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编者按
近来证券市场特别引人关注。个中原因并不是因为诸如市场出现井喷行情、板块轮涨等引发了财富效应而使人们趋之若鹜，恰恰相反，是持续的调整导致人气涣散，市场呈现恐慌之态。目前市场的点位仅仅1380点左右，而去年同期(具体为9月27日)上证综指收盘为1581.61点，说明比去年同期的点位低14.56%。从反映股指实际运行水平的沪市流通市值指数看
，股指在周四创下了最近4年又5个月的新低。沪市流通股指数周四收于1021.14点，上一次股指处于该水平的时候是1999年5月27日。枯燥数字的背后，反映着当前证券市场极为惨淡的境地。在GDP年增速8%左右的背景下，作为由各个行业佼佼者构成基石的证券市场竟然“堕落”到如此境地，的确耐人寻味。
回顾历史，从开办证券市场至今，有关证券市场能否办、怎么办的争论就没有停止过。改革开放总设计师邓小平说过“证券、股市，这些东西究竟好不好，有没有危险，是不是资本主义独有的东西，社会主义能不能用？允许看，但要坚决地试。看对了，搞一两年对了，放开；错了，纠正，关了就是了”。十多年了，证券市场已成为社会主义市场经济体系的有机组成部分。不管怎么样，现在证券市场是关不了了。既然如此，就应该好好考虑怎么办好。而就目前来说，首要的是对现在的证券市场进行“望闻问切”，找出症结。为此，我们约请了诸路“神仙”前来把脉，这里既有早期股评家，也有正在走红的分析师，还有各大证券研发部门的掌门人。由于各自阅历不同，看问题的角度不同，但愿这些“神仙”能道出真言秘方，有益于市场完善，也有益于7000多万股民。
平安证券综合研究所所长助理封树标
市场在酝酿反击机会
□目前股市下跌原因并非是来自上市公司的基本面，而主要在于场内外资金短缺。
□在连续呈现弱市5个多月后，市场风险释放过程接近尾声，目前已开始酝酿一波反弹行情。
去年9月底(具体为9月27日)，上证综指收盘为1581.61点。而目前市场的点位仅仅1380点左右，说明去年同期的点位较今年同期高出14.56%。在股市较去年同期大幅下跌的同时，今年上市公司的基本面却明显好于去年。经统计，按加权平均法计算，于今年沪深两市1267家上市公司在上半年的平均每股收益0.1031元，较去年上半年增长25%。因此，我们要慎重思考一个问题，即今年上市公司的基本面较去年同期增长二成半，而今年的股市重心却比去年同期下跌一成半。如若从市盈率的角度分析，则今年股市的重心已经较去年同期下移四成。因此，目前股市的下跌确实属于不健康的，下跌的原因并非是上市公司的基本面，而主要来源于场内场外资金的短缺，资金面成为影响近期股市的真正原因。
更值得一提的是，机构重仓股，特别是券商重仓股近期的走势，成为市场做空的主要动力来源。例如银河证券的宁沪高速、康美药业、昌河股份、东风汽车、黑龙股份、神龙发展、东方创业，南方证券的哈飞股份、金陵药业、京能热电，海通证券的江中药业、武昌鱼、金晶科技、民丰农化、江苏阳光、白唇鹿等。这些重仓股的下跌，市场预期与券商重仓股的换仓有关，另外就是部分机构的手头资金露出较大程度的窘态。因此，在基金群体的影响程度越来越大，而券商群体的市场影响程度相对趋弱的情势下，券商重仓股只能在弱市中起到空军主力的作用。
目前市场整体的观点较为谨慎，普遍认为市场会再度回落至1310-1350点区域，构筑两年来的第三个底部区域。近期银行间国债交易市场、交易所国债交易市场均呈现出了一种单边的暴跌态势，股市与债市两大市场间的走势呈现出一种同行的态势。在此种情况下，对股市持一种较为谨慎的态度是可以理解的。但是，如若市场普遍认为上证综指将会回落至1400-1450点区域，之后展开一波如火如荼的反弹行情的话，则上证综指就会在1450点之上获得较为有效的支撑。同时，债市中线趋弱的格局，短线资金或从债市中退出的资金，回流于股市的概率越来越大，对于股市而言属于另一大利好。因此，在连续呈现弱市五个多月，上证综指已经由1650点下跌至1370点后，市场的风险释放过程已经渐渐接近尾声。在目前位置，市场已经开始酝酿一波反弹行情，市场在悄悄中出现“先上后下”的可能性越来越大。但是，长江电力的发行、深交所恢复首发功能等负面因素仍困扰着市场，即使市场在目前位置出现反弹，预计在1460点之上仍面临较大的压力，因而四季度仍主要以筑底格局态势显现。
