则启动于2000年1月的11908点，2002年10月见底7197点，跌幅39.6%，标准普尔指数则从1552点跌至768点，跌幅50.50%。

　　如果比较纳斯达克的走势图和上证指数走势图，我们可以发现，2000年2月以后中国股市和全球股市分道扬镳，下跌要晚于其他市场17个月，也就是说作为一轮牛市，上证指数的涨幅虽然没有达到纳指的高度，但是持续的时间却要比纳指长16个月，那么作为一轮熊市，上证指数完全有可能晚于纳指10个月或者17个月见底，时间就在2003年11月或者2004年4月。

　　中美股市研究的对比告诉我们的绝不仅仅是对于指数的判断，更重要的是，这项研究告诉我们，我们目前的调整幅度比大多数市场正常的熊市调整幅度都要小，没有什么了不起的，完全在正常的调整指标之内，中国股市并不因为和世界股市在股权结构上有差异就变成了一个另类的市场，就成了一个妖魔鬼怪，就成了一个洪水猛兽。

　　为什么美国人、日本人、韩国人和同为中国人的台湾人和香港人没有在巨大的跌幅面前惊惶失措，怨天忧人、哭天喊地，寻死觅活呢？为什么他们不开始美国股市、日本股市、韩国股市、香港股市和台湾股市是不是没有吸引力，是不是被边缘化了的讨论呢？是他们太麻木，还是我们太脆弱？纳斯达克最高点是5132点，最低点是1108点，跌幅惨烈，没有多少美国人发誓决不再踏进股市半步，也没见有多少美国人大骂美国证监会饭桶。

　　当然，这并不等于说中国股市管理层在这一轮股市调整中的所作所为是无可挑剔的。

　　可以挑剔的问题之一在于对国有股减持以及由此而涉及的全流通没有一个确定的说法，以至于谣言传言频频袭市，有关方面忙于辟谣。从宣布国有股减持暂停到宣布国有股减持停止，这个过程本身就是一个纠错的过程，但是市场显然不会满足“知错，改错”，市场需要的是正确的答案，这个答案就是中国股市中长期的规划。俗话说，“人无远虑，必有近忧”，现在管理层正在制定中国股市的发展白皮书，投资者谕艽又械玫揭桓龈招缘某信怠?/p>

　　可以挑剔的问题之二在于机械地、偏面地、教条地奉行消极的不干预政策，在市场出现非理性急跌时听不到管理层的声音，这一点和国际上成熟股市政府负责任的适度积极干预形成鲜明反差，既没有应急机制也没有应急财政，这种情景如果发生在1997年东南亚金融风波时期，中国股市遭受跨国资本恶意冲击，后果令人不敢想象。市场可以解决的事情当然可以由市场解决，市场不能解决的问题就需要政府出面，否则，要宏观调控干什么呢？

　　可以挑剔的问题之三在于没有把国际化和市场化原则很好地和中国实践相结合，只注意到中国股市和国际股市的差距而没有注意到差异，以至于让“歪嘴和尚念坏了经”。比如引进战略投资者，比如增发，最后都走向了反面。尤其令人痛心的是，在熊市之中扩容失控，大盘航母频频上市，人为地加大了股市失血的程度，直接打击了场内人气，造成投资者的信任危机。

　　这些可以挑剔之处或多或少地影响了目前股市的调整。

　　必须指出的是，目前中国股市能否走出低谷最关键的因素不在场内，而在场外。从业绩统计看，沪深两市平均都已达到每股0.15元，但是股价都跌破了平均每股7元，业绩和股价呈现底背离趋势，这里面有过去股价泡沫后遗症的成分，但更主要的原因是银根紧缩造成的资金面紧缺，由于央行调高准备金率，商业银行被锁定的资金达到1500亿，国债市场因此出现暴跌走势，证券市场也不可幸免，这种局面一天不改善，沪深股市就不可能走出持续扬升的转势行情，否则就违规了供求关系最基本的规律。

　　周正庆先生说得好，没有充裕的资金，股市就成“无米之炊”，尚福林再能干，再“巧妇”，又能怎么样。