人保财险IPO热卖保监会豁免31亿元偿付缺口_焦点透视_财经纵横

人保财险IPO热卖保监会豁免31亿元偿付缺口

http://finance.sina.com.cn 2003年10月29日 11:01 21世纪经济报道

　　本报记者何华峰香港报道

　　调高发行价格

　　身在纽约的唐运祥让全世界听到了他的声音，但这个声音的起点却是香港。

　　10月26日(周日)，中国人民财产保险股份有限公司(人保财险，香港交易所上市代码2328)在香港召开新闻发布会。大洋彼端的董事长唐运祥通过视像会议宣布，次日起至10月30日(周四)，人保财险全球招股。

　　至此，中国保险业在境外上市集资的帷幕终于拉开，而持续了两年之久的“保险第一股”悬念亦告尘埃落定。

　　唐运祥称，人保财险计划共发行30.052亿股H股，占公司扩股后的28%；每股定价区间为1.6至1.8港元，集资额在48亿至54亿港元之间：这将是今年以来香港规模最大的一次IPO。

　　摩根士丹利添惠亚洲有限公司和中国国际金融有限公司是本次上市的主承销商。此前的10月13日，人保财险与摩根士丹利、中金在香港路演时，会见了150多位分析师和基金经理，当时透露出来的价格区间是1.30～1.70港元。经过全球路演，由于机构投资者认购踊跃，两家投行上周五将IPO的价格区间上调。

　　人保财险的最终发行价将于招股的最后一天——10月30日——在纽约宣布。不出意外的话，11月6日，人保财险即可在香港交易所挂牌上市。香港也是人保财险此次唯一的海外上市地。唐运祥表示，没有去美国上市的计划，亦没有进一步融资的计划。

　　人保财险注册成立于今年7月7日，其唯一发起人是中国人民保险公司。后者于7月11日更名和重新注册为中国人保控股公司(人保控股)。

　　根据2002年9月30日生效的重组协议，人保控股将全部商业保险业务注入人保财险，作为资本出资，折合人民币约102.71亿元；作为对价，人保财险于2003年7月7日向人保控股发行80亿股股份，占发行前股本的100%。

　　如果招股情况良好，人保财险还可以最多超额发行4.5078亿股H股。倘使不计超额部分，发行后，人保控股将持有72%的股权，为最大股东；即便全数超额发行，亦将处于69%的绝对控股地位。

　　海外投资者热捧

　　在招股最终成功之前，身在纽约的唐运祥心情不会轻松。但是，诸多迹象显示，人保财险此次全球招股，成功应是不容质疑的。

　　人保财险发行新股中的10%(3.0052亿股)在香港公开发售；香港以外则是面向机构投资者。27日起，人保财险开始在香港派发招股说明书及申请书，接受香港零售客户认购申请，每手2000股。

　　散户们颇看好人保财险，而国资背景是其中的一个重要原因。一位散户说，人保财险是国家的，肯定没有倒闭的风险。

　　而今年以来受困于“刘金宝事件”的中银香港(2388)的市场表现，更坚定了散户们的信心。该股股价从今年4月一路飙升，从8港元不到升至14港元，涨幅接近80%。“中国银行的股票能升那么多，人保财险的股票也应有望翻倍。”前述散户乐观预计。

　　有着10年股票经纪经验的郑先生也很看好人保财险的此次招股，“我认识的玩IPO的大户都会投一点，所以(人保财险招股的市场)反应应该会不错。”

　　在香港，真正影响IPO市场的就是这些大户。郑说，“在香港有一群人，专门玩IPO，他们在证券公司开户，贷款去买新股。”

　　不过大户的影响还没有完全显现出来。本次招股从周一持续到周四，共四天，而大户通常要等到最后一天才决定下多少单，一则规避不必要的风险，二则节省利息支出。

　　记者与郑先生联络是在周一晚上。郑说，“今天证券公司刚把条款订出来。”条款指贷款的细节，主要是利率和贷款的百分比，因为大户通常要向证券公司融资买新股。券商则通常会向银行融资，再把钱转借给大户。“人保(财险)比较热门，融资比例可高达90%。”

　　除了香港的热烈追捧，唐运祥还有一颗定心丸：全球最大的保险集团——美国国际集团(AIG)——已承诺购买国际配售中的H股。在发行成功后，AIG将占总股本的9.9%。AIG还承诺5年内不出售股权，并表达了增持意愿。

　　正如美亚保险AIG集团所属财产险公司　大中华区区域总裁罗斯·马修斯所言，人保在中国内地庞大的分销网络对AIG极具诱惑力——截至2002年底，人保财险在全国共有4351个地方分支机构，财险营销网络现为全国最大，共聘有超过2.6万位内部销售人员，6.5万名个人代理人，98家专业代理及3万多家兼业代理。

　　人保财险及之前的中国人保一直是中国财险市场的老大。2000、2001、2002年及今年前6个月，该公司财险市场占有率分别为77.1%、74.1%、70.5%、69.6%，呈轻微下降趋势。招股说明书还提醒说，“本公司面临的竞争加剧，可能对本公司的业务发展和营运业绩造成不利影响……市场占有率在可预见的将来可能会继续下降。”

