《决定》公布中国股市重生_焦点透视_财经纵横

《决定》公布中国股市重生

http://finance.sina.com.cn 2003年10月26日 23:04 经济观察报

　　似是一道灿烂的阳光，穿透厚厚的云层，照亮了资本市场。

　　本报记者艾文 10月22日，《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》(下称《决定》)公布。当天，沪深股市拉出长阳，上证综指、深圳成指分别上涨31.9点和82.94点，深市B指更以8.1%的日涨幅再度改写了年内的高点，驱散了长期下跌的阴云。

　　当日，无论普通投资者，还是证券公司、基金公司等机构的经理们都在谈论《决定》中提出的“积极推进资本市场的改革开放和稳定发展，扩大直接融资”等意见和规划。随着股指强劲上扬，两市成交量也达到150亿元，为近期天量。

　　“这是资本市场发展的一个重要转折和里程碑，将解决市场制度缺陷和入市渠道不畅两个阻碍股市进一步前进的关键因素。”见证了中国证券市场成长全过程的中国证监会前主席刘鸿儒乐观地预计，“随着制度体系的重生，中国资本市场的发展在跨越这次瓶颈阶段后将迎来又一个‘10年发展’。”

　　远不是“救市”那样简单

　　从2001年下半年开始，中国证券市场经历了一个长达3年的阵痛。股市不断下跌，熊市的阴影挥之不去，投资者信心严重缺失，甚至忍痛离场，市场的资金基础——民间资金大规模转移。

　　“股市已到了岌岌可危的地步。”股市“散户明星”张卫星把这一切归咎于带有计划色彩浓厚的制度体系。

　　一场“谁来拯救你，我的股市”以及有关“股市边缘化”的讨论散布在各类媒体。中央财经大学教授贺强坚定地反对“边缘化”说法，“我不同意股市边缘化的提法，这种说法太肤浅。目前股市确实出现了许多问题，这些问题已经危及到市场本身。不少问题仅靠市场本身并不能解决，需要其它的配套改革方能奏效。”

　　尽管“边缘化”提法遭遇了不少的抨击，但证券市场在丧失足够的吸引力却是不争的事实。从中国农业银行行长一职调任中国证监会主席的尚福林，自去年末上任以来一直奉行低调，很少在公开场合发表对证券市场的看法，但在9月的一次公开的讲话中还是终于发出了“要增加证券市场吸引力”的呼吁。

　　这不仅仅是因为股市近三年持续下跌的表面现象，更由于股权割裂问题难以解决、上市公司治理结构缺失、机构投资者大面积亏损等诸多困窘，不仅约束着投资者的兴趣，也已经成为制约金融系统改造的直接因素。

　　这些都来源于如何为证券市场定位？“评价证券市场发展的标志是什么？是融资额的增减还是投资者财富的增长？抑或两者兼具？”世基投资陈宪提出，“应正本清源，为股市重新定位”。过去股市为企业融资服务的定位决定了其是一个资金净损漏市场，根本没有什么财富效应。不正确的股市定位，决定了以扩容快慢、筹资多寡为衡量股市发展的重要指标。

　　在长期研究证券市场的经济学家韩志国看来，股市的根本问题也在于定位模糊，过分强化了市场融资功能而弱化了资源配置功能。在“为国企改革服务”的旗帜下，不但社会资源的流向、流量与流程都被行政权力所有，而且市场的聚财、用财和生财机制也发生了扭曲和变形。他甚至提出，“中国股市必须进行第二次革命，这次革命必须以上市公司产权变革为明确指向，以消除股权分裂和股本泡沫为基本任务，逐步解决上市公司与市场的全流通问题”。而《决定》的发表为这次革命提供了思想和理论基础。

　　“资本市场在现代经济运行中具有重要地位，一个现代的市场经济没有一个现代的资本市场是根本不可能的。”中国人民大学金融研究所所长吴晓求说：“《决定》对资本市场的论述是高屋建瓴的，是站在全局的高度来描述资本市场，绝不是简单的救市，而是从完善社会主义市场经济体制的角度来考虑资本市场的功能定位，这将是资本市场的长期利好。”

　　“《决定》提出发展多层次市场体系，”贺强分析，“目的就是希望通过这种体系建设，来解决股市深层次的矛盾。”

