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水皮杂谈
马蔚华是公众人物，2002年曾经当选中央电视台年度经济人物；招商银行是上市公司，不久前还被媒体评为最受尊敬的中国公司。很难说清楚马蔚华和招商银行是谁成就了谁，但是有一点是肯定的，那就是招商银行为马蔚华施展才华提供了舞台，正是因为如此马蔚华才有机会把招商银行塑造成引人注目的行业先锋。
现在马蔚华和他的舞台再一次成为舆论关注的焦点，只不过这一次的关注充满了令人不安的硝烟味道。
招商银行100亿债转股的再融资方案受到了众多流通股股东的攻击。47家持有的基金和证券公司甚至结成了统一的“反对派”联盟，他们持有的招商股份根据二季度的公告在36000万左右，超过5%，所以他们不但在股东大会前就通过媒体发表改革可转债发行方案的建议，而且在股东大会上提交《关于否决招商银行发行100亿可转债发行方案的提案》议案和《关于对招商银行董事会违背公司章程关于“公平对待所有股东”问题的质询》、《对招商银行本次可转债发行方案合法性的质询》两个质询案，即使在股东大会最终以86%的高比例通过可转债案之后他们依然不屈不挠发表了联合声明，摆出一副拼死抗争的姿态。
以基金为流通股股东代表和上市公司大股东发生对抗并非始自招商银行，和招商银行同处深圳的中兴通讯当年的增发方案就是在基金的压力下被迫取消的，那么招商董事会为什么会如此强硬呢？他们的底气究竟从何而来？
从股东结构看我们知道，招商银行的股权是相对分散的，总股本一共57亿股，流通股15亿股，不流通的法人股占42亿，法人股中第一大股招商局轮船股份有限公司只有10.24亿股，占17.95%，第二大股东中国远洋运输集团持有4.9亿股，占8.61%，第三大股东广州海运持有3.25亿股，占5.7%，第四大股东友联船厂占3.19%，第五大股东上海汽车占2.53%，第六大股东中国港湾建设才占1.97%，第七大股东以下均不超过1.77%。而在持有招商股份的基金公司中，持有份额最多的华夏成长曾经比例高达2.78%，超过第五大股东的份额，基金兴华最多时持有2.07%的股份超过第六大股东，基金裕隆持有1.83%超过第七大股东，基金普丰持有1.77%份额和第八股东一样。从股东大会的情况看，出席的代表有81人，代表的股份38亿股，占公司有表决权股数的66.74%，投赞成票的为32亿股，占近86%，考虑到基金公司的反对因素，法人股股东要凑满这么大的份额至少有16家以上代表出席，因此，招商银行的债转股案并不是普通的大股东侵占小股东利益的矛盾冲突，而是法人股股东和流通股股东之间的角逐和博弈。
这一点从马蔚华的发言中得到了完美的诠释，马蔚华认为，市场对招行再融资方案存在的不同意见，实质上反映了股东长期利益和现实利益的矛盾，以及由于我国证券市场长期股权割裂而导致的流通股股东和非流通股股东利益存在冲突的现状。制度本身的缺陷是招行管理层无能为力的，而银行的发展和融资又不能等待制度完善以后再进行，所以任何一个方案都要考虑到现实性和可操作性。
实事求是的讲，招商银行的经营理念和扩张能力在国内同行中堪称翘楚，尤其是在电子商务领域更是持行业牛耳，经营业绩的增长更是有目共睹的硬指标，但是招商银行的规模在同行之中只能算是小字辈，而国内银行业由于受体制因素制约“收入来源单一，综合税率相对较高，导致资产收益率相对较低，现阶段仅仅依靠税后利润留存来补充资本金难以跟上资产规模的发展速度”，通过资本市场融资是“无奈之举”，没有办法的办法。
也许正因为如此，基金公司一方面反对招行圈钱，一方面又声明目前并不愿意抛弃招商银行。因为从道理上讲，可转债的确要比配股和增发更符合老股东的利益，也符合公司的利益，但是如果考虑到法人股和流通股股东的不同利益实现途径，考虑到流通股股东追求的是资本价差的现实，考虑到目前市场状态对再融资的反感，考虑到二级市场的股价走势以及由此造成的流通股股东亏损，那么基金的讨价还价就是一种必然。
既然招行的融资用马蔚华的话来讲是“无可奈何”之举，既然马蔚华是个有责任感的公众人物，那么基金的“讨价还价”就必然会有成果。这个成果就是马蔚华的表态以及所谓的“五大让步”。
让步之一就是如果在准备可转债过程中，国家出台金融债发行条例，那么招行将“因势而变”积极申请部分或全部转发金融债。
让步之二就是压缩规模不超过100亿。
让步之三就是承诺修改老股东配售比例，优先满足流通股股东配售需求，由“每10股配4元”改为全部面向老股东配售，不足部分向市场配售。
让步之四就是上浮转股溢价10%甚至更高以提高“债性”。
让步之五就是修正转股价格下限价格25%或30%。
可转债并非始自招商银行，也不会终止于招商银行，但是可转债在招商银行所遭遇的冲突再一次警醒管理层，那就是在股权割裂的情况下，如何把保护中小散户利益，确切的说流通股股东的利益落到实处并不是喊几句口号能解决的。一个好的制度能把坏人变成好人，一个不好的制度能把好人变成坏人，公众人物马蔚华就是在一个有明显缺陷的制度钢丝上走了一个来回，这不是铤而走险又是什么呢？
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