|
积极的股市政策特别是股本政策可以解决国有资产的管理与评价难题。这一政策的实施意味着股市中股本运行的真正市场化与统一化。
本报记者李扬
自从1990年12月上海证券交易所开业以来，围绕中国股市问题的争论一直不绝于耳，
最近，由于在中国经济高速增长和国际股市纷纷创出一年来新高的背景下，中国股市却反常地持续低迷，引起了社会的广泛关注。面对这样的情形，业界提出了“中国股市走向边缘化”的观点。
而中国股市到底该如何摆脱边缘化的趋势，彻底走出边缘化呢？近日，记者采访了几位关注于此领域的专家。
制度创新
北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐教授认为，从短期来看，当务之急是使股市能够给投资者带来回报，恢复投资者信心。长期来看。股市不能再急功近利了，而应当“重整河山待后生”，即用制度创新重塑股市功能。
曹凤岐指出，这种制度创新主要有以下几个方面：一是，中国的股市应从融资主导型转向资源配置型。当前股市上市公司经营效益不佳，不应该强调股市的融资功能，而应大力提倡其投资功能、配置和制度创新功能，必须矫正现有的功能定位，以制度创新和改革为契机，把企业素质、业绩和发展潜力作为上市的第一标准，让有发展潜力的企业成为股市和经济的基础，保证投资者、尤其是中小投资者的利益。
第二，解决股权分裂和全流通问题，而且不能搞一个方法减持。中国那么大，企业也不太一样，要“因企制宜”。还有一个关键是减持的价格，可以按净资产为基础的权数办法，在解决这个问题的时候，从价格上来说，并非要国家让利，而是要按照流通股实际情况、按照合适的价格减持。
第三、要处理好发展和规范的关系。如果说损失发展为代价来解决规范，这是不足取的。把市场都规范死了，还规范什么啊？正是因为要发展，才要规范，还得处理好改革和发展的关系。不能拿规范来压发展。事情不能走极端。
曹曾提出过一个方案，就是老股老办法，新股新办法。即新股发行就不搞非流通股，除了发起人股以外，剩余的该用多少钱买就用多少钱买，做到真正的同股同权、同股同价、同股同利。
流动性革命
说到“同股同权、同股同价、同股同利”，中国人民大学金融证券研究所所长吴晓求有自己独到的看法，“这只能在一个全流通的、公平而理性的市场中成立。在中国股市，由于股权的长期分割，股权是股权，股票是股票，股权不能自由流动，而股票是具有流动性的金融资产，所以不能要求所谓的‘同股同权、同股同价、同股同利’。”
吴晓求认为，股市要走出边缘化，从逻辑上讲，首先就是要为市场建立一个相对稳定的预期机制。从理性的角度来看，如果市场没有一个架构稳定的预期机制，它会始终处于一种不稳定的状态。
预期机制的建立，首先很重要的是要对现有信息重新整合。现在的信息很多都是虚假的。
要对信息发布源以及传播机制重新整合，只有这样，预期才能建立在透明的信息基础之上。而真实信息发布、传播的最大阻碍就是市场的分割，2/3不流通股与1/3流通股的分割。这个问题的存在，使得市场几乎所有的信息都是虚假的、不可靠的。
因此，“解决市场分割的问题是十分重要的，而其途径就是流动性革命。中国必须实行流动性管理，只有通过流动性革命或变革，才能使造假的基础消失。但是任何一种变革，尤其是结构性变革都是需要成本的。”吴晓求说。
这成本是什么呢？吴晓求认为，显然不能让1/3的流通股股东再付成本了。他们已经付出了巨大的成本，相反，成本应由非流通股股东支付。换言之，就是绝不能把股权直接变成股票。股权是股权，股票是股票，股权是不流动的，股票是具有流动性的金融资产。两者性质不同，股权成为股票是要贴水的，因为性质出现了变化，公司的资产就要贴水，这就是流动性的成本。
至于该成本的核算，吴晓求认为有个技术难点要注意，即按什么价格来贴水？贴水价格是多少？这是争论的焦点。理论上说，资产的价格是未来收益的贴现，是未来收益的现值。这是最简单的模型。不过，要是按这个模型来做，政策层面上很难行得通———国有资产要保值增值。从政策层面上看，可接受的价格似乎应该是每股净值。
此外，“流动性渠道不应该对着第三者，而应该对着流通股股东。”吴晓求补充道，因为这里面有个溢价收益，所以只应给流通股股东享受。市场应该是开放的。如果有溢价，人人都可以也会去买股票，这也可以理解为一种配售。
积极的股市政策
北京邦和财富研究所所长———在“股市边缘化”大讨论中立场一直非常坚定的韩志国则指出，关于股市如何走出边缘化趋势的问题，说难，难于上青天，说易，则弹指一挥间。
韩志国认为，解决股市边缘化首先要找出边缘化的原因，也就是股市最根本的问题在哪儿。
他认为股市边缘化的根源主要是股权分裂，在中国股市上，非流通股的产生是有风险的，因为大股东绝对控股，导致一股独大。另一个弊端是使股价失真。他认为，分裂的股权，造成市场是分裂的市场，评价也是分裂的评价。
韩志国主张把消极的股市政策变成积极的股市政策，但这个所谓积极的股市政策并非单纯的救市或是政府拿钱，而是用主动、积极的制度创新解决全流通问题。解决全流通可以采取非流通股缩股流通的方式，最好的方法是回购，但是现实中回购很难真正实行。最近证监会和财政部发的一个文件，大股东欠上市公司的2000亿要3年内还清。韩提出一个方法：即这些欠款不用还，直接核销股本，持有的股票按欠款核销，这样国有股就能得以减少。另一个方法是配售，但他指出配售对有的公司行得通，有的公司行不通。
韩志国强调说：“积极的股市政策不仅是一种股市政策，而且还是一种更健康的宏观经济政策。”其最主要作用是可以在解决股市痼疾的同时盘活国有资产存量，这不但可以大大提高股市的内在活力，而且可以使国家拥有更充足的现金资源，从而在调控经济运行时获得更大的活动空间。
此外，积极的股市政策特别是股本政策可以解决国有资产的管理与评价难题。这一政策的实施意味着股市中股本运行的真正市场化与统一化，也会使中国股市乃至中国经济的市场化与国际化进程因此而大大加快，长期困扰中国股市的“一股独大”乃至“一股独霸”问题将得到解决，中国经济也将会因此而获得新的、可持续发展的真正动力源。
| 