　　全面突破

　　“在党的全会通过的《决定》中，如此详尽地论述资本市场的发展问题，这在历史上还是第一次。”接受记者采访的经济学家和券商都认为，《决定》第15段用了整整一个段落来论述，几乎涵盖了资本市场所有的重大问题，从中不难看出，决策者是认真听取了市场参与者的建言的。高层对于发展资本市场的态度是积极的、建设性的、前瞻性的。

　　据悉，学界和媒体有关股市的讨论引起了中央和监管部门的高度重视。而股市持续两年下跌只是表象，掩盖在其后的制度矛盾如果不加以改变，很容易引发金融系统的风险。高层认为，没有一个完善的资本市场体系，社会主义市场经济就无法从根本上建立。据有关人士透露，在将资本市场的论述写进《决定》之前，高层曾通过多种方式、多次征询经济学家和监管部门的意见。最后决定用一个整段来描述资本市场，有着特别的含义，除了表明对资本市场的重视之外，还在廓清和统一人们对资本市场的认识。

　　慎重看待股市政策

　　董少鹏／文

　　《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》中，使用了226个字的段落论述资本市场，其中“大力发展资本和其他要素市场”等表述，给已持续低迷两年有余的股票市场以最具权威的政策鼓励。那么，有关资本市场发展的方针政策是不是发生了很大变化？发生了什么变化呢？

　　我以为，2000年末至2001年初，由于认识上出现对资本市场发展的客观历史的错误倾向，并且渗透到有关政策的规划和执行上，资本市场正常的发展进程受到了不小的伤害。在2002年全国金融工作会议上，中央明确提出“证券市场在经济发展中的作用日益重要”、“规范和发展证券市场的方针不会改变”、“稳定是发展的基础”等重要论断。据我所知，“日益重要”中的“日益”二字，是高层领导亲自加上去的。

　　尚福林于2002年末担任中国证监会主席，他在今年初首次讲话中，再次提出要按照2002年全国金融工作会议的精神做好证券市场规范发展工作，这是有特殊含义的。

　　新一届中央领导集体十分重视股市的发展问题，据笔者所知，有高层领导曾在今年初指出，“要带着感情看待资本市场的发展问题”，“如果在我们这一代人手中把证券市场搞坏了，我们将愧对小平同志在天之灵”。最近出现的股市边缘化的议论，其实是没有依据的。在高层，在2002年初就已经形成对不顾具体国情、不顾市场发展的历史阶段性，片面强调“监管监管再监管”的做法的否定态度。新一届政府组成后，对于社会经济发展的政策调研设计也需要一个过程，清理归还资本市场的历史陈账，自然也在计划之中。

　　今年4月以来二级市场呈现低迷不振的走势，原因是复杂的，但主要还是政策设计没有跟上市场的变化，导致信心缺失。笔者在7月发表的《资本市场结构性调整还没有结束》一文(2003年7月7日本报A11版)中提出，“由于政治上和理论上的积极和正确而忽视改革进程中的实际困难，以为不会出现新的曲折和反复，是不可取的”，清理资本市场发展过程中积累的历史陈账，解决市场的结构性矛盾，必然要有阵痛。

　　当然，如果没有强行挤泡沫的错误做法、没有夸大资本市场弊端的错误舆论，市场变革的成本会减小些，阵痛会减弱些。令人无奈的是，该发生的已经发生了，不该犯的错误已经犯了。2002年、2003年的资本市场，既承担着规划中的发展任务，也承担着额外的“纠偏”任务。而国有股与流通股股权割裂的体制问题更困扰着市场的各个方面。

　　我以为，中央对于资本市场规范发展的方针是一贯的。如果说通过《决定》可以看出一些变化的话，则是重视程度比过去更高了。不过，笔者仍然要指出，解决认识问题最终还要靠实践，必须迅速推出一些鼓励证券市场发展的具体措施。

　　鉴于我国的资本化率还不到13%而发达国家已达到50%至70%而《决定》已经对建立现代产权制度提出明确要求，资本市场在产权变革进程中将扮演重要角色。随着积极政策相继推出，一个多层次、高效率、有监管的现代资本市场体系也将逐步形成。即便如此，我们仍旧要有承受曲折的准备，不可盲目乐观。

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