易宪容：寻股市公理体系 彻底解决萧条市场症结

　　易宪容

　　所谓公理体系，就是一个学科最基本的假设。这些公理不证自明，不需要规范，不需要制定，更不需要什么立法。就如平面几何一样，它就建立在几条不证自明的公理之上，没有这些公理，其他定理、规则都无从谈起。

　　境内股市已经经历了几年的萧条，几年来大家都在寻找问题的症结。尽管人们找出的原因很多，如股权割裂、市场定位偏差、市场功能错位等，但是这些问题又是如何产生的呢？其原因何在？笔者认为，最根本的问题就在于没有一个类似平面几何那样的公理体系。

　　对于股市，中小投资者进入市场本来是希望有所收益，他们都是冲着有利可图而来，但当中小投资者进入市场后为什么会个个血本无归？一个人不赚钱，两个人不赚钱，那只能说个人不能够掌握股市风险，不能够掌握投资机会，但当中小投资者大家都不赚钱时，那么这不仅说明该市场制度有问题，而且还说明在这个市场中，进入市场就得有人获利的公理已经荡然无存了。

　　最近有研究报告指出，境内股市走入困境的根本原因是不能公平对待二级市场投资者。该研究报告指出，境内股市并非对所有市场参与者都缺乏吸引力，除了二级市场投资者以外的所有主要市场参与者都从境内股市发展中获得了巨大的经济利益。如在10年间，上市公司国有股法人股股东获得经济利益12100多亿元；国内券商获得3000多亿元；证券中介机构约200亿元；基金管理公司累计管理费约为70亿元，基金从业人员年均管理费收入在一百万元；而二级市场投资者的预期亏损则达到了8900多亿元。

　　就是这样一个市场，凡是通过计划与政府方式进入市场的都大获其利，凡是通过个人自由进入的就大为亏损；凡是产品或服务的供应方就大获其利，而产品与服务需求方则大为亏损，而产品与服务又完全是在政府管制下。也就是说，目前股市不少规则是通过掠夺式的方式把社会财富集中到少数单位或少数人手中。而这种一边倒的规则，为什么会盛行这么多年？这样的规则岂有公理可言？

　　本来，市场是给交易者提供互惠互利的地方，无论供应方，还是需求方，只要双方都预期到在市场交易中能够获得利益，那么他们才会进入市场，否则，无论是哪一方，事先就感觉到进入市场是无利可图的，那么还有谁会进入市场呢？但是，目前股市的情况则不是这样，整个制度安排都是把利益向一方倾斜，而让另一方的利益受损。试想这样的市场如何成其为市场？

　　因此，境内股市要走出目前之困境，不是如何确立更多的制度(以权力来分配资源的制度制定得再多也只能是为少数人服务的)、如何设计更多的金融产品、如何建立更多的市场，而在于如何来确立市场的公理体系，让中小投资者觉得他们进入市场有利可图、他们的利益能够得到保护、他们的财富不会受到掠夺。反之，如果最基本的常识在市场中都让人疑惑不解，那么中小投资者有谁敢进入这个市场呢？如果中小投资者不进入市场，那么境内股市如何繁荣？而这，就是市场最基本的常识！

　　(作者为中国社科院金融研究所研究员)