申银万国证券研究所市场部经理桂浩明
上涨机会悄然增大
□沪市连拉4条月阴线的纪录并不多，但9月份再拉月阴线几成定局。而10月份能否收阳线，与长江电力是否发行有极大关系。
□对于部分下跌幅度很大的股票以及一批有实质性题材支撑的股票来说，尽管大盘还在跌跌不休，但它们已经出现了走稳乃至反弹的行情。
从今年6月份起，上海股市就出现了持续的下跌行情，到8月份已经拉出了三条月阴线，而根据目前的市场态势分析，估计9月份也在劫难逃，很可能再拉月阴线。而这样的话，就将是连拉4条月阴线了。
回顾一下上海股市的历史走势，十几年来只有在1994年3月-7月、1995年9月-1996年1月两次连续拉过5条月阴线，另外1992年7月-10月、1999年9月-12月、2001年7月-10月、2002年9月-12月共有四次连拉4条月阴线。应该说，沪市连拉4条月阴线的纪录并不多，而连拉5条月阴线则更少。现在的问题是，如果这次拉出连续第4条月阴线的话，有没有可能在10月份再拉第5条月阴线呢？换言之，也就是市场在经历了持续的下跌行情以后，在10月份会不会出现转机？
客观而言，尽管现在上海股市的综合指数还在1350点以上，但是相当一批股票的实际价格已经低于1000点时的位置，股市的下跌已经十分严重了。而分析股市下跌的原因，最直接的不外乎是资金面的紧张。上市公司的效益近期已经有所好转，股市中机构投资者的队伍有了进一步的发展，但是从股票的供求关系来看，还是供应超过了需求，特别是下半年以来扩容加速，一些大盘股纷纷上市，给相对低迷的市场带来了很大的压力。而随着央行抽紧银根的各项措施纷纷到位，市场的资金紧缺更是达到了非常严重的程度。显然，在这样的背景下，人们很难对近期的市场走势持乐观的态度。考虑到长江电力没有如期在9月份发行，这个超级大盘股带来的扩容压力很可能在10月份出现，这样市场在供求进一步失衡的情况下重心再度下移，将是很难避免的，沪市股指有可能在这期间再下台阶，直逼今年的最低点。
但是，换个角度讲，在股市的不断下跌过程中，市场风险也得到了一定的释放，对于部分下跌幅度很大的股票以及一批有实质性题材支撑的股票来说，尽管大盘还在跌跌不休，但是它们已经出现了走稳乃至反弹的行情。就大盘而言，盘中的反弹也随时有所表现。之所以没有能够延续，或者说个股行情没有能够对大盘产生大的引领作用，关键还在于投资者的扩容预期。应该说，市场资金紧缺是个事实，但不致于到股市持续下跌几百点也激发不起像样反弹的程度，如果扩容的预期被兑现，利空得到释放，那么就此引发反弹行情的概率是很大的。因此，股市10月份能否有所表现，收出阳线，在某种程度上和长江电力是否发行有关，发行会引起下跌，但这有可能是近期的最后一跌，接下去股市就有机会反弹了。在这个意义上，可以认为大盘仍然有下跌空间，而且从时间上讲距离上涨也尚有时日，但是同已有的几百点跌幅相比，下跌空间有限，同已经出现的4条月阴线相比，反弹不会太遥远。
实际上，沪市是否拉出连续4条或者5条月阴线并不重要，因为这还和一些不确定因素有关，重要的是要认清行情的演变趋势。这个趋势是指数还可能有所下跌，但上涨的机会这在悄然增大。
广发证券发展研究中心副总经理刘建洲
股市下跌不可避免
□中国股市吸引力不断降低的原因有四，其中国有股流通问题是制约股市发展的顽疾。
□在制约股市长期发展的许多重大问题不能作出明确预期，微观面又很恶劣的情况下，股市必然下跌，远离股市是最佳选择。
今年来，全球主要股市基本摆脱了去年的颓势，出现了恢复性的上涨行情，不少股指创了两年以来的新高。与全球股市持续走牛形成鲜明的对比，中国股市一直在下跌中煎熬。那么，是什么原因使我国股市长期背离宏观经济基本面，持续低迷呢？
从宏观上看，我国股市吸引力不断降低的原因有四：一是国有股流通问题成了制约股市发展的顽疾；二是我国证券市场制度性缺陷严重，投资者权益未能得到有效保护；三是证券市场功能缺失，融资与投资冲突较大；四是上市公司盈利能力缺乏持续性，中长线投资风险巨大。
