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缥缈
近期，国债收益率大幅上升，债券的价格，已经跌到相当危险的程度。《华尔街日报》刊登戴维·韦赛尔的中国市场专题分析，文章警示我们，对于市场，要防止“交通追尾”的发生。
资金供应似乎并不紧张
当前我国的货币市场体系非常庞大，虽然人均年收入不足1000美元，但银行贷款业务量占整体经济的比例仍然是相当高的，四大国有商业银行，控制着总计12万家分支机构，以及贷款的绝对总量。
据央行数据显示：至今年9月底，广义货币供应量(M2)余额为21.4万亿元，同比增长20.7%；狭义货币供应量(M1)余额为7.9万亿元，同比增长18.5%；市场货币流通量(M0)余额为1.8万亿元，同比增长12.8%。现金方面，9月净投放700亿元，同比多投放179亿元。广义货币和狭义货币的增长幅度仍然大大高于同期国内生产总值(GDP)和居民消费物价增长幅度之和，所以从表面上看，资金供应似乎并不紧张。
宏观调控与通胀风险
但我们从市场的现实看，情况却是股市下跌、债市利率劲升、投资基金折扣率不断加大，资金面已经亮起了“红灯”。再结合上项数据，一个很自然的问题就是：贷出这么多钱，都上哪儿去了？
我认为资金如此紧张，共有四个主要成因。首先，市场资金紧张首先是由于宏观调控；其次，在于资金持有的结构不平衡；第三，是政府手中的外债比例有所增加；最后，是四大商业银行获得了资金周转的优先权，以至于市场中的中、小金融机构周转已经发生严重的阻滞。
考虑到今年以来，从央行正回购、发行央行票据，一直到上调存款准备金率1%，中小机构的资金供给一直处于紧张状态，而且没有好转的迹象。而且今年第四季度还有1949亿元的财政国债要发行，其中记账式国债达到1649亿元，这种调控力度，需要市场有更多的货币储备，所以极大地影响了国债现券的交易环境。
此外不能不提的就是通胀风险以及监控的力度，我们知道，在通缩过去以后，由于贷款方的收益风险将随物价上升而下降，那么，资金紧俏，也就是自然结果。
关注结构性失衡
不过，有一点大家必须有所认识，即我们只不过是刚刚结束通缩，目前领跑市场的“前驱”，仍然还是中小机构。如果前车减速，后车强行超越，就很有可能发生戴维所指出的“追尾现象”。事实是，通胀的前景，央行既然看到了，其他投资者当然也能看到。
从债券遭遇中小机构集中抛售、掠进现金的情况分析，当债券进一步走低以后，如果央行继续采取紧缩供给，则将面临更加严酷的市场应对，这也就是说，结构性的失衡很可能会愈演愈烈，一方面是M2供给增速不减；另一方面则是市场没钱！那么，我们是需要同舟共济，还是各自逃生？
救市如救火
实际资金紧张所带来的负面影响现在已经十分明显。投资者关心的是：这种现状还会继续下去吗？
从本周央行公布的2003年3季度金融统计资料看，资金紧张很可能会持续一段时期。不过，即使央行的紧缩政策已经起到一定效果，市场认为，在四季度央行可能仍会继续采取紧缩政策。主要原因在于央行今年的调控目标，是将人民币信贷增长规模控制在2.8万亿元以内。
这样看来，四季度资金整体供给将会趋紧。如果再算上例行的年内资金结算，算上其他品类繁多的金融债、企业债以及大盘股的发行，整个市场的资金面不是非常乐观。投资者对此要有较为清醒的认识。
但是，我个人认为今后央行会采取面对现实的操作，甚至完全有直接进入债市的可能。值得欣慰的是：根据三中全会的总体精神，在我国市场经济体制逐渐完善的未来，央行将成为国家宏观调控的主要机构；货币政策的实战调节余地，非常可观！现在的问题是，央行应取“低速、安全、平稳”的态度，等待占得先机之后，才能考虑加速，以求“超车”。
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