银行担保费费率低风险高 会被可转债拉下水吗

　　现在越来越多的银行看上了债券发行担保业务,出现了竞相降价的过度竞争,银行的担保费率明显偏低,而其承担的风险却不小

　　近期众基金与招商银行就招行发行100亿元可转债的争论,让一些已经或将要为可转债发行担保的商业银行有点坐不住了。

　　一家商业银行的人士在接受记者采访时说,现在越来越多的银行看上了债券发行担保业务,但银行收取的担保费并不多,而承担的风险却不小。可转债担保也一样,一旦处理不好,引发风险,银行的损失可能远远超过那点担保费用。

　　银行征战可转债担保

　　截至今年9月发行的12只可转债中,有10只由商业银行提供担保。自从2002年建设银行上海分行首次担任金茂(集团)股份有限公司10亿元人民币企业债券的担保人之后,商业银行就像发现新大陆似地集体扑向企业债券的担保业务。在企业债券中,可转债更是云集了多家商业银行。目前,除了四大国有商业银行之外,就连光大银行等一些中小型的股份制商业银行也已介入其中。

　　在中国证券市场的发展历程中,今年是可转债发行最为火爆的一年。统计数据显示,2003年之前,累计发行的可转债筹资额只有区区88.50亿元,而今年截至9月10日云天化转债的发行,12只可转债的发行额度已高达132亿元。

　　种种迹象显示,今年的可转债发行潮流大有小荷才露尖尖角的态势。即使在上证综指接连击破数道重要技术关口的情况下,作为重要指标股的招商银行仍旧决意发行100亿元的可转债,足见可转债正在成为企业融资的重要工具。

　　国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌调研发现,目前发行可转债的势头有增无减,除已发行的十余家外,还有数十家上市公司已提出正式申请,而具备证监会规定发债资格的上市公司则达到近百家。

　　据分析,可转债发行在今年突然提速有几个原因:一是配股、增发门槛提高,融资难度加大；二是可转债的筹资成本低廉。目前可转债的票面年利率平均只有1.4%左右,远低于银行贷款利率；第三,除了政策引导和投资者逐渐认可可转债之外,商业银行这个资信在中国目前几乎无可匹敌的担保人为可转债提供的不可撤消全额担保,也使得投资风险几乎接近零的可转债风光无限。

　　据了解,在今年发行可转债的上市公司中,只有钢钒转债和西钢转债的担保人不是银行。钢钒转债的担保人是新钢钒的大股东攀枝花钢铁有限公司；西钢转债的担保人是中投信用担保有限公司。对于近期成为热点的招商银行,在发行可转债时选择谁来做担保人,目前还不得而知。不过,鉴于招商银行本身就是金融机构,期望发行的可转债规模又达100亿元之巨,想必届时挑选的担保人,应该不会是名不见经传的"小字辈"吧。

　　可转债的发行人将商业银行作为首选担保人,也是看中了商业银行提供担保有利于提升债券的信用等级。据联合资信评估有限公司副总经理邵立强分析,企业债的担保人是影响债券信用评级的重要因素。从评级角度考虑,偿债的可靠性即投资人能否到期还本付息是关键点。商业银行作为担保人,不仅可靠性上有点类似于准财政担保,而且数十亿的企业债担保对规模和现金流庞大的银行根本构不成压力。因此,即使企业自身状况无法达到AAA级的标准,但商业银行提供担保后,一般都能提升到AAA级。

　　担保费能否抗衡风险

　　在担当可转债发行担保人的角色中,商业银行被要求承担全额无条件不可撤销的连带责任。意味着债券到期时,发行人如不能全部兑付本息,担保人必须主动承担担保责任。那么,商业银行为何乐于承担这动辄数十亿元的风险呢?

　　商业银行看中可转债担保,是将其作为自己重要的中间业务之一来发展的。目前,国有商业银行和股份制商业银行将近90%的收入来自存贷款利差,而国外银行70%的收入则来源于中间业务。为进一步落实《商业银行中间业务暂行规定》,在中国人民银行2002年4月22日详细说明的9种中间业务构成中,也对担保类中间业务有所涉及。需要引起注意的是,在担保可转债的业务中,商业银行之间出现了过度价格竞争的苗头。为了争夺客户,有些商业银行只收取极低的担保费(年费率千分之一至千分之四),有的甚至采用了零费率。这样做,有两个理由:一是可以借此开拓客户的其他业务,二是发债结束后获得的资金可以存放在银行一段时间,为银行提供低成本的资金来源,从而获得所谓的"综合效益"。

　　夏斌认为,商业银行的这两个理由,不仅站不住脚,而且还带来了新的问题:

　　一是收入难以弥补风险。可转债大多为5年期限,5年之后如果债转股不成功,投资者要求一次性还款而上市公司又没有偿债能力的话,银行就要承担全部偿还责任。虽然发行可转债的公司目前业绩都较为优良,但没有人敢保证这些公司能够在5年的时间内都持续保持稳定发展。更何况,不少上市公司目前身处竞争十分激烈的行业内,担保银行无疑将承担一定的风险。

　　在正常情况下,银行担保的风险,可以用相应提高担保费率的方法获得补偿,担保方根据对被担保主体风险程度的评价、担保期限和担保额度制订合理的担保费率。但由于出现了竞相降价的过度竞争,银行的担保费率明显偏低,由此造成收益与风险的严重失衡:担保业务风险与贷款业务风险相差不多,而担保收入却只有贷款收入的十分之一甚至更低。从整个担保行业的情况来看,目前商业性担保的年费率一般在2--4%左右,即便是政策性担保,年费率也在1%以上,而且所担保的贷款大多为1年之内的短期贷款。

　　二是基于可转债的还本付息要求。市场对发行公司的经营实力、偿债能力、信誉等有着较高的要求,但在商业银行过度竞争的情况下,由于上市公司可以廉价利用银行的资信(而非企业自身的资信)发行债券,来自投资项目效益和现金流量的压力相对减小,不利于上市公司的审慎决策和稳健经营。

　　三是一旦上市公司发债由银行担保成为一种普遍现象,就有可能将证券市场的风险转移至银行系统,从而使本已相当脆弱的银行系统进一步暴露于风险之中。

　　"围魏救赵"会否成样板

　　近期沪深股市走势较弱,与年初曾推动股指向上的金融股走弱关系密切。几只金融股的股价目前几乎都到了其年初的启动位置,有的甚至更低。"虽然其中有增发、发债等外因拖累,但市场主力的‘围魏救赵’才是主因。"证券分析师其实说的"围魏救赵",分别指的就是两只金融股。其中,"魏"指民生银行,"赵"则指招商银行。

　　回顾二级市场上金融股近期的走势,民生银行的跌势牵动着整个金融板块。记者发现,就在招商银行发行可转债信息披露之时,民生银行的可转债也已开始正式转股。多位证券分析师认为,民生银行的股价走势与招商银行亦步亦趋,似乎在暗示着什么。

　　证券分析师们的研究发现,招商银行、民生银行都是基金的重仓品种,而招商银行发行可转债,基金们认为会对其利益造成影响。尽管基金向招商银行提出质疑,但基金只能表达他们的看法却无决定权,几乎无法阻止招商银行的发债。因此,基金惟一能做的就是用脚投票。但对于下行中的金融股来说,究竟有多少资金来接盘显然是个未知数。于是有分析说,基金集中"围攻"民生银行,希望将其股价打得越低越好,最好能接近7.73元的原始转股价。

　　民生银行在公布可转债转股公告之际,民生银行的转股价为9元多,但民生银行要全部转股,就势必要求二级市场的股价在债转股价之上,而不是原始转股价。

　　证券分析师们认为,一旦二级市场股价远低于其转股价,就有可能产生持债者不愿转股而直接向民生银行要求兑现债券的要求。对民生银行来说,不啻就是要求其将当初发债时拿到的一笔钱再拿出来。

　　其实说:"现在,投资民生银行可转债的投资者由于二级市场股价远低于转股价,正等着向民生银行兑现现钱呢。如果招商银行不顾基金的反对而发债,将来就可能面对民生银行现在的局面。持有民生银行、招商银行的大主力正是看中了这一点,用市场行为警告招商银行。"

　　业内人士认为,即使民生转债投资者因不愿转股而直接要求民生银行以现金兑现债券,也不会拖累到民生转债的担保人。因为相对于民生银行的资金实力来说,兑付部分可转债所需金额实在是小菜一碟。但是,那些现金流和发展前景一般的上市公司一旦遭此劫,担保可转债发行的商业银行可能在劫难逃。

　　并非杞人忧天

　　从国外的情况看,商业银行一般是无须为上市公司发行可转债提供担保的,因为上市公司通常为最优秀的公司,完全可以凭借自身的信用发债,何况可转换债券对发行主体的信用要求低于普通债券。

　　夏斌说,中国证监会要求上市公司发行可转债时提供担保,只是在中国资本市场机制尚不健全时期不得已而为之的风险控制手段。由于商业银行内部管理体制尚不健全、自我约束能力和风险控制能力较低,对上市公司风险的判断、鉴别能力不高,因此,商业银行并不适宜大范围介入可转债的担保业务。

　　夏斌为此建议,银监会对商业银行要加强外部约束,对商业银行担保可转债的费率下限作出规定,明令禁止零费率担保。

　　(《上海证券报资本周刊》记者陈建军)