除了宏观上的长期利空外，最近的短期利空也是股市下跌的动力。首先，今年以来央行一直在出台不利股市走好的政策，如年初的反洗钱运动、金融大检查以及9月提高了存款准备金率，使本来就资金紧张的股市更是大抽血。其次，今年境内外关于人民币升值的争论也干扰了我国股市的运行，金融监管者为了防止境外热钱流入股市造成股市泡沫，抑制股市上涨是可能的；再次，部分高层决策人士认为今年以来银行信贷增长和投资增长过快，经济似乎已经过热，收缩银根的趋势使市场产生了央行在不久要提高利率的预期(近期国债价格的大幅度下跌就是这种预期的结果)，由此导致股市下跌；最后，市场融资过多也是不可忽视的因素。融资与投资的冲突在最近两个月达到了不可调和的地步，不但首发加快了步伐(8月份新股融资创了年内新高)，而且上市公司增发、配股和可转债的发行也是跑步前进，许多上市公司不管是否真正需要资金，只要一有机会就向投资者圈钱。去年刚上市今年就再巨额融资，往年再融资的规模一般以十亿元计，今年是狮子开大口，动不动就是上百亿元。无奈之下，投资者只能用脚投票。
在制约中国股市长期发展的许多重大问题不能做出明确预期、微观面又很恶劣的情况下，股市下跌是必然趋势，远离股市是最佳选择。
鑫鼎盛证券投资咨询公司首席分析师胡兰贵
南柯一梦，从终点回到起点
□最近5年，1300点区域已是黄金矿藏，挖到的就是金，但这需要勇气和胆识。
□目前持续下跌也具备了大牛市的前提，只是需要政策面的配合，估计本次行情还是政策性行情。
我是十年前开始股评生涯的，期间不管是牛市还是熊市，从未间断，算是见证了中国股市的发展历程，感慨万分。十年间就多次见到沪指1300点，现在又回到了起点，已物是人非。虽然九十年代初1300点是顶部区域，到九十年代后期1300点已是底部区域。
最近5年，1300点区域已是黄金矿藏，挖到的就是金。从1999年的“5·１9”低点，1999年12月低点，2002年2月的低点，2003年1月初的低点，到目前的低点，构成一个长达五年的复合底形态。谁都知道，在1300点区域捡筹码就是金，但这需要勇气和胆识，这正是人性的弱点，毕竟成功的投资者只有少数。
实际上，当市场处于成交低迷缓慢阴跌的时候，往往正是历史大底部即将到来的前兆：1995年11月开始，指数出现连续一个多月的缩量阴跌，很多投资者都感觉市场已经到了不可挽救的底部，但连续两个月的阴跌之后，指数却开始缓慢筑底向上，构筑长期大底并展开了1996年轰轰烈烈的大牛市行情；1999年10月指数同样出现连续两个多月的无量阴跌，当时的市场气氛也同样是相当的低迷，但是连续调整三个月后，2000年大牛市行情开始起步向上。由此可见，指数的无量阴跌实际上并不可怕。尤其是这种阴跌到现在已经连续了将近两个多月，而指数也回到了1400点以下的安全区域，无论是阴跌的时间还是指数的绝对点位，都已经表明中线大举介入的时机已经到了。在这个时候投资者需要的不是对前途的悲观和犹豫，而是应该积极地考虑在什么品种上进行建仓。
目前的持续下跌与当初有类似的地方，也具备大牛市的前提，只是需要政策面的配合，估计本次行情还是政策性行情。政策正有逐步转暖的迹象，券商发债、券商集合理财、提高上市首发门槛，这些措施都对市场有着长远影响的利好，虽然短期内对指数并没能产生大的影响，但是这代表的是管理层对市场的发展仍是大力支持的，这种政策的态度让我们感觉到今年股市的秋天并非如往昔一样的萧瑟，而是有着逐步转暖的意味。
本报早期证券专栏撰稿人黎东明
梦醒之后觅路行
□从1988年4月至1997年5月，中国股市完成第一大潮。目前综指调整仍在第二潮运行中，究竟什么时间调整完毕，很难估计。
□中国股市初创期在股权的设置上就埋下了很大的定时炸弹，要解决这一问题，难度很大，只有继续深化改革才能最终解决。
从历史来看，中国股市从1988年4月1日开始有了第一张股票的交易，直至1997年5月完成了第一大潮的5个上升浪的运行，在此之后就步入了第二潮的大调整(潮比浪要高一个级别)。第一潮的上升浪是十分强劲的，世界股市史上罕见。尽管如此，大多数老股民都会在第二潮的调整中将原先在第一上升潮中所获得的利润回吐掉，甚至伤及投资成本。第二潮的杀伤力确实很大，虽然上海综合指数从最高点2200多点跌至目前的1300多点，调整仅800多点，但是个股的调整确实令人难以置信。综指的调整目前仍在第二潮的运行之中，究竟什么时间调整完毕，很难估计。