　　不过盈利预警基本上不会影响投资者的热情；而AIG的鼎力相助，无疑更会带动其他机构投资者的支持。

　　募集资金流向

　　招股说明书显示，发售的股份中，90.9%为发行新股，9.1%为出售旧股，即母公司人保控股将部分股权出让。

　　假设不行使超额配售权，发售价为每股1.70港元(取价格区间每股1.60至1.80港元的中间数)，人保财险扣除发行费用后的净筹资额约为43.25亿港元(如悉数行使超额配售权，则约49.95亿港元)。发行新股募得的这些资金将归入人保财险，用于充实公司资本金——目前人保财险面临着严重的偿付能力不足问题。

　　根据中国有关保险法规，2002年12月31日时，人保财险须保持的最低偿付能力额度应为人民币59.43亿元；但同日按中国保监会规定计算的该公司实际偿付能力额仅为28.02亿元，缺口达31.41亿元。

　　按照惯例，不能达到最低偿付能力要求的保险公司被视为资本不足，需要采取措施予以补救。

　　不过人保财险暂时还不会受困于此。上市前的2003年6月16日，就遵守偿付能力额度要求及监管指标，人保财险向中国保监会申请豁免，并于次月4日取得一项无条件豁免。

　　根据这项豁免，中国保监会同意对人保财险上市前未满足过往及现行偿付能力额度及部分监管指标的情况予以豁免，并同意在其上市后给予三年的宽限期，即人保财险上市后3年内如果出现未能满足保监会偿付能力额度要求及监管指标的情况，保监会不会对其采取有关监管处理措施。

　　发行新股所得之外，出售旧股所得资金将归人保控股所有，并拨入全国社会保障基金。

　　如此划拨的理由是，根据国务院2001年6月12日颁布的《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，凡国家拥有股份的股份有限公司(包括在境外上市的公司)向公共投资者首次发行和增发股票时，均应按融资额的10%出售国有股；国有股存量出售收入，全部上缴全国社会保障基金。

　　按未行使超额配售权、每股售价1.70港元计，人保控股出售2.732亿股H股获得款项净额合共4.33亿港元。

　　本报10月23日头版《项怀诚雄心：社保基金抢跑“QDII第一单”？》曾披露，于社保基金而言，人保财险海外上市的国有股减持资金是社保基金今年入账的第一笔资金。全国社保基金理事会理事长项怀诚希望，这笔资金最好长期“滞留”香港。而有着项怀诚签字的一份关于社保基金投资海外市场的便函，已送到财政部、国家外汇管理局、中国证监会及中国人民银行有关负责人手上。不过，在新闻发布会上，唐运祥表示未知此事。

　　·相关·保险第一股身份疑问

　　人保财险上市后，中国人寿与平安保险的境外招股也将先后推出。

　　　按照初步计划，中国人寿的预期上市集资额为20亿美元(156亿港元)，平安保险的集资额约为10亿美元(据最新市场消息，可能已升至20亿美元)。三家公司中，人保财险的集资额是最小的。

　　　中国人寿已于10月份在香港进行过一次路演。另路透社引述消息人士说法，中国人寿已于9月向香港交易所递交上市申请。有消息估计中国人寿最快下月展开招股工作。而平安保险预计会在明年初上市。

　　　海外分析师是从整体来看这三家保险公司上市的。香港一位保险分析师说，三家公司中平安保险资质最好，人保财险次之。把规模较小的人保财险放在最前面，带有投石问路的味道。在人保财险成功上市、国际投资者对中国的保险公司有了认识后，再推出中国人寿可谓顺势而为。而最后的平安保险则被认为是“不用愁”的。

　　　不过人保财险已经遇到，而中国人寿与平安也可能遇到的一个疑问是，人保财险上市后，外资的比例会达到28%，超过了25%，届时人保财险会不会变成一家合资保险公司？

　　　对此，承销商摩根士丹利未能给出答复。而上海一位曾参与外资入股内地金融机构事宜的律师则表示，对于工商企业，确有外资持股超过25%即是外资企业的说法，但《外资保险公司管理办法》并未明确规定外资持股超过25%则视为合资保险公司，这只是“实践中的一个把握”。而且，对于人保财险海外上市，国家也应会给出特殊政策。

　　　但这位律师也承认，一些外资保险公司可能会就此提出质疑，因为这涉及到国民待遇。

　　　在实际操作中，25%也一直是惯有的把握尺度。10月15日汇丰银行主席艾尔敦在香港第21届太平洋保险大会演讲时称，汇丰将尝试说服平安保险的其他外国投资者出售部分股份，使其股权由10%增至24.9%。

　　　事情还不尽于此。中国致力于通过境外上市推动国企改革，此前已经有电信、石油等行业的成功尝试。如今，保险公司上市势头表现良好，之后，银行应该是下一个目标了。上述讨论的问题，在将来国有银行上市时，同样也会出现。