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华林证券研究所 刘勘
近日深沪A股市场受到种种不明朗因素的影响,做多的氛围依然难以形成，加之新股扩容速度仍未有减缓迹象，当然也就抽离了场内的存量资金，可是场外观望资金在利多于A股政策尚未形成之前，迟迟不肯进场接货，使得A股市场资金陷入窘境，但是周边金融市场又出现宽幅震荡的格局，反映出当前金融市场资金的流向、流速和流量发生显著变化，值得A股市
场投资者密切关注。
由于受到上调1个百分点准备金率的影响,形成货币市场资金趋紧的状况，三季度全国银行间同业市场拆借利率与回购利率,打破长期在低位徘徊的沉寂局面大幅上涨；拆借和回购加权利率分别为2.31%和2.46%,同比分别增长了11.19%和21.79%。商业银行资金较为紧张，由于上半年商业银行已经完成贷款1.8万亿元人民币，1-9月份，各项贷款累计增加2.5万亿元，同比多增加了1.1万亿元。超额完成央行全年控制在2.8万亿的半年规模，为了履行商业银行贷款的继续执行，在头寸紧张的状况和利率上升的预期下，选择抛出金融债券，也就导致了债券市场断崖式下跌。
另外最近期货市场受到国际市场因素影响，在大量资金追捧的情况下连创新高，反映资本市场资金冰火两重天，增量资金不断涌进期货市场，这是金融市场资金的流向、流速和流量的反映作用的结果，不排除有人为炒作嫌疑。同时也折射出金融市场一部分资金被期货市场所吸引走了，自然形成A股市场资金不济的状况。
现在时间已经进入四季度，证券市场资金状况如何？有必要简要作个分析，目前封闭式基金54只，管理资金约818亿，按持仓比例65%计算，大概还有90亿可用资金，据开放式基金中期报告显示，总规模有1250亿左右，若按持仓比例的50%左右估计，再减去债券基金占款数量，最高能够动用的量在500亿左右。还有委托理财资金总额，据业内人士估计大概有200亿左右。
社保基金基本完成股票债券的建仓动作，所剩资金不多了，可能还有50亿左右。按照《证券公司债券管理暂行办法》规定，大概有20家券商符合首期发债条件，其规模约有150亿。另据不完全统计有50家证券公司开展集合受托理财业务，规模可能在250亿的资金。QFII的资金按已获批准的8家境外机构投资者的投资总额度8.75亿美元折算，不过还有陆续到位的QFII资金，其总量年底之前接近100亿人民币。把上述可能动用的资金累计只有1340亿左右。由于私募资金难以估计，所以暂不计算进去。
那么四季度资金需求状况呢，财政部在“记账式国债第四季度筹资分析会”上透露，财政部必须在年内仅剩余的3个月内，完成1949亿元国债的发行额度。此外据有关人士估计，年底之前仍有50家左右发行股票、债券，倘若按平均每家筹资6亿元计算，则需300亿，再加上国家发改委已经公布，计划在今后一段时间发行企业债券352亿，测算四季度股票和债券要抽走400亿，还有长江电力的发行，始终是一个悬而未决的重磅炸弹，对证券市场资金又是一个严峻考验。这样所需资金累计约有2349亿。显然与市场存量资金的1340亿相差1000亿左右，不难发现供需资金短缺的局面。不过央行共发行44期票据，总共发行金额5450亿，目前未到期的票据还有近4000亿。这可能也是央行调控货币资金市场的法码，如何调节能够稳定住金融体系，从而实现四季度财政和货币政策目标，则看央行的调控水平了。
由于我国目前证券市场属于资金推动型的股市，所以市场投资者当然要密切关注金融市场上的资金流向、流速和流量的变化动向，便于在总体上有一个清醒的认识。可是，现在的资金市场上，最难以调控的冲击力度较大的不确定因素，是涌进的资本回流资金，已经兑换成3000亿左右的人民币。这才是我们国内证券市场投资者应该密切跟踪的焦点。
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