有趣的是，第二潮的调整令图表理论完全失效，让图表派人士伤痕累累，那些号称百战百胜的图表派的理论显得苍白无力，技术分析的失效性成为中国股市第二潮调整的一个表征。由此可见，问题是出在制度的设置之上，出在政策面之上。非常奇怪的是，在一般竞争性行业国企有所退出的背景下，只有证券行业的国企是全面挺进的，且超常规地发展机构投资者，在股市上增加了几十家新的“国企”，培养了一批新的“国企”机构投资者。这些新的“国企”在市场的运行中效率如何？大家都看到了，这里我就不再多言了。
中国股市初创期在股权的设置上就埋下了很大的定时炸弹，要解决这一问题，难度很大，有体制的问题、观念的问题、历史遗留的问题……等等，只有继续深化改革才能最终解决。但是国有股、法人股的全流通令市场预期发生逆转，目前的股市只有反弹而不可能出现大的牛市。“股市为国企服务”也会令大量宝贵的金融资源错配，用圈了的钱“救命”的部分上市公司虽然延长了企业生命的周期，但是上市后股票的含金量极差，质量低下令市场潜在的风险极大。因此，制度的设置和政策面的取向是急需解决的大问题，有待于今后解决！
股市这种金融游戏有一个规律，往往是输不起就赢不了。我们的股市有太多输不起的老百姓参与其中，这些人专业知识缺乏，风险承受能力极差。当然，我们的证券市场正在不断地规范、完善，股市的春天在不久的将来一定会到来。牛市会有的，但前提是保住我们的金融资本，也就是要保住我们的实力，让我们有机会继续参与牛市的运作。就目前而言，等待是困惑的、无奈的，但是等待又是熊市里最好的良药！
广东首批基金经理人阙鸾锋
股市正处在第二大循环周期末
□从1990年12月至1994年8月为股市第一大循环周期。此后中国股市进入第二大循环周期，当前正处于下跌段中最具杀伤力的时期。
□中国股市内部结构深层次问题导致每次重大转折点往往由政策启动。今冬或明春的某个时候可能再次启动有关政策来结束第二大循环周期，并从此进入第三大循环周期。
自从1990年12月上海证券交易所沪指100点开盘以来到1994年8月三大政策的出台已经完成了一个完美的循环，时间跨度44个月(1990年12月-1994年7月)，沪指的波动在以1995年325-386点为底、以1429-1558点为顶的区间波动。
中国股市的第二大循环周期从1994年8月初的394点起步，在377点-512点-1025点-1341点为底部区间、在1052点-1510点-1756点-2114点-2245点为顶部区间波动。1999年-2000年8月沪指第一次见顶2114点是为当代中国股市历史上最投机与疯狂的年代。2000年8月-2001年2月沪指在2114-2125-2131点三次见顶。2001年2月19日，经过国内外利益集团的博弈，在有关政策配套措施未准备充分的前提下，高层突然宣布B股对国内居民开放，其中最致命的一点是三个月的封闭期，期间外资投机性拉高并大量出逃。2001年6月1日封闭期结束正式向国内居民开放B股，此后国内居民进入B股市场并全线套牢，沪指也借机冲高至2245点之后，在B股一泻千里的带动下大幅下挫。至此宣布中国股市第二大循环周期的上升阶段五浪全部走完，并从此进入了下跌三浪阶段。
从2001年7月起，沪指从2223点下跌至2002年1月的1339点完成了第一个下跌浪即A浪。之后进入了B浪反弹，反弹的契机是2002年6月24日国务院宣布停止在证券市场进行国有股减持，沪指在1748点结束了B浪反弹。2002年7月以来中国股市进入了第二大循环周期下跌浪的最后一跌，也是最惨烈的一跌，即C浪。C浪a从1748点下跌至2003年1月的1311点，C浪b反弹至2003年4月的1649点，目前正在运行C浪c，也就是第二循环周期下跌段中最具杀伤力的时期。从技术点位上看沪指应下破1311点。
中国股市内部结构深层次问题，导致每次重大的转折点往往由政策启动。目前，中国股市上的各种矛盾均激烈碰撞，比如国有股或法人股一股独大与流通股的利益不可调和很可能促使全流通方案的推出(当然务必以市场各方能接受为准，以体现执政为民，不与民争利之最高原则)、国内与国外市场的对接，QFII与QDII便属其一，上述两点预计将促使高层在今冬或明春的某一个时候在市场各方矛盾积累到一定程度时不得不出面解决，从而有可能再次启动有关政策(估计也将是最后一次的政策市)来结束中国股市第二大循环周期并从此进入中国股市最令人神往的第三大循环周期。
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