|
本报记者张东臣
谁曾想，一贯旱涝保收的国债市场竟也有蚀本的风险，银行、保险公司、基金、上市公司等机构竟因买国债而买来了高位“套牢”。
10月21日，交易所国债市场再次出现大幅下挫，当日国债指数最低已跌至96.86点。而
两个月之前的8月21日，国债指数还是101.83点，距历史高点102.08点不足1点。
目前，在交易所的21个国债品种中，只有5只尚在百元之上，其余全部宣告跌破面值。15年期国债010213从9月22日的97.55元跌至本周一的89.90元，不到一个月时间跌幅达7.8%，而其票面年利率也只有2.6%。年利率仅为2.54%的10年期国债010203收盘价为89.99元，也跌破了90元。
基本面剧变
“虽然不会马上加息，但我国利率市场已进入了加息周期”。华安基金管理公司债券基金经理项廷锋在接受中国经济时报采访时表示。
从1996年达到两位数的发行利率到2003年的最低只有2点几，我国债市场已经经历了长达8年的降息周期。而几年来扩张性财政政策的实施已经产生了明显的启动社会投资的积极效果。国内经济的强劲增长导致了需求的旺盛，期货市场铜、铝、强麦、硬麦、大豆、豆粕、天胶等交易品种都有很大的升幅，在有些交易日更是出现全线涨停。此外，钢铁和棉花等重要物资价格出现较大幅度的上涨。这些都表明通缩压力已有所缓解，通胀隐忧开始显露。
银河证券固定收益证券总部郭济敏对记者说，国债下跌是对市场基本面变化的合理反应，其中投资者预期未来利率会上调并提前采取行动是最主要的因素。经济继续保持高速增长，物价指数和消费价格指数由负变正，某些行业和地区出现局部投资过热的现象。央行三季度金融运行统计报告显示，贷款增速较猛的势头仍未得到有效控制。市场开始对可能出现的投资过热、通货膨胀和由此而来的利率回升感到担忧。另一方面，央行上调准备金率后，货币供应随之减少，市场短期利率出现大幅上升，加上第四季度市场资金本身季节性的趋紧，国债市场出现下跌，在所难免。
政策面刺激
央行一手调高准备金利率，一手推进国债“做空机制”，是引发国债市场暴跌的直接“导火索”。
今年4月21日，货币市场利率到达谷底，7天回购利率1.95%成为最低点。央行4月22日开始发行票据，至9月，共发行44期票据，金额5450亿元，直接分流了债券市场部分短期资金。8月23日央行宣布提高准备金利率后，货币市场利率逐日攀升，在9月25日突破3%后，一直维持在近几年罕见的高位3.2%左右。央行票据发行利率也迅速达到2.9%的新高，比4月的2.18%上涨33%，比当时的5年左右中短期债券的收益率水平高，因此，投资者更愿意选择央行票据而抛售债券。
项廷锋对记者说，交易规则预期的变化是造成国债市场下跌的另一大诱因。上半年，多头无节制的利用回购放大国债投资。周正毅事件中，又发现国债回购资金被挪作他用。为此，国债交易的交易结算规则有所改动。此外，对开放式回购(在银行间市场又称买断式回购)这一“做空机制”的探讨，则更好比是一枚“重磅炸弹”，直接引发了国债投资者的恐慌抛售，加速了下跌。
9月15日，中国人民银行货币政策司发布了《全国银行间债券市场债券买断式回购业务管理规定》(征求意见稿)；随后国债协会公布了主要由财政部制定的，适用于交易所市场的《国债开放式回购业务管理办法》(征求意见稿)，开始广泛征求市场参与者、中介机构以及发债主体的意见。
引入“做空机制”，有利于逐步完善国债市场，为投资者提供更多的投资渠道、投资方式以及避险工具。同时，“做空机制”的引入将使国债市场不再是一个资金推动型市场，从而加速了国债市场的风险释放和价值回归。尽管从征求意见到制度的正式实施，交易细则的制定，再到真正的开展交易，还需要一段时间。但“做空机制”给投资者带来的心理影响是非常巨大的。而且，开放式回购正式推出后，市场的反应程度如何，投资者心里也没有底。因此，出现了不计成本的抛售行为。
影响和对策
项廷锋介绍说，银行间债券市场的定位是机构投资者参与，交易所市场的定位是中小投资者，但以他个人的感觉来看，中小投资者参与得不多，主要还是机构在参与。
国债的持续暴跌不但对中小投资者产生影响，而且使商业银行、保险公司、基金、券商、信托投资公司、财务公司、上市公司等机构投资者损失巨大。
其中，商业银行是最大的国债投资机构，其次是保险公司。从市场表现来看，国债大幅下跌成交量却没有放出来，这些机构的国债只能是继续拿在手里，浮亏必然很大。银行、保险公司和基金的国债投资都是按照成本记账的，目前亏损还显示不出来。
一些将大量闲置资金用于投资国债的上市公司，将因国债的大幅下跌而面临较大损失。根据西南证券统计显示，今年以来，先后有13家以自营形式自有资金或闲置募集资金投资国债，而且数额巨大，少则数千万，多则数亿元。例如：洪都航空(3亿元)、三友化工(2亿元)、吉林森工(1.9亿元)、庆丰股份(1-1.5亿元)、龙溪股份(1.5亿元)等。另有茉织华、外高桥、外运发展、中新药业、恒丰纸业、中技贸易等近20家上市公司实施了委托理财。委托理财数额较大的上市公司股价近期都出现较为明显的跌势，显然也是因为受到了拖累。
股市长期下跌已使券商等机构胆寒，自营和委托理财亏损累累。当这些机构不得不将投资重点放在债市上时，债市出现大幅下跌，无疑又是雪上加霜。
项廷锋认为，我国经济虽然长期潜在的隐忧是通胀，但现实却是通缩，总体上仍是供过于求，存款利率上调的条件不具备，而且上调利率也不利于缓解人民币的升值压力。目前，我国债市中短期债券收益率水平已基本与美国市场接近，价格能否在此处企稳，还取决于市场对今后回购利率的判断。由于第四季度资金趋紧，还有1600多亿的国债要完成发行，央行即使保持稳定的操作，回购、拆借市场短期利率也会上升，因此，国债后市仍面临较大压力。
按规定，债券型基金80%的资金用于债券投资，国债的下跌对其净值影响很大，只能是适当的部分向短期国债、央行票据等品种调整；股票型基金20%的资金用于国债投资，调整的余地更小。因此，对基金来说，在没跌到位的情况下，不会考虑低位补仓也不具备补仓的条件。
在谈到对后市的看法时，项廷锋和郭济敏均预计今年四季度乃至本月底将发行的国债利率肯定会走高，并认为明年预期还存在走高的可能。他们认为，目前二级市场的价格还未完全调整到位，投资者后市完全可以考虑到一级市场购买国债。即使要介入二级市场，也应选择近期表现可能比较稳定的五年内品种，而对长期品种仍要注意回避，后面可能有更好的买点。
| 
